千红制药 ≠ 原料药企业。市场认为，公司为与海普瑞相似的原料药出口企业,肝素原料药壁垒不高,未来空间不大,因而一直按原料药企业给予估值。我们认为，公司已完成从原料药企业到高端生物药企业的华丽转身,糖尿病并发症单独定价品种胰激肽原酶13年毛利率贡献比预计达74%,未来有望成长为20亿量级的大品种，应参照高端生物药企业给予30倍以上的估值。

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