下半年将开启一波国企资产重组行情吗
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布局重塑 科创加码 监管升级 新一轮国资国企改革三维度协同发力

新华社新媒体
2026-06-04 20:08北京新华社官方账号
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新华社北京6月4日电 《中国证券报》4日刊发文章《布局重塑 科创加码 监管升级 新一轮国资国企改革三维度协同发力》。文章称，国家发展改革委网站6月3日消息，国家发展改革委主任郑栅洁2日主持召开国有企业座谈会，与7家国企座谈交流，贯彻落实党中央和国务院关于进一步深化国资国企改革重要部署。
中国证券报记者了解到，进一步深化国资国企改革的方案近期已下发，中央企业及多地政府部门正密集部署推进。专家认为，新一轮国资国企改革正从国资布局重塑、科技创新加码、监管同步升级三条主线协同发力，推动国有经济进入高质量发展新阶段。

（资料图片。新华社发）
国资布局加速重塑
郑栅洁在主持上述座谈会时表示，要坚持目标导向和问题导向，推进国有经济布局优化和结构调整。
在今年1月28日举行的国新办新闻发布会上，国务院国资委企业改革局局长林庆苗表示，将扎实做好新央企组建和战略性重组，深入推进专业化整合，支持央企开展高质量并购。而在今年全国两会期间，国务院国资委负责人表示，尽可能把央企资产集中到国民经济97个行业大类中的20个重点行业里面，把央企88%以上的营业收入也集中到这20个行业里面。
今年以来，央企重组整合动作频频，一批标志性项目相继落地。1月8日，国务院国资委公告称，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组；3月，中国神华收购控股股东国家能源集团12家核心企业股权的资产重组圆满收官。
随着新一轮国资国企改革的深入推进，国有经济布局优化的路径愈发清晰。“在进一步深化国企改革进程中，国有经济布局优化聚焦战略性重组与战略性新兴产业培育两大核心赛道。”中国企业改革与发展研究会研究员周丽莎认为，一方面，以战略性重组破解“行业内卷”，推进“横向整合、纵向贯通、专业化整合”，坚决退出非主业、非优势、低效无效资产，推动国有资本向关键领域集中；另一方面，深入实施产业焕新、未来产业启航、“人工智能+”三大专项行动，央企既当“链主”主导产业链关键环节，又孵化培育“专精特新”企业，构建自主可控、安全高效的现代化产业体系。
中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁认为，国有经济布局优化和结构调整指引目录将加快制定实施。通过加强战略性重组和专业化整合，有关部门将推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，相关改革有望在上述领域取得新突破。
科技创新持续加码
如果说布局调整是国企“瘦身”，那么，科技创新则是国企“健体”的核心。
“十四五”以来，国资央企研发投入连续四年突破万亿元，基础研究投入从2021年565亿元提高到2025年1024亿元，占研发投入的比重从6%提高到9.4%。央企牵头建设的全国重点实验室已达91个，挂牌成立8个行业共性技术研究院。
国务院国资委已确定新时期央企基础研究“两步走”发展目标。到2030年，央企建成定位清晰、布局合理、产学研紧密结合的基础研究体系，突破一批基础前沿技术，取得一批原创性成果，集聚一批顶尖人才和团队，建设一批基础研究国家级创新平台，培育一批核心技术能力突出、基础研究能力强的科技领军企业，成为我国基础研究的重要生力军；到2035年，央企基础研究体系更加完备，原始创新能力显著增强，在新一代移动通信等20个领域成为具备全球影响力的原创技术策源地，培育一批基础研究能力强、具有国际竞争力的科技领军企业，成为我国基础研究的重要一极。
与此同时，科技成果转化按下“加速键”。5月30日，由国务院国资委指导、国家能源集团牵头组建的央企科技成果产业化联合体在北京成立。联合体聚焦国家战略部署，推动科技创新与产业创新深度融合，致力破解成果转化堵点难点。
“钱和人，都要向芯片、新能源、电网等真正保命脉的地方集中。”中国企业研究院执行院长李锦认为，下一步的国企改革必须将科技创新与产业创新深度融合作为核心任务，锚定新质生产力培育，强化国企在产业引领和技术攻关中的主体责任，着力破解创新投入不足、核心技术受制于人的突出问题。
