江钨装备（ 600397 ）精简研报

风险提示：仅公开信息整理，不构成投资建议，重组进度、周期波动、估值炒作回调风险需警惕

一、核心业务

前身安源煤业，2025年完成资产置换剥离煤炭，转型钨产业链平台：

1. 基本盘（卖铲人）：控股金环磁选，钨矿磁选设备国内市占80%+，不受钨价大幅波动影响，有三年业绩承诺，提供稳定基础利润。
2. 定增待落地（全钨产业链）：拟募资19.07亿收购3家集团标的，覆盖钨冶炼APT、高纯AMT（半导体六氟化钨原料）、硬质合金数控刀具、半导体钽铌新材料，打通选矿-冶炼-高端制品闭环。
3. 资源平台属性：江钨控股唯一上市平台，省内钨资源整合载体，受益钨战略资源供给收紧、半导体/刀具国产替代。

二、财务速览

2025年亏损2.91亿，全部来自置出煤炭资产，磁选装备主业盈利；2026Q1单季扭亏，归母净利133万，转型拐点显现；资产负债率53.5%，短期资金压力依赖定增落地。

三、核心投资逻辑

1. 设备壁垒稳固：钨选矿刚需设备，矿山扩产技改持续带来订单，旱涝保收。
2. 产业链弹性充足：收购完成后完整受益钨涨价，高纯钨、钽铌切入半导体赛道，打开高毛利增量。
3. 国资整合预期：江西钨产业唯一上市平台，后续存在集团优质资产整合空间；钨为管控稀缺资源，中长期供需偏紧。

四、核心风险

1. 定增收购审批、落地进度不及预期；
2. 钨现货价格大幅下行，压制冶炼、合金盈利；
3. 短期股价题材炒作涨幅大，估值高位，资金兑现易回调；
4. 标的整合磨合、管理协同存在不确定性；公司澄清暂无矿山注入计划。

五、跟踪指标

1. 19亿定增收购审批与完成时间；
2. 金环磁选月度设备订单；
3. APT、六氟化钨前驱出货量；
4. 钨精矿现货市场价格。