五粮液现在86元，比2018年的50元便宜在哪？

五粮液今天收盘86.87元。不少人拿2018年的50元做参照，觉得现在贵了。但算清现金和利润的账后，结论恰恰相反。

一、现金多了820亿，每股净增21元

2018年底货币资金约480亿，总股本38.82亿股，每股现金12.4元。2025年底货币资金已接近1300亿，每股现金33.5元。剔除现金后：

· 2018年股价对应的“企业价值股价” = 50 - 12.4 = 37.6元

· 今天股价对应的“企业价值股价” = 86.87 - 33.5 = 53.4元

绝对数高了，但需要结合利润来看。

二、利润早已不是一个量级

2018年一季度净利润49.7亿，全年134亿。2026年一季度净利润80.6亿（受2025年会计调整影响，同比数据失真，只看绝对值）。一季度合同负债也从当年57亿涨到141亿。

按2018年一季度利润占全年37%的比例推算，2026年全年利润约为80.6 ÷ 37% ≈ 218亿。即使保守假设后三个季度和2018年持平，全年也有165亿——但这几乎不可能，因为蓄水池太大了。

三、真正的估值比较：每元利润对应的企业股价

· 2018年：企业价值股价37.6元 ÷ 全年利润134亿 = 0.28元/每元利润

· 2026年（按218亿利润）：53.4元 ÷ 218亿 = 0.245元/每元利润

2026年比2018年便宜了约12.5%。 如果利润兑现更高（218亿只是中性推算），这个差距会更大。

四、还有两个没算的福利

1. 400亿+的蓄水池：2025年会计差错更正后，合同负债141亿 + 其他流动负债约278亿，合计超过400亿的业绩储备，未来会逐步释放。

2. 存货价值：五粮液的老酒库存逐年升值，账面价值远低于市场价值，这部分完全没体现在估值里。

结论

剔除现金后，86元的五粮液在每元利润对应的估值上，比2018年的50元还要便宜一成以上。加上史上最高的合同负债和存货溢价，现在的价格属于“账算得清”的区域。

（个人观点，仅供参考）

$五粮液(sz000858)$