l 核心逻辑：宏观暖风与供需弱现实博弈，铝价高位震荡[淘股吧]
一、成本与利润动态：原料分化加剧，电解铝利润维持高位
1. 成本与利润表现
(1) 氧化铝价格弱势运行：氧化铝现货价格周度再次走弱，期货主力合约2601下跌0.96%至2783元/吨。冶金级氧化铝运行产能处于高位，开工率仅微跌。氧化铝供需基本面维持过剩格局，库存持续累积，对价格形成压制。
(2) 电解铝利润扩张：虽然原料端氧化铝价格偏弱，但电解铝价格表现相对强势。本周沪铝主力2601合约价格上涨1.41%至21625元/吨，受此影响，电解铝毛利环比上涨明显，利润空间进一步扩大。
(3) 铝土矿价格偏弱震荡：国内铝土矿库存绝对值仍处高位，且氧化铝价格走弱削弱了氧化铝厂的补货意愿，铝土矿价格仍维持偏弱震荡。
2. 产业链矛盾焦点
(1) 成本支撑减弱：氧化铝供应过剩格局未改，价格偏弱运行，使得电解铝的成本支撑有所减弱。
(2) 供应端扰动有限：国内电解铝运行产能接近天花板。秋冬季环保因素和电力调峰压力对国内供应存在潜在扰动，例如新疆有电解铝企业因重污染天气预警停槽，预计影响产能约2万吨，蒙西电网要求电解铝企业做好有序用电准备。不过，目前来看这些扰动对国内整体产量影响有限。海外方面，力拓旗下Tomago铝冶炼厂因高昂电价考虑在未来停止运营，对铝价情绪有所提振。
二、宏观扰动与供需弱平衡：关税退潮与降息预期博弈
1. 宏观政策冲击
(1) 中美贸易关系缓和：中美会晤后，美方暂停实施 50%穿透性规则 一年，中方也暂停相关出口管制措施。这一进展缓解了贸易紧张局势，利好国内铝材出口情绪。
(2) 美联储降息预期降温：虽然美联储在11月初如期降息25个基点，但多位官员发表鹰派言论，加之美国10月ADP就业数据和ISM非制造业PMI表现强劲，市场对12月降息的预期大幅降温。美元指数走强，创下近三个月新高，对铝价形成一定压力。
(3) 美国政府停摆：美国政府持续停摆带来市场担忧情绪，但有色金属板块整体受影响有限。
2. 供需基本面僵持
(1) 供应边际趋紧：国内电解铝运行产能接近天花板，海外供应扰动频发（如力拓Tomago铝厂可能关停），整体供应弹性有限。
(2) 需求淡季压制： 金九银十 传统旺季接近尾声。下游加工企业开工率有所走弱，特别是传统型材消费拖累明显。铝价高位也抑制了部分下游的采购意愿。
(3) 库存去化不畅：本周国内电解铝现货库存环比增加。但伦铝库存环比减少，沪铝库存环比略微减少。国内库存绝对值仍处低位，但去库节奏不畅。
三、后市展望：区间震荡延续，突破待宏观增量驱动
1. 价格运行区间
l 短期：主力合约AL2601在21200-21800元区间震荡。
2. 具体想法思路：
l 目前下方支撑则源于低库存、成本线以及中美贸易缓和带来的出口改善预期，21300-21200区域或具有一定的支撑，短期上方压力来自需求季节性转弱及库存去化放缓，上方21700-21800区域或面临一定的压力。
四、风险提示
l 上行风险：
供应超预期收紧：冬季环保限产范围扩大或海外炼厂停产规模增加。
政策刺激超预期：国内 十五五 规划对新能源、电网等领域铝消费的拉动超出预期。
l 下行风险：
需求快速回落：传统消费领域（如建筑型材）因季节性及高价抑制，订单大幅下滑。
关税政策再生变数：美国对华贸易政策出现新的不利变动。
美元持续走强：美联储推迟降息节奏，美元指数维持强势。

关键逻辑补充：
(1) 电力延伸 故事的可塑性：AI算力中心、液冷技术、变压器等新兴领域对铝的消费正在形成 集腋成裘 式的增长，这为铝价提供了中长期的故事性支撑。
(2) 库存周期的 悖论 ：当前低库存（全球显性库存同比偏低）对价格的支撑效应在减弱，因下游采购策略普遍转为 按需补库 ，投机性需求的缺失使得去库驱动力不足。
(3) 政策传导的 时滞差 ：中美贸易缓和的利好需要时间传导至实际出口订单，而国内 十五五 规划对铝消费的拉动也属长期逻辑，短期难以迅速扭转供需局面。
本期核心矛盾：
宏观暖风（中美缓和、新兴需求故事）VS产业寒流（淡季将至、高库存现实）——市场在 未来预期向好 与 当下现实偏弱 之间反复权衡，铝价陷入高位震荡，突破需要等待冬季限产强度或下游订单 超预期 信号的指引。
【备注：想法仅供学交流，敬请指正！】