吴刚梁透露，国资委正在研究如何在央企建立更加有效的激励机制，重点聚焦加大基础研究投入和科技人员激励。对从事基础研究的人员进行长周期管理，按照时间节点建立奖励机制，深化职务科技成果赋权改革。
监管同步升级
随着新一轮国企改革启航，“放得活”与“管得好”正在成为并行推进的两大方向。
在考核机制层面，变革已悄然发生。吴刚梁表示，当前考核机制已不再以“一把尺子”衡量所有央企，而是分行业、分企业考核，“一企一策”的考核机制正在加速落地。
同时，一套智能化的“穿透式”监管系统正逐步在央企体系中全面铺开。吴刚梁介绍，这套系统不干预企业日常经营，也不干预企业的自主权，但能实时监测企业的生产经营活动，特别是能够监测企业的资金流转。周丽莎说，推进央企集团司库体系建设，强化资金穿透监控，国资委将与行业部门协同，推动政策导向一致、数据贯通共享，形成监管合力。
政策层面的集中发力也在近期显现。5月25日，国务院国资委党委召开扩大会议，明确提出要建立健全全级次、全流程、全要素穿透式监管机制，实现对央企数据的实时监测、动态预警。
随后，国务院国资委组织开展央企财务数智化转型升级和穿透监管宣贯培训。会议提出，央企财务数智化转型升级要以“十五五”规划纲要为指引，认真贯彻落实《关于推动中央企业加快财务数智化转型升级的指导意见》，充分应用大数据、大模型、人工智能等新技术，围绕“财务管理体系化、财务系统集成化、财务信息数字化、财务监督智能化、财务转型一体化”五大升级方向，努力建成全经营领域的数字化资源管理平台（DRP系统）。
对于这一轮改革监管的升级，李锦认为，关键在于深化“管资本为主”的监管转型，构建起闭环化、穿透式、长效化的国资监管体系，在放活经营与防控风险之间实现更高水平的动态平衡。（完）

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新华社北京6月4日电 《中国证券报》4日刊发文章《布局重塑 科创加码 监管升级 新一轮国资国企改革三维度协同发力》。文章称，国家发展改革委网站6月3日消息，国家发展改革委主任郑栅洁2日主持召开国有企业座谈会，与7家国企座谈交流，贯彻落实党中央和国务院关于进一步深化国资国企改革重要部署。
中国证券报记者了解到，进一步深化国资国企改革的方案近期已下发，中央企业及多地政府部门正密集部署推进。专家认为，新一轮国资国企改革正从国资布局重塑、科技创新加码、监管同步升级三条主线协同发力，推动国有经济进入高质量发展新阶段。

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国资布局加速重塑
郑栅洁在主持上述座谈会时表示，要坚持目标导向和问题导向，推进国有经济布局优化和结构调整。
在今年1月28日举行的国新办新闻发布会上，国务院国资委企业改革局局长林庆苗表示，将扎实做好新央企组建和战略性重组，深入推进专业化整合，支持央企开展高质量并购。而在今年全国两会期间，国务院国资委负责人表示，尽可能把央企资产集中到国民经济97个行业大类中的20个重点行业里面，把央企88%以上的营业收入也集中到这20个行业里面。
今年以来，央企重组整合动作频频，一批标志性项目相继落地。1月8日，国务院国资委公告称，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组；3月，中国神华收购控股股东国家能源集团12家核心企业股权的资产重组圆满收官。
随着新一轮国资国企改革的深入推进，国有经济布局优化的路径愈发清晰。“在进一步深化国企改革进程中，国有经济布局优化聚焦战略性重组与战略性新兴产业培育两大核心赛道。”中国企业改革与发展研究会研究员周丽莎认为，一方面，以战略性重组破解“行业内卷”，推进“横向整合、纵向贯通、专业化整合”，坚决退出非主业、非优势、低效无效资产，推动国有资本向关键领域集中；另一方面，深入实施产业焕新、未来产业启航、“人工智能+”三大专项行动，央企既当“链主”主导产业链关键环节，又孵化培育“专精特新”企业，构建自主可控、安全高效的现代化产业体系。
中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁认为，国有经济布局优化和结构调整指引目录将加快制定实施。通过加强战略性重组和专业化整合，有关部门将推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，相关改革有望在上述领域取得新突破。
