$抚顺特钢(sh600399)$抚顺特钢（600399.SH）研报：高端特钢龙头，军工与航天赛道的核心受益者

一、公司概况：中国特殊钢的摇篮

抚顺特钢是国家级高新技术企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，长期承担国家特殊钢新材料研发任务，是我国特殊钢材料重要的研发和生产基地。公司现有在职员工7000余人，其中专业技术人员近1000人，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，技术实力雄厚。

在产能与装备方面，公司配备真空感应炉、真空自耗炉等精良特种冶炼装备，锻造、轧制等生产线齐全，质量检测体系完善，具备年产能钢95万吨、材77万吨的能力。产品体系以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心，覆盖5400多个牌号，广泛应用于军工、航天、核电等高端领域。

二、核心竞争力：技术壁垒与赛道垄断优势

（一）技术积淀深厚，高端产能持续释放

公司拥有“双真空冶炼”等核心技术，积累了5400多个牌号的生产经验，在高端特钢领域形成显著技术壁垒。2024年投产35台新设备，涵盖精锻机、高合金小棒线等关键装备，2025年进一步推进70MN快锻机、真空感应炉等技改项目，预计新增产能5万吨，高端产品供给能力持续提升。公司每年研发投入达3-4亿元，每月科研技术攻关项目超130项，通过精准激励机制激发创新活力，高端产品实现“1公斤售价上千元”的溢价效应。

（二）核心赛道市占率垄断，绑定高端需求

公司在军工与商业航天核心材料领域形成近乎垄断的市场地位：在商业航天领域，超高强度钢（箭体/壳体）市占率超95%，高温合金（发动机热端）市占率超80%，覆盖蓝箭航天、星际荣耀等头部民营火箭企业；在军工导弹/武器领域，同样占据超高强度钢（导弹壳体）95%+、高温合金（发动机/喷管）80%+的市场份额，是东风、巨浪等战略导弹的核心供应商。高端产品表现亮眼，2024年“三高一特”产品产量8.68万吨，同比提升14.25%，占总产量近20%，其中军工特钢毛利率超40%，显著高于行业平均水平。

三、财务表现：短期承压，长期盈利改善可期

（一）近期财务数据

2024年公司实现营收84.84亿元，归母净利润1.12亿元，基本每股收益0.06元；2025年一季度受行业短期波动影响，业绩承压，实现营收17.56亿元，归母净利润亏损1.25亿元，基本每股收益-0.0635元。2025年前三季度净利润亏损5.49亿元，主要系行业需求疲软、产品价格下降所致，但长期受益于高端产品结构升级，整体毛利率有望从2023年的13.3%提升至2025年预期的18%。

（二）财务结构亮点

公司高端产品占比持续提升，目前高端产品生产比重占总产量的75%，销售收入占比超80%，高毛利产品结构为盈利改善奠定基础。同时，2020年以来累计投资近30亿元实施13项重点技改，产能结构不断优化，为后续增长提供支撑。

四、行业与政策环境：高端特钢迎来发展机遇期

（一）行业需求持续扩容

全球航空航天金属材料市场预计从2024年的450亿美元增至2030年的850亿美元，年复合增长率6.5%，中国市场增速预计超10%。高温合金作为航空发动机“心脏”级材料，在发动机中重量占比达40%-60%，需求随航天产业爆发而激增。同时，军工装备升级、国产大飞机量产及核电、风电等新能源产业发展，进一步拉动高端特钢需求，公司订单已排至下半年，部分高端品种供不应求。

（二）政策强力支持

“十四五”“十五五”规划均将航空航天材料列为重点攻关领域，2025-2030年将投入超千亿元研发资金。政策红利持续向高端特钢领域倾斜，为公司技术研发与产能扩张提供良好政策环境。

五、风险提示

行业周期波动风险：特钢行业受宏观经济影响较大，若下游制造业、航天军工需求疲软，可能导致产品价格下跌、盈利承压。
原材料价格风险：镍、铬等贵金属价格波动直接影响高温合金、不锈钢生产成本，若原材料价格大幅上涨，将挤压公司利润空间。
产能释放不及预期风险：技改项目建设、设备调试及产能爬坡存在不确定性，若新增产能未能如期达产，可能影响公司市场份额提升。

六、投资观点

抚顺特钢作为军工与商业航天核心特钢材料的垄断性供应商，技术壁垒深厚，产品结构高端化优势显著，长期受益于航空航天产业爆发与国防装备升级的双重红利。短期虽受行业周期影响业绩承压，但随着技改产能释放、高毛利产品占比提升及政策红利落地，公司盈利有望逐步改善。建议长期关注其高端产能达产进度、军工订单释放及原材料成本控制情况。