【天风电新】重点推荐聚和材料，受益“韬（τ）定律”的通胀环节-0525





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今日华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式提出“韬（τ）定律”。我们认为核心是通过EDA设计优化，结合先进制程（中心N+1、N+2）、先进封装（2.5D/3D异构集成），实现等效1.4nm制程。




Blank Mask会是受益于“韬（τ）定律”的核心材料：





1）先进制程中多重曝光技术将成为主流解决方案，通过将单一图形拆分至多张掩模进行多次曝光，使得#单层所需掩膜数量由1张提升至2~4张甚至更多。





2）2.5D/3D封装、混合键合一般须用超高密度互联基板，通常需要多层（4层以上）高密度布线，#每一层都需要一张对应的高精度掩模版。





3）多重曝光、先进封装推动Blank Mask向高精度、高附加值方向升级，#需求增长与价值量双重提升。




最受益于“韬（τ）定律”的Fab厂是中芯国际（先进制程+先进封装）。聚和材料的Blank Mask产能落地上海，#目标客户就是中芯、华虹。上周中芯、华虹共同成立上海电子材料国际供应链中心有限公司，将助力聚和等国产电子材料企业加速进入头部晶圆厂供应链。




投资建议：目标市值600亿，看翻倍空间





光伏贱金属替代全面推进，下半年出货量、盈利都可能会超预期。预计主业今年8~10亿净利润，明年15亿，光伏主业即值200亿市值。市场隐含对半导体材料业务估值不到100亿，仍然被低估。




Blank Mask按照中期8万片产能，30亿收入、10亿净利润测算，给30X PE对应300亿市值。目前光刻胶上市公司市值均300亿起步，即使打三折假设光刻胶贡献100亿市值增量。#主业、Blank-Mask、光刻胶合计看600亿市值，较目前仍有翻倍空间，继续重点推荐。





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