通威股份（ 600438 ）

2026年3月｜仅供参考，不构成投资建议

一、核心定位

全球硅料+电池片双龙头，光伏周期困境反转核心标的，成本优势显著，行业出清最受益。

二、业绩拐点（关键）

- 2025年：归母净利预亏90–100亿元（行业底部出清）
- 2026Q1：扭亏为盈，净利5–12亿元，业绩底确认
- 2026E：全年净利60–70亿元，同比大幅转正，弹性极强
- 驱动：硅料价格企稳、行业反内卷、N型电池放量、并购丽豪强化龙头

三、反转核心逻辑

1. 行业供需反转：硅料价格企稳5万元/吨以上，产能出清加速，价格战结束
2. 政策托底：反内卷、限低价倾销、扶优限劣，龙头份额提升
3. 成本与规模壁垒：硅料成本行业最低，电池片市占领先，盈利修复最快
4. 并购扩壁垒：收购丽豪清能，硅料市占率进一步提升，寡头格局成型
5. 现金流改善：经营现金流转正，亏损逐季收窄，2026年全面盈利

四、2026核心催化

- 硅料价格稳中有升
- 2026Q1季报扭亏超预期
- 丽豪清能并购落地
- 海外需求回暖+分布式装机放量
- 行业产能出清加速

五、估值与目标价

- 机构评级：买入/增持
- 目标价区间：24–28元，上行空间35%–55%
- 当前PB约1.2倍，处于历史极低位置，安全边际高

六、主要风险

- 硅料价格再度下跌、行业内卷重启
- 资产负债率偏高（72%），财务压力仍存
- 海外贸易壁垒、并购整合不及预期
- 光伏装机需求不及预期