科技创新持续加码
如果说布局调整是国企“瘦身”，那么，科技创新则是国企“健体”的核心。
“十四五”以来，国资央企研发投入连续四年突破万亿元，基础研究投入从2021年565亿元提高到2025年1024亿元，占研发投入的比重从6%提高到9.4%。央企牵头建设的全国重点实验室已达91个，挂牌成立8个行业共性技术研究院。
国务院国资委已确定新时期央企基础研究“两步走”发展目标。到2030年，央企建成定位清晰、布局合理、产学研紧密结合的基础研究体系，突破一批基础前沿技术，取得一批原创性成果，集聚一批顶尖人才和团队，建设一批基础研究国家级创新平台，培育一批核心技术能力突出、基础研究能力强的科技领军企业，成为我国基础研究的重要生力军；到2035年，央企基础研究体系更加完备，原始创新能力显著增强，在新一代移动通信等20个领域成为具备全球影响力的原创技术策源地，培育一批基础研究能力强、具有国际竞争力的科技领军企业，成为我国基础研究的重要一极。
与此同时，科技成果转化按下“加速键”。5月30日，由国务院国资委指导、国家能源集团牵头组建的央企科技成果产业化联合体在北京成立。联合体聚焦国家战略部署，推动科技创新与产业创新深度融合，致力破解成果转化堵点难点。
“钱和人，都要向芯片、新能源、电网等真正保命脉的地方集中。”中国企业研究院执行院长李锦认为，下一步的国企改革必须将科技创新与产业创新深度融合作为核心任务，锚定新质生产力培育，强化国企在产业引领和技术攻关中的主体责任，着力破解创新投入不足、核心技术受制于人的突出问题。
吴刚梁透露，国资委正在研究如何在央企建立更加有效的激励机制，重点聚焦加大基础研究投入和科技人员激励。对从事基础研究的人员进行长周期管理，按照时间节点建立奖励机制，深化职务科技成果赋权改革。
监管同步升级
随着新一轮国企改革启航，“放得活”与“管得好”正在成为并行推进的两大方向。
在考核机制层面，变革已悄然发生。吴刚梁表示，当前考核机制已不再以“一把尺子”衡量所有央企，而是分行业、分企业考核，“一企一策”的考核机制正在加速落地。
同时，一套智能化的“穿透式”监管系统正逐步在央企体系中全面铺开。吴刚梁介绍，这套系统不干预企业日常经营，也不干预企业的自主权，但能实时监测企业的生产经营活动，特别是能够监测企业的资金流转。周丽莎说，推进央企集团司库体系建设，强化资金穿透监控，国资委将与行业部门协同，推动政策导向一致、数据贯通共享，形成监管合力。
政策层面的集中发力也在近期显现。5月25日，国务院国资委党委召开扩大会议，明确提出要建立健全全级次、全流程、全要素穿透式监管机制，实现对央企数据的实时监测、动态预警。
随后，国务院国资委组织开展央企财务数智化转型升级和穿透监管宣贯培训。会议提出，央企财务数智化转型升级要以“十五五”规划纲要为指引，认真贯彻落实《关于推动中央企业加快财务数智化转型升级的指导意见》，充分应用大数据、大模型、人工智能等新技术，围绕“财务管理体系化、财务系统集成化、财务信息数字化、财务监督智能化、财务转型一体化”五大升级方向，努力建成全经营领域的数字化资源管理平台（DRP系统）。
对于这一轮改革监管的升级，李锦认为，关键在于深化“管资本为主”的监管转型，构建起闭环化、穿透式、长效化的国资监管体系，在放活经营与防控风险之间实现更高水平的动态平衡。（完）
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原创 化债大白话 化债大白话 财经e角
2026年6月6日 21:41 山东 180人

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什么是内债？内债指的是一国政府向国内主体举借的债务，如中国和日本就是典型的内债国家。
内债区别于企业和个人债务，企业和个人可以破产，而政府不会破产。内债因债权人和债务人都在一国之内，没有外币波动造成的生死攸关的偿债压力，所以通常被认为“内债不是债”。
事实也证明，历史上几次大的金融危机，如80年代的拉美债务危机、90年代的亚洲金融危机、2000年代的全球金融危机等，无一不是因外债引起。
