6月25日可转债复盘：指数狂欢下的结构性分化，四榜交叉品种藏玄机
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指数涨了，钱没赚到——这大概是今天大多数可转债投资者的真实写照。
一、大盘概述：指数狂欢与个股落寞6月25日，A股上演了一场“指数牛、个股熊”的极致分化行情。沪指涨0.23%报4120.28点，深成指涨1.82%，创业板指大涨2.84%创历史新高，科创50更是飙升3.87%同样刷新历史纪录。两市成交额高达3.59万亿，较上一日放量3120亿。
然而，光鲜的指数背后，全市场超4200只个股下跌。资金极度抱团科技股——CPO概念、存储芯片、半导体板块涨幅居前，而锂电池、AI应用、人形机器人、顺周期板块全线走低。黄白线持续分化，权重股与中小盘股冰火两重天。
这种“赚指数不赚钱”的格局，在可转债市场被进一步放大。
二、转债市场整体：跟跌不跟涨，小票承压更甚债市方面，中证转债指数收跌0.69%，报500.97；转债等权指数跌幅更深，下跌1.10%，报2686.968点——等权指数跌幅显著大于中证指数，说明中小市值转债的下跌更为惨烈，与正股市场大小票分化的格局完全吻合。
全市场共成交307只可转债，其中仅55只收涨，252只收跌，涨跌比接近1:5。转债市场并未跟随股指上涨，反而呈现跟跌不跟涨的特征。这背后的逻辑并不难理解：上涨的主力是科技权重股，而这些股票的转债要么不存在，要么规模有限；转债市场覆盖的大量中小盘正股恰恰是今天下跌的重灾区。
估值层面，转股溢价率中位数48.38%，双低中位数195.85，整体处于偏高水平。百元平价拟合转股溢价率为36.94%。高价券（130元以上）个数占比51.30%——估值不便宜，是当前转债市场最大的隐忧。
三、焦点品种深度解析1. 祥和转债：正股涨停驱动的情绪溢价祥和转债以19.04%的涨幅领涨全市场，成交额33.07亿元，换手率385.49%。正股祥和实业于9点44分触及涨停板，收盘封单资金达6218.49万元。
驱动因素方面，祥和实业2025年业绩大幅增长（营收+25%、归母净利润+78.31%），叠加高比例分红（2025年度分红占净利润54.46%），以及无人机配套产品等新业务预期。
值得警惕的是：祥和转债现价214.484元，转股溢价率为正（未进入折价榜），涨幅19.04%远超正股10.02%的涨停幅度。这说明转债已经在透支正股的预期，一旦正股开板或回落，转债的回调压力不可小觑。
2. 珂玛转债：正股滞涨下的背离信号珂玛转债涨10.85%居涨幅榜第二，成交额30.03亿元，换手率120.24%。但正股珂玛科技当日仅跌0.12%。转债大涨10%而正股几乎原地踏步，这种背离意味着转债的上涨更多来自资金博弈而非正股驱动，风险收益比需要重新评估。
3. 花园转债与鹤21转债：正股联动紧密花园转债涨9.18%，正股花园生物涨10.89%；鹤21转债涨7.42%，正股仙鹤股份涨9.98%。这两只品种的正股联动较为紧密，溢价率分别为0.11%和-3.12%，估值相对合理。
鹤21转债同时登上成交额、涨幅、折价三榜，且已公告强赎（最后交易日待定）。强赎预期下仍有折价，说明市场对其转股价值的认可度较高，但需注意强赎后的流动性变化。
4. 山玻转债：四榜交叉的“流量之王”山玻转债以43.64亿元的成交额高居榜首，同时登上成交额、涨幅、折价、换手率四榜。现价210.668元，折价-0.66%，换手率高达933.5%。
超高换手率+折价+巨量成交，这三个特征叠加，说明山玻转债今日的交易极为活跃，存在大量的套利资金进出。已公告强赎，最后交易日为7月1日——临近最后交易日，折价收敛可能是资金博弈的核心逻辑。
5. 密卫转债：正股涨停、转债下跌的极端背离这是今日最值得关注的异常信号。密尔克卫正股涨停（涨10.00%），但密卫转债反而下跌2.85%。
密尔克卫的涨停逻辑较为清晰：沙特合作+半导体物流+化工供应链多重概念驱动。公司2025年营收、归母净利润均双位数增长，2026年一季度延续增长态势。
但转债不涨反跌，可能的原因包括：①转债此前已提前反应预期，存在“利好出尽”的嫌疑；②转债规模或流动性问题导致定价效率偏低；③市场对正股涨停的持续性存疑。这种正股与转债的极端背离，值得纳入次日重点观察名单。
四、条款动态：强赎与下修的密集窗口下修方面，龙大转债于6月24日完成下修，转股价由4.2元调整至1.95元，今日生效。但龙大转债今日大跌9.03%，跌幅居首——下修落地后“见光死” ，是转债市场的经典剧本。
