两家酒企距离不到两公里，一场可能改变白酒行业格局的收购，却隔着近百亿的资金鸿沟
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2026年1月15日，川酒集团党委书记、董事长曹勇，总经理、总工程师杨官荣率考察组赴水井坊邛崃全产业链基地考察学。这场被官方称为“生产层面的考察学”，因为发生在外资大股东帝亚吉欧考虑出售水井坊的传闻声中，被市场解读为可能的收购前奏。
水井坊邛崃全产业链基地是成都产区的标杆项目，总投资超过68亿元。曹勇在考察中表示，水井坊的智能化酿造为川酒集团建设“中国白酒梦工厂”提供了宝贵经验。
01 考察背后的收购信号
川酒集团此次考察学的时机耐人寻味。就在考察前两天，市场传出消息称，帝亚吉欧正在探索出售中国资产的可能性，投行已开始接触本地的战略投资者和私募。
对于出售传闻，帝亚吉欧中国方面回应“不发表评论”，水井坊方面则没有回应。这种暧昧态度与2025年底水井坊直接公告否认剑南春收购传闻形成鲜明对比。
事实上，帝亚吉欧出售水井坊并非空穴来风。2025财年帝亚吉欧净利润同比大幅下滑39.1%，公司股价较2021年高点下跌近60%。在2026财年第一季度交易声明中，帝亚吉欧直言大中华区表现疲软，净销售额下降约13%。
水井坊自身的业绩也令人担忧。2025年三季度，公司营收同比锐减38.01%，归母净利润暴跌71.02%。此时出售，对帝亚吉欧而言是一个止损的机会。
02 川酒集团的算盘
川酒集团成立于2017年，是四川省委、省政府同意组建的大型综合性国有企业，实控人为泸州市国资委。集团聚合了四川省内外260余家中小酒企、5万余口窖池，年产能60万吨，储能100万吨。
2024年，川酒集团营收达380亿元，体量超过山西汾酒，可跻身行业前三。但庞大营收背后隐藏着盈利困境。
2024年上半年，川酒集团的销售毛利率仅为4.02%，其利息支出占净利润的327%，财务成本已吞噬全部利润。集团长期陷入“低价走量”的盈利困境。
川酒集团自有品牌少，高端品牌更少。其重金打造的“国酿”产品定价1599元/瓶，但在电商平台销量仅为个位数。收购水井坊将有效弥补川酒集团品牌力不足的缺陷。
03 水井坊的价值与挑战
水井坊的品牌价值源自1999年发现的“成都水井街酒坊遗址”，该遗址于2001年成为国家级重点文物保护单位，被誉为“中国白酒第一坊”。这一文化资产支撑了水井坊长期的高端定位。
邛崃全产业链基地是水井坊的重要资产。项目完全建成后，预计将实现年产值50亿元、年销售收入55亿元以上。而2024年，水井坊历史上年收入第一次超过50亿元。
但水井坊也面临严峻挑战。2025年业绩预告显示，公司净利润大幅下滑超七成。
截至2025年三季度，水井坊账面货币资金已无法覆盖短期借款，流动性压力凸显。白酒消费场景减少和消费理性化趋势，使水井坊这类次高端品牌承受巨大压力。
04 并购的可行性分析
从产业逻辑看，川酒集团与水井坊的整合存在明显协同效应。川酒集团是最大的原酒生产商，而水井坊拥有强大的品牌影响力，双方结合可实现“产能+品牌”的互补。
政策层面也支持这样的整合。2025年10月工信部的《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026-2030年征求意见稿）》首次将酿酒列为历史经典产业，明确支持龙头企业开展并购重组。
四川省2025年8月发布的《推动四川白酒产业高质量发展的若干措施》也明确提出，支持名优白酒企业和优质资本兼并重组中小白酒企业。
但最大的障碍是资金问题。截至2025年9月末，川酒集团账上的货币资金仅17.7亿元，而水井坊市值约195亿元，即便只收购51%的股权，也需要近100亿元资金。
解决这一资金缺口可能需要四川省内产业基金、银行财团、省属国资平台等构成联合体共同出资。这考验着四川对整合川酒资源的决心与运作能力。
05 行业整合的大背景
川酒集团对水井坊的兴趣反映了中国白酒行业正进入深度整合期。2026-2030年，中国酿酒行业并购重组活动将从规模扩张转向价值创造，产业链整合、区域品牌整合将成为主要方向。
目前白酒行业CR5（前五大企业市场份额）已超过50%，但中小企业数量庞大，行业呈现“小而散”特征。随着消费结构变迁、产能过剩问题加剧，大量中小酒企面临被整合的命运。
在行业“存量博弈”阶段，300元-500元的次高端价格带竞争尤为激烈。水井坊和剑南春等川酒品牌均深陷其中。通过整合减少同质化竞争，有助于提升川酒整体竞争力。
除了川酒集团，没上市的剑南春、郎酒、西凤酒、酒等也被市场认为是水井坊的潜在买家。但跨区域、跨所有制的整合面临地方利益、股权结构、监管政策等多重制约。
2025年末，曹勇为川酒集团抛出了蓝图：到2030年，营收突破450亿元、利税达到30亿元。这一目标意味着集团需要在六年内实现约70亿元的增长。若能将水井坊收入囊中，其年收入约30亿元的规模将使川酒集团的增量任务完成近半。
