深度*公司*慧翰股份( 301600 )：车载广阔ECALL迎国标强装机遇 能源管理业务前景广阔中银国际证券股份有限公司 | 苏凌瑶/周世辉 | 公司研究 | 2025-11-04公司是国内车载通信终端重要供应商，未来两年具有两大发展驱动力：一是eCall 终端将于2027 年7 月强制安装，预计至少带动约160 亿元新增市场；二是电池龙头未来有望延伸到电池全生命周期管理，公司深度配合，前景较好。两大驱动力之下，我们预测公司2027 年营收较2024 年增长约7 倍，归母净利润增长超5 倍。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点公司是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall 和TBOX 等产品具备领先优势。慧翰股份国内车载通信终端重要供应商，公司车联网TBOX、eCall 终端具备领先的市场地位。截至2024 年8 月，公司客户覆盖主要的国内自主品牌企业，包括上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等。公司产业背景深厚，宁德时代、上汽集团均是间接股东。技术方面，公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力，可实现性能与成本的优势。过去4 年公司营收和归母净利润持续较快增长。重大机遇一：eCall 国标将于2027 年7 月实施，有望类比ETC 抢装潮的机遇，慧翰优势较大，增量弹性可期。eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，我国eCall 国标已正式发布，规定2027 年7 月1 日起，新销售汽车需强制搭载eCall 终端。eCall 强制安装与2019 年ETC 抢装潮类似，都是政策目标驱动的商业机遇，后者曾带动相关股票在2019 年内涨幅最高超过600%。我们预计慧翰股份有望充分受益eCall 国标机遇。根据观研天下预测，国内eCall强制标准实施将带动约160 亿元增量市场空间。慧翰股份eCall 进度国内最快、且具备客户关系与量产经验的优势，有望获得较高市场份额。考虑到汽车新车型研发定点需要至少一年时间，我们预计2026 年中即可见到公司批量eCall 订单。重大机遇二：电池龙头升级电池管理系统，公司深度配合提供通信模组，未来业务潜力较大。宁德时代等电池龙头推出换电业务，预计投入超百亿。宁德时代宣布未来所有电池技术支持换电车型，长期换电站数量有望达到3 万座。换电模式对各参与方均有好处，对消费者更便利、对电网更友好、可让车企更快迭代车型，同时助力电池厂商业模式变化的探索：让电池厂从“卖产品”走向“卖服务”、并且能够实现电池全生命周期管理，我们认为该模式未来前景好。公司的“能源管理方案”已初步量产，配合头部能源企业供应链在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透；未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型，空间较大。估值我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润1.99/5.39/10.86 亿元，实现每股收益1.90/5.15/10.39 元，对应市盈率62.1/22.9/11.4 倍。首次覆盖，给予买入评级。评级面临的主要风险市场竞争加剧风险。主要客户集中度较高风险。产品研发进度不及预期的风险。