今天聊聊美团( hk03690 )。看着股价从曾经的400多港元跌到现在80多，很多人都在问：美团的“护城河”是不是被抖音、小红书给拆了？

刚拆完它近期的业绩数据，我的感受是：美团正在经历一场“由攻转守”的阵痛期。今天的分析，我们不讲故事，只看最硬的财务逻辑。

一、 核心业务：外卖是“基本盘”，也是“出血点”

从2025年Q3、Q4的报表来看，美团正面临一个尴尬的局面：

增收不增利： 2