白酒行业的整合浪潮远未结束。随着政策支持力度加大和市场竞争加剧，未来五年将出现更多并购案例。川酒集团与水井坊能否“联姻”，不仅关乎两家企业，更可能重塑川酒乃至全国白酒行业的竞争格局。
水井坊邛崃全产业链基地是成都产区的标杆项目，总投资超过68亿元。曹勇在考察中表示，水井坊的智能化酿造为川酒集团建设“中国白酒梦工厂”提供了宝贵经验。
01 考察背后的收购信号
川酒集团此次考察学的时机耐人寻味。就在考察前两天，市场传出消息称，帝亚吉欧正在探索出售中国资产的可能性，投行已开始接触本地的战略投资者和私募。
对于出售传闻，帝亚吉欧中国方面回应“不发表评论”，水井坊方面则没有回应。这种暧昧态度与2025年底水井坊直接公告否认剑南春收购传闻形成鲜明对比。
事实上，帝亚吉欧出售水井坊并非空穴来风。2025财年帝亚吉欧净利润同比大幅下滑39.1%，公司股价较2021年高点下跌近60%。在2026财年第一季度交易声明中，帝亚吉欧直言大中华区表现疲软，净销售额下降约13%。
水井坊自身的业绩也令人担忧。2025年三季度，公司营收同比锐减38.01%，归母净利润暴跌71.02%。此时出售，对帝亚吉欧而言是一个止损的机会。
02 川酒集团的算盘
川酒集团成立于2017年，是四川省委、省政府同意组建的大型综合性国有企业，实控人为泸州市国资委。集团聚合了四川省内外260余家中小酒企、5万余口窖池，年产能60万吨，储能100万吨。
2024年，川酒集团营收达380亿元，体量超过山西汾酒，可跻身行业前三。但庞大营收背后隐藏着盈利困境。
2024年上半年，川酒集团的销售毛利率仅为4.02%，其利息支出占净利润的327%，财务成本已吞噬全部利润。集团长期陷入“低价走量”的盈利困境。
川酒集团自有品牌少，高端品牌更少。其重金打造的“国酿”产品定价1599元/瓶，但在电商平台销量仅为个位数。收购水井坊将有效弥补川酒集团品牌力不足的缺陷。
03 水井坊的价值与挑战
水井坊的品牌价值源自1999年发现的“成都水井街酒坊遗址”，该遗址于2001年成为国家级重点文物保护单位，被誉为“中国白酒第一坊”。这一文化资产支撑了水井坊长期的高端定位。
邛崃全产业链基地是水井坊的重要资产。项目完全建成后，预计将实现年产值50亿元、年销售收入55亿元以上。而2024年，水井坊历史上年收入第一次超过50亿元。
但水井坊也面临严峻挑战。2025年业绩预告显示，公司净利润大幅下滑超七成。
截至2025年三季度，水井坊账面货币资金已无法覆盖短期借款，流动性压力凸显。白酒消费场景减少和消费理性化趋势，使水井坊这类次高端品牌承受巨大压力。
04 并购的可行性分析
从产业逻辑看，川酒集团与水井坊的整合存在明显协同效应。川酒集团是最大的原酒生产商，而水井坊拥有强大的品牌影响力，双方结合可实现“产能+品牌”的互补。
政策层面也支持这样的整合。2025年10月工信部的《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026-2030年征求意见稿）》首次将酿酒列为历史经典产业，明确支持龙头企业开展并购重组。
四川省2025年8月发布的《推动四川白酒产业高质量发展的若干措施》也明确提出，支持名优白酒企业和优质资本兼并重组中小白酒企业。
但最大的障碍是资金问题。截至2025年9月末，川酒集团账上的货币资金仅17.7亿元，而水井坊市值约195亿元，即便只收购51%的股权，也需要近100亿元资金。
解决这一资金缺口可能需要四川省内产业基金、银行财团、省属国资平台等构成联合体共同出资。这考验着四川对整合川酒资源的决心与运作能力。
05 行业整合的大背景
川酒集团对水井坊的兴趣反映了中国白酒行业正进入深度整合期。2026-2030年，中国酿酒行业并购重组活动将从规模扩张转向价值创造，产业链整合、区域品牌整合将成为主要方向。
目前白酒行业CR5（前五大企业市场份额）已超过50%，但中小企业数量庞大，行业呈现“小而散”特征。随着消费结构变迁、产能过剩问题加剧，大量中小酒企面临被整合的命运。
在行业“存量博弈”阶段，300元-500元的次高端价格带竞争尤为激烈。水井坊和剑南春等川酒品牌均深陷其中。通过整合减少同质化竞争，有助于提升川酒整体竞争力。
除了川酒集团，没上市的剑南春、郎酒、西凤酒、酒等也被市场认为是水井坊的潜在买家。但跨区域、跨所有制的整合面临地方利益、股权结构、监管政策等多重制约。
2025年末，曹勇为川酒集团抛出了蓝图：到2030年，营收突破450亿元、利税达到30亿元。这一目标意味着集团需要在六年内实现约70亿元的增长。若能将水井坊收入囊中，其年收入约30亿元的规模将使川酒集团的增量任务完成近半。
白酒行业的整合浪潮远未结束。随着政策支持力度加大和市场竞争加剧，未来五年将出现更多并购案例。川酒集团与水井坊能否“联姻”，不仅关乎两家企业，更可能重塑川酒乃至全国白酒行业的竞争格局。
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