历史上严重依赖外债的国家，每次遇到金融危机时都身陷债务泥潭。而日本从90年代的政府债务率（政府债务/GDP）约70%左右，一路飙升到现在的230%以上，日本如此高的债务，几十年未曾发生大的债务违约，创造了“内债不是债”的神话。
日本高债务的形成有其历史原因，90年代日本因房地产泡沫破裂，日本政府为了防止金融坏账，将地方区县级政府的债务几乎全部收归到中央，导致中央的债务急剧膨胀。
日本区县级政府债务上划的同时，中央也剥夺了区县级政府的融资权限。
从此，日本开启了长达几十年的中央扩张性财政政策，也正是因为日本中央统一化债，才使得日本政府高债务能够维持几十年不发生风险。
过去几十年日本能够化债成功，主要有两方面的因素：一是，日本政府债务是内债；二是，日本央行始终和财政同步。
日本政府的化债策略是：财政部发行国债由央行及日行买，债务始终保持借新还旧。央行长期实行低利率政策，10年期以上国债利率长期维持在2%以内，这就极大地减轻了日本政府的还息压力。
日本财政部发国债央行买的这种闭环式策略，被称为“凭空创造货币”的化债模式，也正是这种化债模式维持了日本政府几十年的高债务滚动。
但日本这种化债模式目前正面临危机，原因体现在：
一，为遏制通胀，日本央行不得不退出宽松的货币政策，也就是说央行不买国债了，导致日本国债的利率瞬间飚升，10年期国债收益率一度达到2.8%，接下来，日本政府将面临巨额的利息支出压力。
二，日本政府能够长期发行国债维持借新还旧，得益于日本居民的高储蓄，随着日本少子、老龄化加剧，社会整体进入创造少、消耗大的阶段，居民储蓄日益减少，这就会增加政府发行国债的难度。
三，日本长期维持低利率，使日元持续贬值，日本又是一个高度依赖能源进口的国家，最近日本能源价格暴涨，推高国内物价，普通民众正在承受生活压力，消费进一步降低。
四、日本长期实行的“凭空创造货币”的化债策略，使政府新发的货币并没有进入大众实体经济领域，导致全民创新匮乏、税收减少，而税收减少进一步加大政府财政支出压力。
当下，日本政府正面临三角困境：利率上涨会推高政府偿债成本；财政扩张又会加剧通货膨胀；日元贬值又迫使央行不得不加息。日本政府几乎不可能同时完成维持债务稳定、控制通胀和保障民生这三个目标。
所以，“内债不是债”的神话正在被打破。
其实，“内债不是债”的前提是，内债要建立在有优质资产对应的基础之上。如果内债有优质资产对应，这些资产能源源不断地创造收益来还债，这样的内债就不算债，体现在资产负债表上债务和资产就可以互相抵消。
比如我国著名的三峡工程，从1994年开始动工，直到2012年才全面投产，工程总投资达到2078亿元。三峡工程建设期长达数十年，在当时是妥妥的负债。
现在再来看三峡工程产生的效益，单发电一项，截至2025年总收入就已超过4500亿元，已远远超过了投资总额。更不用说还有防洪、航运、供水等生态效益，有研究显示，三峡工程综合效益已超过30万亿元。像这样的民心工程债务再大也不算债务。
现在我们还是有很多人抱着“内债不是债”的想法，看看当下日本的债务困境，不能不引起我们的警惕。我国地方政府当下的债务困境或许也是“内债不是债”催生的产物。
结论：不管外债还是内债，所有债务都需要其资产创造的收益来偿还。相较于外债受国际因素影响较多，而内债受国际因素影响较小，因此，内债也更便于在国内机构之间腾挪，但这种腾挪并不能实际消除债务，只是将债务的风险暂时掩盖，这种风险最终需要由国家未来创造的收益来买单。
谢谢关注、点赞、转发！
金融界
2024-11-11 22:59北京富华创新科技发展有限责任公司官方账号
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11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。此次一揽子5年合计12万亿元化债新政，2024-2028年地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力减轻，有利于缓释有助于缓释地方当期化债压力，畅通资金循环，增强发展动能，提振市场信心。
……
徐荣伟 齐静雅 徐荣伟 齐静雅 城投50人论坛
2026年6月3日 21:06 北京 2人

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城投观察
今年金融债发行节奏及预期如何？各类绿色债券发行情况有什么变化？2026年下半年化债应关注哪些重点？让我们一起看看市场都是如何说...
