液冷这个方向，刚需不用怀疑，但业绩已经把水货和干货分开了
​老铁们，今天聊一个算力产业链里确定性极强、但业绩已经出现明显分化的方向——液冷散热。
​AI芯片功耗已经突破了传统风冷的物理降温极限。英伟达GB200单机架功率突破130kW，这是风冷根本够不到的门槛。谷歌已将2026年TPU芯片出货量目标上调50%至600万颗，单芯片功耗980W，强制100%液冷散热；英伟达即将问世的Rubin芯片基于Kyber架构的VR300功耗预计达3600W，液冷服务器已成必选项。
​液冷从"可选项"变成了保障算力运行的"必选项"。
​一、产业端确定性拉满：渗透率一年翻倍
​摩根大通预计，2026年全球AI服务器液冷系统市场规模将从2025年的89亿美元飙升至170亿美元以上，中国市场规模约700-800亿元。国金证券估计中国液冷服务器市场规模将突破1050亿元，渗透率提升至50%。
​政策端同步加码。四部门联合印发的《"东数西算"2026工作要点》规定枢纽节点新建超大型数据中心70%须采用液冷技术，工信部新规明确2026年新建数据中心液冷渗透率不低于60%，北京、上海直接禁止新建风冷数据中心。
​中商产业研究院数据显示，液冷技术渗透率从2021年的不足3%快速突破至2025年的20%，2026年有望提升至37%，预计2027年突破50%，2030年攀升至82%。产业方向没有悬念。
​二、业绩面残酷分化：有人在真实航行，有人在随波逐流
​产业景气度极高，但一季报把各家公司的真实状态暴露得清清楚楚。
​增收不增利阵营：
​英维克一季度营收11.75亿元同比增长26.03%，但归母净利润仅865.76万元，同比暴跌81.97%。次日一字跌停，几天内市值缩水超200亿。开源证券研报指出，大客户占比提升导致账期拉长，应收账款高达30.61亿元，是当期营收的2.61倍，信用减值损失同比增长3倍。同时上游铜铝等原材料涨价、下游大客户议价权极强，中游制造商利润被两头挤压。
​曙光数创一季度营收1.03亿元同比暴增782.53%，但归母净利润亏损4759.53万元，亏损同比扩大51.71%。公司四季度收入往往占全年60%以上，一季度收入规模较小，固定成本分摊导致通常毛利率偏低，但亏损扩大仍是事实。
​增收又增利阵营：
​高澜股份一季度归母净利润1514.08万元同比增长16.55%，扣非净利润同比大增50.59%，在手订单达14.98亿元。毛利率从去年同期的25.14%提升至30.68%，降本增效和结构调整成效显著。
​鼎通科技一季度营收4.57亿元同比增长20.78%，归母净利润8032.74万元同比大增51.86%，创近四年单季新高。业绩变化主要由于液冷产品进入批量交付阶段，带动整体毛利率提升。液冷产品毛利率高于传统连接器，新增3条产线将分阶段投产。
​三、后续走势怎么看？盯住三个关键变量
​第一，二季度末是关键观察窗口。 国金证券研报判断，考虑到下游客户招标节奏及大型数据中心交付周期，液冷订单放量将在2026年下半年更为明显。奕东电子已在5月18日业绩说明会上透露，液冷板块业务二季度订单持续向好。
​第二，海外大单是利润释放的胜负手。 高澜股份和鼎通科技一季度实现利润正增长，共同特征是绑定了海外大客户，享受更高毛利和更稳定的回款。能否进入英伟达、谷歌等巨头的全球供应链体系，是淘汰赛的核心胜负手。
​第三，淘汰赛正在加速。 捷邦科技通过连环并购押注液冷散热，市值从上市以来累计涨了近4倍，但一季度增收不增利仍处亏损困局。液冷本质上是高度系统集成的工程服务，不是砸钱买设备就能赚钱。部分中小服务商虚标问题同样值得警惕。
​四、我的判断
​液冷不是一个可以闭眼买赛道、遍地捡黄金的方向。它正处于从整体狂欢走向结构性分化的阶段。
​产业长期确定性向上——AI军备竞赛不熄火、政策强压液冷渗透率、市场规模持续翻倍，长期逻辑没有松动。但中短期淘汰赛残酷——只有绑定海外大客户、锁死高毛利、能管住应收账款和现金流的公司，才有可能把产业景气度转化为真实的股东回报。对于普通投资者而言，盯住一季报数据，把那些增收不增利的水货和增收又增利的干货区分清楚，是这个方向当前最重要的功课。