接上周话题，简化当前全球的核心交易模型，资产被分为两个大类：[淘股吧]
-油价正相关
油及替代能源：煤/燃气/绿色电力；
油化工替代品：煤化工/绿氢绿醇；
潜在传导链条：农产品；

-油价正相关
油价上-通胀上-流动性下，主要包括科技尤其美股；

参考格隆统计的这张图，截止目前已经得到强印证，且从事态发展来看，当下仍旧处在早期阶段：

从高频数据的表征来看，无论原油还是成品油，霍尔木兹过来的供应量当下处在断崖状态，其主要冲击日韩制造业，这俩前几年几乎没有在替代能源领域做过资本开支：

对于中国来说，短期部分炼化厂进行降负是事实：


但对于某些特定领域，譬如油化的直接替代品煤化工，以及过去几年咱们大力投入、甚至在海外集体转右之后仍旧坚定执行的绿色能源，进入收获期的契机已经来临。本周美、英、德、欧盟已经陆续在风光储核领域做出实际的政策调整，咱们的十五五规划中也明确提及绿氢绿醇和算电协同，AI用电在前几个月还只是能源的加分项，地缘则成为了核心驱动力。

上次中国制造业产能承接全球需求还是在2020年口罩阶段，这一次给我的感受要更加强烈，毕竟那个时候需求是直接断崖的，但当下需求并没有发生任何变化，贸易不确定性因素急剧上升的背景里，能源最便宜、产能规模最大、劳动力成本偏低的中国制造业，好像又要开始数钱了：

而事件的锚定点也非常直接，不建议大家去看任何口径的外网段子或嘴炮，公开可信、传播度最为广泛的一定是石油日频价格，以上逻辑并不需要油价天天飙升（最好的情况是维持在80-120美元区间震荡），即便美伊达成某些短期协定，油价中枢在上半年内大概率回不去了：



以上，油价正相关的这条线后面还有得挖，目前走势最强的煤化工、绿色能源（尤其海外敞口大的公司）、国内相关配套基建（尤其明确受政策扶持的细分）仍旧处在早期阶段，这些都是能看到EPS增速的方向，而股价尚未表现，但逻辑上大概率完成传导的还有农产品，接下来随时会进入主流序列。

另外是跷跷板另一头的科技。

回顾一下今年以来的美股市场，客观看投资者对Capex加速、Tokens加速给的反馈普遍偏负面，最具代表的还是英伟达，作为收款方占比最高的公司，行业年内斜率、公司即期业绩、短期高频数据都没看到问题，但股价一路走弱，美股已经成了今年以来全球市场中最弱的一档。市场真正青睐的方向主要有二：供需缺口最大的存储（涨价）、新技术路径下的CPO/OCS，这俩细分有一个共同点，无论涨价还是技术路径的替代，都是从整个大蛋糕里从别人那多挖了一勺，如果市场断定明后年蛋糕还会持续做大，没道理 NVDA 和A股光模块涨不动，尤其在当前估值状态下（3家公司2026年PE均不到20X）。

所以还是维持前期的判断路径，针对大AI的几家核心，要么价格消化到足够便宜，把后续赔率拉满，来弥补未来的某些不确定性，要么看到惊天地泣鬼神级别的利好，让全市场对明后年增速达成一致，否则短期内还是要多看少动，我不认为这里就是科技的历史大顶，但值得下重注的节点得等。

国内方向稍微好一些，年初至今咱们的tokens斜率远高于海外，除了前期的几款模型，接下来还有deepseekv4和腾讯新混元，预期层面相较北美好一些，后面和美股走势的关联系数大概率会逐渐下来，只是短期整个大环境对科技股的定价不友好，还是需要看到一些烈度更高、透明度更高的催化出来才行。而前面这一波openclaw的舆论风口和年初的AI应用炒作没有本质区别，实际体验下来我不认为这个东西能马上大面积推开，市场的实际反馈也的确如此（真正的国产算力大票都涨不动），但认可路径没问题，agent权限问题本质是生态问题和利益问题，中间应该怎么分，可能需要更高层级的监管下场，让几家大厂坐下来一起谈，找到那个最甜蜜的平衡点，相信今年就会有动作。

综上，截止本周市场围绕油价的跷跷板交易还在延续，短期相对更关注油价正相关方向，在Q1财报季度披露以前，都可以积极去挖一些美伊冲突真实受益的相关细分，比如前面说的某些还没表现过的方向，一季报之后，如果跷跷板的另一头能够看到更多年内能把账算明白的公司，再去不迟。

周末愉快。


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