1
今年金融债发行节奏及预期如何？
今年一季度没有发行银行金融债，4-5月份金融债发行节奏提速，发行量为12678亿元，但净融资为4293亿元，远高于2020年-2025年的平均净融资金额2455亿元。从批文角度观察，当前银行未使用的批文还有30067亿元，加权平均剩余期限为554天，假设每月发行速度均匀，月发行量约为1629亿元。当前发行计划显示，约有3600亿元的大行和股份制银行计划在6月发行，6月金融债仍可能出现供给节奏集中的情况。

来源：固收亮话
6月信用债投资策略
2
各类绿色债券发行情况有什么变化？
截至2025年末，国内绿色债券累计发行3314只，总发行规模约5.23万亿元，存量规模约2.42万亿元。2025年，我国绿色债券发行规模达10778.48亿元，包括绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色ABS/ABN等各类债券共645只，同比发行规模和发行数量分别增加58.18%和35.22%，规模和数量均有明显增长。我国绿色ABS始于2016年，但早期因标准不统一、绿色资产储备不足，规模增长缓慢；2022年后进入快速扩容期。2025年，绿色ABS发行规模1875.92亿元，发行单数139单。
 来源：联合资信
【专项研究】绿色ABS助力金融“五篇大文章”的路径探索
3
2026年下半年化债应关注哪些重点？
2023年7月“一揽子化债方案”以来，隐债化解、特殊再融资债、债务置换、账款清欠和融资成本压降陆续推进，城投平台流动性压力明显缓释，目前处在化债外力修复、市场化转型提速、尾部个体风险出清并行的阶段。基于此，2026年下半年应重点关注两大主线：一是化债支持进入尾声，部分主体仍存财务指标弱化、负面舆情较多的情况。从2025年城投年报来看，城投分化加剧，逐渐出现“强者恒强、弱者渐退”的趋势，地方资产与资源加速向头部聚集。二是城投债供给仍处存量市场，市场化转型提速带动产投类平台债券供给扩容，需重点甄别产投平台真实资产质量与转型落地成效。

来源：华泰证券固收研究
【华泰固收|信用】在细节中挖机会——2026年信用债中期展望
4
西南发展无偿划转子公司14.5%股权
2026年6月2日，四川西南发展控股集团有限公司发布公告称，根据有权机构决议，将一级子公司西南产业持有的二级子公司四川汉江新材料有限公司14.5%股权无偿划转至德阳城投控股集团有限公司，相关工商变更已完成。截至2026年5月31日，公司为汉江新材料提供担保余额0.3亿元，已代偿6.18亿元，均有足额反担保。
来源：公司公告
本文内容仅为城投之家的工作人员根据市场信息搜集并整理，不代表市场全貌。所涉的内容仅为个人的观察与整理，城投之家对其准确性、可靠性、完整性不做任何保证。本文亦不代表城投之家的研究观点。
原创 力同资本 力同资本 宝维斯
2026年6月7日 15:30 四川 44人
泡沫的滋生，本质是人性逐利与技术幻想的合谋，在“错过即落后”的 FOMO 心理驱动下，泡沫被无限吹大。
军备竞赛：巨头烧钱，内卷加剧
微软、谷歌、亚马逊、Meta四大科技巨头，2026年AI资本开支预计达7000亿美元，占美国GDP的1.1%，超过全球多数国家军费预算。海量资金涌入GPU采购、数据中心建设，导致算力基建严重过载——当前36.4万张等效GPU中，绝大多数用于无效内卷、重复训练，行业洗牌后，仅需20%算力即可满足头部企业刚需，80%算力将永久出清。这种不计成本的军备竞赛，不是基于市场需求，而是为了抢占概念高地、维持估值神话。
估值虚高：概念溢价，脱离基本面
AI领域估值逻辑彻底扭曲：不看营收、不看利润、不看产品落地进度，只看“技术先进性”“团队背景”“故事想象力”。一家无收入、无产品、仅500万美元融资的创业公司，估值可达10亿美元；头部企业即使持续巨额亏损，市值仍能一路飙升。资本无视“投入—产出”基本商业规律，将AI神化为“万亿级赛道”，却忽视了没有产品落地的技术，一文不值。
