一、核心评级与核心逻辑

评级：首次覆盖，买入
核心逻辑：传统炼化主业营收稳健扩容，切入AI算力液冷新赛道打造第二增长曲线，液冷子公司已实现盈利，长期成长空间打开。

二、核心业务拆解

1. 传统主业：燃料油深加工（基本盘）

• 主营：特种油、燃料油、芳烃深加工，产品用于工业润滑、航运燃料、化工原料

• 核心优势：全产业链炼造壁垒，加氢工艺成熟，成本管控能力强，细分品类盈利分化、整体营