报告摘要：

新一轮利润分配周期，由产业链之间经营周期分层所决定。23年或是新一轮盈利回升周期和利润分配周期的起点，延续三年的“上游占优”格局正在发生变化。历史五轮盈利回升周期经验来看，利润在产业链之间分配由上中下游产能/库存周期决定，产能及库存压力轻、供需结构好的环节往往可有更大的议价权，亦对应着毛利率更高的改善弹性。

本轮特征：上中下游经营周期分层，外需结构韧性。当前库存周期/产能周期分层，