资金内循环：击鼓传花，无人接盘
AI行业形成封闭的资本内循环：巨头投资创业公司，创业公司高价采购巨头算力，双方互相抬升估值，共同向二级市场讲故事。普通投资者被“颠覆未来”的叙事吸引，高位接盘，而真正能创造价值的产品与服务，始终缺位。这种模式本质是击鼓传花，一旦资本退潮，泡沫瞬间破裂，留下一地鸡毛。
泡沫破裂：危机已至，清算在即
历史反复证明：脱离实际生产力、无产品落地支撑的资本泡沫，终将走向破裂。2026年，AI泡沫的破裂信号，已清晰显现。
盈利神话破灭，亏损黑洞扩大
头部AI企业亏损持续扩大，OpenAI年亏损85亿美元，单日交互成本超1000万美元，订阅收入远不足以覆盖算力与研发支出。中小AI企业融资难度陡增，资本不再为“概念”买单，没有产品落地的项目快速被淘汰。当资本意识到AI无法快速兑现万亿级回报，烧钱模式难以为继，撤资离场将成为必然。
需求天花板显现，无效供给过剩
AI需求存在天然物理上限：全球最终仅需8—10家顶级通用大模型，中国仅需3—5家，当前上千家模型企业注定被淘汰。企业AI应用率不足20%，且增长停滞，市场无法消化海量无效供给 。当供给远超需求，同质化竞争加剧，价格战爆发，行业将陷入大规模倒闭潮。
宏观环境收紧，资金退潮加速
全球利率高企，融资成本上升，资本风险偏好下降，不再容忍长期亏损项目 。AI投资占美国GDP比重已突破1%门槛，历史经验显示，此类投资过热后，泡沫破裂周期通常在1—2年内。2027—2028年，或将成为AI泡沫全面破裂的时间窗口，届时纳斯达克科技市值或缩水30%—40%，7—8万亿美元虚拟财富将蒸发。
回归本质：AI的未来，不在概念而在产品
AI并非骗局，其具备真实的生产力转化潜力，但技术价值的兑现，必须以落地产品为载体，以商业可持续为前提。泡沫破裂不是AI的终结，而是行业回归理性的开始。
未来，AI行业将迎来两大转变：
- 去概念化，重产品落地：企业从“堆参数、讲故事”转向“找场景、解痛点”，聚焦垂直领域，开发能直接创造价值的轻量化、低成本产品。
- 去泡沫化，重商业本质：回归理性，估值锚定营收、利润与ROI，淘汰无产品、无盈利的空壳公司，行业集中度提升，最终形成少数头部企业主导、垂直企业深耕细分领域的格局。
AI泡沫的破裂，从来不是技术的失败，而是人性贪婪与行业浮躁的必然结果。当喧嚣褪去，我们终将明白：没有实际产品落地的AI，再华丽的概念也只是幻梦；脱离商业本质的人性狂欢，再盛大的泡沫也终将破裂。AI的未来，不在云端的故事里，而在地面的产品中。
原创 小半岛 小半岛 国企改革笔记
2026年6月6日 00:22 上海 62人
2026年是“十五五”开局之年，推进国企重组及集团化改革是新一轮国企改革的核心任务之一。全会明确要求“加强战略性、专业化重组”，推动国有资本“三个集中”。其目标是解决国有资本“布局过散、主业不强、重复建设”的结构性矛盾，通过市场化、专业化、集约化的重组整合，提升国有资本配置效率和整体竞争力，打造一批具有全球竞争力的世界一流企业。
以下从六个维度系统阐述2026年国有企业如何推进国企重组及集团化改革：
一、重组理念升级：从“规模扩张”到“价值创造”
核心逻辑：过去重组往往追求“世界500强”的规模排名，容易出现“拉郎配”式的行政合并。2026年，重组的目标转向提升核心竞争力、产业集中度、创新引领力，从“做大”转向“做强做优”。
重点举措：
目标转向：不再追求体量叠加，重点考核重组后的净资产收益率、研发强度、市场占有率等质量指标。
强调协同效应：通过业务、技术、管理、文化的深度融合，实现成本降低、效率提升、创新加速。