闻泰转债于6月16日下修至18.36元，宝莱转债于6月22日下修至18.3元。此外，佩蒂转债今日提议下修，侨银股份、铭利达等多家公司发布预计触发下修条件的提示性公告——下修博弈正在成为当前市场的重要主题。
强赎方面，已公告强赎的品种中，瑞科转债、奕瑞转债最后交易日为6月30日，山玻转债为7月1日，华亚转债、艾迪转债为7月3日。鹤21转债已公告强赎但最后交易日待定。这些临近最后交易日的品种，折价收敛和流动性收缩是主要交易逻辑。
到期品种方面，龙大转债最后交易日为7月7日。
五、折价套利机会扫描今日全市场有6只转债处于折价状态。其中：
龙大转债折价-6.77%，折价最深，但正股ST龙大跌4.86%，下修后转股价值70.26元——折价虽深，但正股基本面存在较大不确定性。
鹤21转债折价-3.12%，正股仙鹤股份涨9.98%，联动紧密，且已公告强赎——折价+强赎+正股上涨，是相对清晰的套利逻辑。
山玻转债折价-0.66%，换手率933.5%——流动性极好，但临近最后交易日，时间窗口有限。
折价套利的核心风险在于：转股需要T+1才能卖出正股，隔夜风险不可忽视。尤其是在当前市场波动加剧的背景下，折价可能迅速被抹平甚至转为溢价。
六、风险提示与总结当前转债市场面临的主要矛盾是：估值不便宜（溢价率中位数48.38%），但正股波动加大（今日超4200只个股下跌）。高估值+高波动，是转债投资者最不愿意看到的组合。
从操作层面看：
强赎窗口期的品种（瑞科、奕瑞、山玻、华亚、艾迪、鹤21）需密切关注最后交易日，折价套利需计算时间价值；
下修博弈品种（佩蒂、侨银、铭利达等）可保持跟踪，但需注意下修不到底或下修后“见光死”的风险；
正股涨停但转债滞涨/下跌的品种（如密卫转债），需警惕正股开板后的联动补跌风险；
四榜交叉的活跃品种（山玻、瑞科、祥和等），流动性好但波动大，适合短线交易者，不适合长期持有。
整体来看，6月25日的转债市场呈现“指数走强、转债走弱”的罕见分化。在A股资金极致抱团科技股的背景下，转债市场作为中小盘股票的重要映射工具，短期内可能继续承压。但在折价品种和强赎进程中，依然存在结构性的交易机会。
以上内容根据公开行情及派昇达数据整理，仅供信息参考，不构成投资建议。投资有风险，决策请独立判断。
$山玻转债(sh111001)$ $祥和转债(sh113701)$ $珂玛转债(sz123267)$
一、大盘概述：指数狂欢与个股落寞6月25日，A股上演了一场“指数牛、个股熊”的极致分化行情。沪指涨0.23%报4120.28点，深成指涨1.82%，创业板指大涨2.84%创历史新高，科创50更是飙升3.87%同样刷新历史纪录。两市成交额高达3.59万亿，较上一日放量3120亿。
然而，光鲜的指数背后，全市场超4200只个股下跌。资金极度抱团科技股——CPO概念、存储芯片、半导体板块涨幅居前，而锂电池、AI应用、人形机器人、顺周期板块全线走低。黄白线持续分化，权重股与中小盘股冰火两重天。
这种“赚指数不赚钱”的格局，在可转债市场被进一步放大。
二、转债市场整体：跟跌不跟涨，小票承压更甚债市方面，中证转债指数收跌0.69%，报500.97；转债等权指数跌幅更深，下跌1.10%，报2686.968点——等权指数跌幅显著大于中证指数，说明中小市值转债的下跌更为惨烈，与正股市场大小票分化的格局完全吻合。
全市场共成交307只可转债，其中仅55只收涨，252只收跌，涨跌比接近1:5。转债市场并未跟随股指上涨，反而呈现跟跌不跟涨的特征。这背后的逻辑并不难理解：上涨的主力是科技权重股，而这些股票的转债要么不存在，要么规模有限；转债市场覆盖的大量中小盘正股恰恰是今天下跌的重灾区。
估值层面，转股溢价率中位数48.38%，双低中位数195.85，整体处于偏高水平。百元平价拟合转股溢价率为36.94%。高价券（130元以上）个数占比51.30%——估值不便宜，是当前转债市场最大的隐忧。
三、焦点品种深度解析1. 祥和转债：正股涨停驱动的情绪溢价祥和转债以19.04%的涨幅领涨全市场，成交额33.07亿元，换手率385.49%。正股祥和实业于9点44分触及涨停板，收盘封单资金达6218.49万元。
驱动因素方面，祥和实业2025年业绩大幅增长（营收+25%、归母净利润+78.31%），叠加高比例分红（2025年度分红占净利润54.46%），以及无人机配套产品等新业务预期。
值得警惕的是：祥和转债现价214.484元，转股溢价率为正（未进入折价榜），涨幅19.04%远超正股10.02%的涨停幅度。这说明转债已经在透支正股的预期，一旦正股开板或回落，转债的回调压力不可小觑。
