1.非银的低估现象：ROE提升，估值却接近历史底部ROE趋势性上移，保险ROE从2023年的8.57%提升至2025年的19.27%；券商ROE从5.44%提升到8.09%。 纵向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB处于过去十年的3%、6%和6%分位数，处于历史底部。 横向对比来看，非银金融、券商及保险板块PB相对沪深300PB的比值均处于接近历史最底部的分位数。 2.ROE无忧，核心是交易结构