服务于“三个集中”：重组后的企业必须更加聚焦主责主业，非主业资产在整合中同步剥离，向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向公共服务、应急能力、公益性领域集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。
量化目标：央企资产和88%以上营收集中于20个重点行业，非主业资产占比压降至5%以内。
衡量标准：主业集中度、重组后ROE提升幅度、协同效应实现度。
二、重组方式创新：从“单一模式”到“多元工具”
核心逻辑：市场化重组需要多元化的工具和渠道。2026年必须综合运用横向整合、纵向整合、平台化整合、资产证券化、基金投资、混合所有制等多种方式，提升重组效率和灵活性。
重点举措：
横向整合：在卫星通信、新材料、人工智能、生物技术等领域，将分散在不同央企的同类业务进行整合，打造专业化平台，提高产业集中度，减少无序竞争。
纵向整合：围绕产业链关键环节进行上下游整合，如将上游矿产资源、中游冶炼加工、下游应用企业整合成一家全产业链集团，提升产业链韧性和竞争力。
平台化整合：将分散在不同企业、不同层级的同类业务（如环保、物业、物流、金融）剥离出来，重组为专业化平台公司，实现规模化、集约化运营。
资产证券化：通过上市公司平台进行并购重组，利用资本市场定价机制，减少行政干预。支持符合条件的子公司分拆上市，实现价值重估。
基金投资：国有资本投资、运营公司发起设立并购基金，以市场化方式收购整合标的，再注入合适平台。基金采用“国资领投+社会跟投”模式，撬动社会资本。
混合所有制：引入非公有资本、战略性投资者共同参与重组，既补充资金，又带来机制活力。对引入的战略投资者，要求持股锁定期不少于5年，必须进入董事会并实质参与决策。
量化目标：每个重点领域至少完成1-2项标志性整合，资产证券化率年均提升5个百分点。
衡量标准：整合项目数量、产业集中度提升幅度、资产证券化率。
三、集团化改革深化：从“物理合并”到“化学反应”
核心逻辑：整合容易，融合难。集团化改革的重心从“合并报表”转向“深度融合”，从“物理合并”走向业务、技术、文化的“化学反应”。
重点举措：
管理融合：统一管理制度、流程、标准，建立高效的管控体系。理顺总部与子企业的权责关系，防止“整而不合、各自为政”。推行扁平化管理，压缩管理层级至三级以内。
业务协同：实现采购、生产、研发、销售等环节的资源共享，释放整合红利。例如，合并且共享研发平台，避免重复投入；整合采购渠道，降低采购成本；协同营销网络，提升市场覆盖。
文化融合：通过党建联建、团队建设、价值观宣贯，增强员工归属感，减少整合阻力。高度重视企业文化的融合，形成统一的价值观和行为规范。
人员安置：制定周密的人员安置方案，依法保障职工合法权益。通过内部转岗、培训再就业、提前退休等多种方式，妥善安置富余人员，确保队伍稳定。
量化目标：重组后协同效应实现度≥80%，人员安置满意率≥90%。
衡量标准：协同效应实现度、文化融合度、人员安置满意率。
四、两类公司作用发挥：打造专业化资本运作平台
核心逻辑：国有资本投资、运营公司（两类公司）是市场化重组的重要平台。必须明确功能定位，避免“穿新鞋走老路”，让两类公司真正成为“管资本”的专业抓手。
重点举措：
投资公司：服务国家战略，聚焦产业培育。主业范围内重大投资项目自主决策，考核重点为战略任务完成度、产业竞争力、长期回报。授权主业投资、并购重组等权力。
运营公司：专注资本运作，促进流动增值。推行股权运作、基金投资、资产证券化，考核重点为资本周转率、净资产收益率、保值增值率。授权股权运作、基金投资、资产证券化等权力。
基金矩阵：设立覆盖种子期、初创期、成长期的全链条产业基金。以“国资领投+社会跟投”模式，撬动社会资本，形成支持重组的资本生态。
