### 中曼石油：一季报“利空”出尽，百亿库存静待二季度利润“井喷”

在资本市场上，优秀的猎手往往善于在“利空”的迷雾中寻找“黄金”。近期，中曼石油（ 603619 ）发布的一季报让不少投资者眉头紧锁——营收与净利润双双大幅下滑。然而，如果我们拨开表面的财务数据，结合3月份的关键公告与宏观油价走势进行深度复盘，会发现这或许正是主力资金刻意砸出的“黄金坑”，一场利润暴增的盛宴正在二季度悄然酝酿。

**一季报的“假摔”与库存的真相**

根据中曼石油最新披露的2026年一季报，公司业绩确实承压：单季度归母净利润同比下滑86.22%，营收同比下降18.22%。表面看，这是业绩的“暴雷”，但深入拆解财报，我们会发现一个被市场忽视的关键细节：巨大的石油库存。

一季度，公司生产原油23.56万吨，但销量仅为14.80万吨，产销率低至63%。这意味着，有近9万吨的原油并未销售，而是转为了库存。结合财报中“存货同比大增1.4亿元”以及“未售出原油移库运输费增加”的描述，我们可以清晰地看到：中曼石油在一季度囤积了大量的现货原油。

**3月18日：百亿库存的“神操作”伏笔**

为什么公司要在一季度囤货而不卖？答案藏在3月18日的一份公告里。

当天，中曼石油发布公告，将期货和衍生品套期保值业务的保证金上限从1亿元大幅上调至2.5亿元，合约价值上限提至8亿元。无独有偶，3月18日前后，受中东地缘冲突影响，国际原油价格（布伦特及WTI）正好飙升至100美元/桶附近的高位。

将这两个信息点串联，一个极具价值的商业逻辑浮出水面：面对100美元的高油价，中曼石油果断选择了“惜售囤货”，并同步上调套保额度。这大概率意味着，公司在3月18日左右，利用上调的额度，在100美元的高位对库存原油进行了大规模的卖出套期保值（锁定销售价格）。

**二季度利润暴增的数学题**

如果上述推导成立，那么中曼石油二季度的业绩将迎来惊人的反转。

目前，国际原油价格已进一步攀升至110美元左右。对于一家手握大量低价库存、且已在100美元高位完成套保锁定的油企来说，这意味着什么？

1. **库存重估增值**：囤积的原油随着市价上涨，资产价值大幅提升。
2. **套保利润兑现**：如果在100美元锁定了销售价格；或者，如果公司在110美元的高位继续滚动套保，其利润安全垫将厚到惊人。
3. **产销剪刀差修复**：一季度压下来的销量，势必会在二、三季度随着销售策略的恢复而集中释放。

**结语：百亿库存的“利润核弹”——从3000万到4亿的跨越**

一季报的利润下滑，本质上是公司为了应对油价波动、主动调整销售节奏并支付移库费用的短期阵痛。而3月18日的那次套保额度上调，恰恰暴露了管理层对高油价的精准预判与布局。

当前，让我们用数据来算一笔清晰的账：中曼石油一季度积压的近9万吨原油库存，若按当前110美元/桶的国际油价计算，仅库存重估带来的潜在浮盈就极为惊人。假设公司在100美元附近完成了套保锁定，随着油价每上涨1美元，这9万吨库存对应的现货端溢价就将带来数百万美元的额外利润空间。结合当前110美元的高位，仅库存增值与套保价差兑现，预计就能为二季度直接贡献数亿元的超额利润。

叠加二季度传统油服旺季的开工率回升，保守测算，中曼石油二季度的单季净利润有望从一季度的3165万元，跃升至数亿元量级，环比增幅或将超过10倍%！当市场还在为一季报的“利空”恐慌时，聪明的资金或许已经看到了二季度利润暴增的确定性曙光。