江淮汽车
-1.66%
4 月28 日晚，公司发布2026 年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润114.77 亿、-6.06 亿、-7.27 亿，分别同比+16.9%、同比﹣171.74%、同比﹣153.16%；销售毛利率11.36%，同比＋1.33pct；销售净利率﹣5.18%，同比﹣2.73pct。
整体营收改善，期间费用拖累净利润。(1）一季度营收同比增长16.9%。为2021年一季度后最大同比增幅。受一季度春节假日、购置税政策结束等季节性影响，环比下降26.6%。(2）销售费用7.43 亿元，同比+130.03%，为尊界品牌营销力度加大导致；研发费用3.64亿元，同比＋9.31%；财务费用1亿元，同比＋147.17%，为人民币升值导致的汇兑损失增加。(3）投资收益亏损2亿元，主要为目前对大众（安徽）投资的亏损。
2025年末对大众安徽的长期股权投资账面余额仅剩2.38亿元，扣除一季度亏损，账面余额仅剩0.38亿元，后续投资净收益亏损对净利润的影响将减少。经测算，我们预计尊界品牌一季度盈利约为1.89亿元，单车盈利约为5.14万元，在销量同比下降16％的情况下，尊界品牌将整体毛利率同比拉升了1.33个百分点。
尊界品牌势头良好，合作阶段深化。2026年一季度，尊界S800销量为3673辆，尊界S800去年8月上市以来累计销量达到1.68万辆，已经连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军，持续领跑中国超豪华汽车市场。2026年4月26 日北京车展上，余承东宣布尊界全新旗舰车型为200万级超豪华轿车。据江淮汽车管理层确认，目前新车研发与量产工作进展顺利，预计将于今年6月底推出市场。同日，江淮汽车与华为在北京签署《联合创新合作协议》，双方战略合作进入2.0阶段，下阶段将推动技术、产业链、品牌的深度融合。
投资建议：目前尊界S800大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV 和SUV 产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国产超豪华＆科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028 年归母净利润分别为29.51亿、110.42 亿、131.39亿，分别对应36.8、9.8、8.3 XPE，维持强烈推荐“买入”评级。
风险提示：1、下游需求不及预期；2、传统品牌经营恶化超预期。
﹣与好友一起分享精彩内容 一