核心观点：中牧股份作为国内动保行业龙头央企，2024年受行业竞争加剧、成本管控失效等因素陷入“增收不增利”困境，2025年业绩呈现触底修复态势，前三季度归母净利润同比大增175.49%。公司依托“国家队”资源优势，在传统重大动物疫病疫苗领域稳居第一梯队，同时加速布局非洲猪瘟疫苗、宠物动保等新兴赛道。短期受益于下游养殖需求复苏，中长期看点在于新品落地与市场化转型成效，但研发投入不足、毛利率承压、应收