2. 珂玛转债：正股滞涨下的背离信号珂玛转债涨10.85%居涨幅榜第二，成交额30.03亿元，换手率120.24%。但正股珂玛科技当日仅跌0.12%。转债大涨10%而正股几乎原地踏步，这种背离意味着转债的上涨更多来自资金博弈而非正股驱动，风险收益比需要重新评估。
3. 花园转债与鹤21转债：正股联动紧密花园转债涨9.18%，正股花园生物涨10.89%；鹤21转债涨7.42%，正股仙鹤股份涨9.98%。这两只品种的正股联动较为紧密，溢价率分别为0.11%和-3.12%，估值相对合理。
鹤21转债同时登上成交额、涨幅、折价三榜，且已公告强赎（最后交易日待定）。强赎预期下仍有折价，说明市场对其转股价值的认可度较高，但需注意强赎后的流动性变化。
4. 山玻转债：四榜交叉的“流量之王”山玻转债以43.64亿元的成交额高居榜首，同时登上成交额、涨幅、折价、换手率四榜。现价210.668元，折价-0.66%，换手率高达933.5%。
超高换手率+折价+巨量成交，这三个特征叠加，说明山玻转债今日的交易极为活跃，存在大量的套利资金进出。已公告强赎，最后交易日为7月1日——临近最后交易日，折价收敛可能是资金博弈的核心逻辑。
5. 密卫转债：正股涨停、转债下跌的极端背离这是今日最值得关注的异常信号。密尔克卫正股涨停（涨10.00%），但密卫转债反而下跌2.85%。
密尔克卫的涨停逻辑较为清晰：沙特合作+半导体物流+化工供应链多重概念驱动。公司2025年营收、归母净利润均双位数增长，2026年一季度延续增长态势。
但转债不涨反跌，可能的原因包括：①转债此前已提前反应预期，存在“利好出尽”的嫌疑；②转债规模或流动性问题导致定价效率偏低；③市场对正股涨停的持续性存疑。这种正股与转债的极端背离，值得纳入次日重点观察名单。
四、条款动态：强赎与下修的密集窗口下修方面，龙大转债于6月24日完成下修，转股价由4.2元调整至1.95元，今日生效。但龙大转债今日大跌9.03%，跌幅居首——下修落地后“见光死” ，是转债市场的经典剧本。
闻泰转债于6月16日下修至18.36元，宝莱转债于6月22日下修至18.3元。此外，佩蒂转债今日提议下修，侨银股份、铭利达等多家公司发布预计触发下修条件的提示性公告——下修博弈正在成为当前市场的重要主题。
强赎方面，已公告强赎的品种中，瑞科转债、奕瑞转债最后交易日为6月30日，山玻转债为7月1日，华亚转债、艾迪转债为7月3日。鹤21转债已公告强赎但最后交易日待定。这些临近最后交易日的品种，折价收敛和流动性收缩是主要交易逻辑。
到期品种方面，龙大转债最后交易日为7月7日。
五、折价套利机会扫描今日全市场有6只转债处于折价状态。其中：
龙大转债折价-6.77%，折价最深，但正股ST龙大跌4.86%，下修后转股价值70.26元——折价虽深，但正股基本面存在较大不确定性。
鹤21转债折价-3.12%，正股仙鹤股份涨9.98%，联动紧密，且已公告强赎——折价+强赎+正股上涨，是相对清晰的套利逻辑。
山玻转债折价-0.66%，换手率933.5%——流动性极好，但临近最后交易日，时间窗口有限。
折价套利的核心风险在于：转股需要T+1才能卖出正股，隔夜风险不可忽视。尤其是在当前市场波动加剧的背景下，折价可能迅速被抹平甚至转为溢价。
六、风险提示与总结当前转债市场面临的主要矛盾是：估值不便宜（溢价率中位数48.38%），但正股波动加大（今日超4200只个股下跌）。高估值+高波动，是转债投资者最不愿意看到的组合。
从操作层面看：
强赎窗口期的品种（瑞科、奕瑞、山玻、华亚、艾迪、鹤21）需密切关注最后交易日，折价套利需计算时间价值；
下修博弈品种（佩蒂、侨银、铭利达等）可保持跟踪，但需注意下修不到底或下修后“见光死”的风险；
正股涨停但转债滞涨/下跌的品种（如密卫转债），需警惕正股开板后的联动补跌风险；
四榜交叉的活跃品种（山玻、瑞科、祥和等），流动性好但波动大，适合短线交易者，不适合长期持有。
整体来看，6月25日的转债市场呈现“指数走强、转债走弱”的罕见分化。在A股资金极致抱团科技股的背景下，转债市场作为中小盘股票的重要映射工具，短期内可能继续承压。但在折价品种和强赎进程中，依然存在结构性的交易机会。
以上内容根据公开行情及派昇达数据整理，仅供信息参考，不构成投资建议。投资有风险，决策请独立判断。
$山玻转债(sh111001)$ $祥和转债(sh113701)$ $珂玛转债(sz123267)$
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