一、价格中枢承压，内外价差收窄[淘股吧]
从国内价格表现来看，沪金主力合约周内波动不大，周五收于924元/克，较前周下跌；上海黄金交易所基准价同步走弱，午盘价格从周初的928.44元/克降至周五的922.70元/克，现货市场买盘动力不足。
国际对标估值方面，伦敦金现（XAU/USD）周内徘徊于4043美元/盎司附近，与沪金价差收窄至10元/克以内；沪纽金合约（NYAuTN12）参考结算价降至4078.0美元/盎司，海外市场情绪同步转弱。
产业链层面则存在一定估值矛盾。上游端，全球央行购金需求虽延续，但短期对价格的支撑作用边际减弱；下游端，国内黄金消费进入季节性淡季，珠宝商补库意愿低迷，金价高企进一步抑制了实物需求。

二、宏观压制主导，供需结构稳健
宏观驱动：政策预期逆转与美元走强
本周市场对12月美联储降息概率骤降。美国9月非农就业数据超预期（新增11.9万人），尽管失业率升至4.4%，但未改变市场对劳动力市场韧性的判断。CME 美联储观察 显示，12月降息概率从周初的42%降至32.7%，叠加美联储官员集体释放鹰派言论，进一步压制了降息预期。
另外就是美元与美债施压。美元指数周内最高反弹至100.38，创两周新高；10年期美债收益率稳定于4.11%，实际利率持平于1.85%，双重因素削弱了黄金作为零息资产的吸引力。
其次是地缘风险阶段性有所退烧。乌克兰与美国探讨和平方案的消息缓解了市场避险需求，部分对冲了中东局势带来的风险溢价，进一步减轻了黄金的上行推力。

供需基本面：库存低位但驱动有限
供应端保持稳健，国内黄金进口渠道通畅，未出现显著供应扰动；需求端则呈现分化态势，投资端方面，全球黄金ETF持仓小幅流出，投机资金减仓意愿升温；消费端方面，国内交易所库存维持低位，但对价格的拉动作用有限。此外，需关注隐性风险，贸易商质押库存预估达20万吨，若价格跌破920元/克可能触发抛售，加剧价格波动。

三、后市展望
短期：沪金或延续920-950元/克区间震荡。若美元指数站稳100上方或美联储纪要释放更强 鹰派 信号，价格可能下探915元/克支撑。

四、风险提示
上行风险：美国失业率快速攀升至4.5%以上、地缘冲突升级、美联储意外释放鸽派信号。
下行风险：美元指数突破101、非农数据连续超预期、黄金ETF持仓大幅流出。


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