中国中免作为中国免税行业的绝对龙头，在当前业绩触底回升、政策持续优化与新渠道加速布局的多重利好驱动下，正迎来基本面和估值面的双重修复机会。公司核心投资亮点如下：

一、亮点分析
· 业绩拐点显现：2025年第三季度收入降幅大幅收窄至-0.4%，较Q1、Q2明显改善。海南离岛免税销售额在9月份实现近18个月来首次正增长（+3.4%），国庆中秋假期销售额同比增长13.6%，释放行业回暖积极信号。
· 政策利好持续：2025年10-11月财政部等部门密集出台免税政策优化措施，包括扩大免税品类、新增国货退税、放宽岛民购物限制等，有望显著提升客单价和消费人群，进一步引导海外消费回流。
· 渠道扩张加速：公司在深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，采用"免税+有税"双轨模式；同时推进澳门门店布局，构建"度假村-景区-空港"全链路渠道网络，为中长期增长奠定坚实基础。
· 龙头护城河稳固：公司在国内免税行业拥有垄断性优势，通过规模效应、品牌合作和运营经验构建了极高壁垒，将优先享受行业复苏红利。
· 估值修复可期：随着业绩逐步改善和分红回报提升（公司首次实施中期分红，派现5.2亿元），公司估值有望持续修复。

二、基本面分析
海南离岛免税业务回暖
海南离岛免税作为中国中免的核心业务，在2025年第三季度出现显著回暖迹象。根据海口海关数据，2025年Q1/Q2/Q3离岛免税购物金额同比变化分别为-11.4%/-4.2%/-2.6%，降幅持续收窄。更为积极的是，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，实现了近18个月以来的首次正增长。

从消费结构来看，客单价提升成为驱动销售回暖的关键因素。2025年第三季度，离岛免税购物人数合计94.60万人次，同比下降14.4%，但免税购物客单价达到5712元，同比增长13.3%。这表明公司在高净值客户吸引和消费升级方面取得成效，部分抵消了购物人次下滑的影响。

2025年国庆中秋假期期间，离岛免税销售金额为9.44亿元，较2024年国庆假期增长13.6%，进一步验证了离岛免税市场正在持续复苏。公司通过深化"免税+文旅"场景融合，引入泡泡玛特DIMOO主题全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店等创新举措，将免税购物空间升级为可游、可玩、可分享的文旅目的地，有效拉动了客流与销售。

三、 政策环境分析

离岛免税政策优化

2025年10月17日，财政部、海关总署、税务总局联合发布公告，对海南离岛旅客免税购物政策进行了一系列优化调整，自2025年11月1日起实施。主要调整包括：

· 扩大免税商品范围：从原来的45类增至47类，新增了手机、微型无人机、运动用品等热销商品，进一步丰富消费者选择，提升免税购物吸引力。
· 新增国货退税：允许离境旅客享受离岛免税政策，此前离境且离岛旅客不享受10万元免税购物额度。这一政策突破将显著扩大潜在客群，吸引更多国际游客消费。
· 便利岛民购物：允许岛内居民一次离岛可多次即购即提，有效刺激海南本地居民免税消费需求。

此次政策调整是对免税行业的重大利好，一方面通过增加品类和便利性直接刺激消费需求，另一方面通过扩大客源（离境旅客、岛内居民）为行业带来增量客户，预计将有效提升免税购物的客单价和复购率。

四、业务拓展与战略布局

1.市内免税店加速布局

中国中免正积极拓展市内免税店网络，以抓住政策机遇并开辟新的增长点。报告期内，公司在深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业。这些新店采用 "免税+有税"双轨经营模式，有效拓宽了服务客群，激活了消费潜力。

市内免税店的扩张对公司发展具有战略意义：

· 覆盖更广泛客群：市内店位于城市核心商圈，便于当地居民和游客购物，有效补充离岛免税业务；
· 提升品牌影响力：通过在经济发达城市布局，进一步增强中国中免品牌曝光度和市场影响力；
· 多元化收入来源：降低对单一离岛免税业务的依赖，增强公司抗风险能力。

随着市内免税政策的持续优化，中国中免在这方面的卡位优势将逐渐转化为实实在在的业绩贡献，为公司带来可观的利润增量。

2.国际化布局与"免税+"创新

在国际化拓展方面，中国中免也取得了积极进展。报告期内，CDF澳门新马路店顺利开业，并全力推动建设澳门国际机场离境店，初步构建"度假村-景区-空港"全链路布局，提升在粤港澳大湾区的品牌影响力。同时，公司上半年首次进入越南市场，在河内内排、富国国际机场免税店开业，标志着公司国际化布局迈出重要一步。

公司还积极推动"国潮出海"，与同仁堂、华熙生物、巨子生物等多家具有代表性的国潮品牌签署战略合作协议，推动国潮精品进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道。这一战略不仅拓展了公司的业务范围，也有助于提升中国品牌的国际影响力。

在业务模式创新上，公司深化"免税+文旅"融合，将免税购物与旅游体验有机结合。三亚国际免税城成功挂牌国家AAAA级旅游景区，成为全国首个以免税商业为核心的国家级景区。这种创新模式将单纯的购物场所转变为综合休闲体验目的地，有效提升客户黏性和消费体验，为销售额增长提供持续动力。

五、结论

中国中免作为中国免税行业龙头企业，在当前业绩触底回升、政策持续优化与渠道加速布局的三重利好驱动下，正迎来基本面和估值面的双重修复机会。公司2025年第三季度收入降幅大幅收窄至-0.4%，以及海南离岛免税销售额在9月份实现近18个月来首次正增长，均表明公司经营已逐步筑底回升。

近期财政部等部门密集出台的免税政策优化措施，包括扩大免税品类、新增国货退税、放宽岛民购物限制等，将从2025年四季度起进一步提振免税消费，公司作为行业龙头将优先受益。同时，公司在市内免税店的加速布局以及"免税+文旅"模式的深化，为中长期增长奠定坚实基础。

考虑到公司业绩复苏趋势明确、政策利好持续释放以及估值处于修复通道，建议关注公司机会，未来催化剂包括：海南离岛免税销售数据持续改善、新店经营超预期、更多行业支持政策出台等。