动态授权：对治理规范的两类公司，下放战略规划、投资决策、产权管理、选人用人、薪酬分配等权力。每年评估授权效果，对治理能力上升的扩大授权，出现严重问题的收回权限。
衡量标准：两类公司授权清单落实率、基金规模、资本回报率。
五、重点领域聚焦：从“全面铺开”到“精准发力”
核心逻辑：整合重组不能“遍地开花”，必须聚焦国家战略急需、产业集中度低、重复建设严重的重点领域。
重点举措：
装备制造领域：推动一汽、东风、长安等整车央企重组整合，打造具有全球竞争力的汽车集团。推进机床、重型机械等领域的专业化整合。
有色金属领域：整合中铝、五矿、有色矿业等资源，提升资源掌控能力和国际定价权。
建筑工程领域：推进中国建筑、中国中铁、中国铁建等专业化整合，减少同质化竞争，提升国际工程总承包能力。
新能源领域：整合风电、光伏、储能等分散资源，打造具有全球竞争力的新能源集团。
生物医药领域：推动研发、生产、流通企业协同整合，提升产业集中度和创新能力。
新材料领域：整合碳纤维、高温合金、电子化学品等细分龙头，突破国产大飞机、芯片制造等“卡脖子”材料。
衡量标准：各领域整合进度、产业集中度提升幅度。
六、配套保障机制：从“单兵突进”到“系统保障”
核心逻辑：重组整合涉及面广、政策性强，必须有强有力的政策保障和配套措施。
重点举措：
财税支持：充分利用国家出台的递延纳税、免征契税、土地作价出资（入股）等税收优惠政策。对战略性重组给予财政补贴或资本金注入。
金融支持：协调政策性银行提供长期、低息并购贷款。鼓励商业银行开展并购贷款业务，将并购贷款期限延长至7年。
人员安置：设立改革专项基金，用于人员安置和债务处理。对主动退出低效资产的企业给予考核豁免。
审批简化：优化审批流程，推行“并联式”审查，避免互为前置条件。对符合条件的整合重组项目，实行快速审核或豁免审核。
后评估机制：重组完成后，定期开展后评估，系统评价协同效应、经营绩效改善、创新成果等。评估结果作为企业负责人考核的重要依据。对整合效果显著的给予正向激励，对效果不佳的予以问责。
量化目标：后评估覆盖率100%，整合效果达标率≥80%。
衡量标准：政策落实率、审批周期压缩幅度、后评估达标率。
结语：国企重组及集团化改革的“五个转变”
2026年，国有企业推进重组及集团化改革，核心是实现“五个转变”：
维度过去2026年重组理念规模扩张（做大）价值创造（做强做优）重组方式单一模式、行政化合并多元工具、市场化运作集团化改革物理合并、整而不合化学反应、深度融合两类公司穿新鞋走老路专业化资本运作平台重点领域全面铺开、大而全精准发力、专而精配套保障单兵突进、政策碎片化系统保障、政策集成
重组不是目的，而是手段。 2026年，国企必须坚持市场化方向，综合运用横向整合、纵向整合、平台化整合、资产证券化、基金投资、混合所有制等多元工具，在重点领域精准发力，从“物理合并”走向“化学反应”。通过整合重组，让国有资本“好钢用在刀刃上”——在优势产业上“强强联合”，在新兴产业上“专业整合”，在低效领域上“坚决退出”。唯有如此，才能真正提升国有资本配置效率，为中国式现代化建设提供坚实的物质基础。
诚投正信
2026年6月2日 16:31 四川 9人

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城投转型收官倒计时
市场化出清与行业新格局
2026年6月
前言：
2027年6月30日，是中国地方政府融资平台——也就是通常所说的“城投公司”市场化出清、职能重构的法定收官节点。
2024年8月，中国人民银行会同国家金融监督管理总局、中国证监会、财政部联合印发《关于规范退出融资平台公司的通知》（银发〔2024〕150号），明确要求2027年6月底前全面完成融资平台规范化退出，彻底剥离平台政府融资职能，实现企业信用与地方政府信用切割、风险隔离。2025年1月，市场流传的“99号文”进一步给出了分步走的执行进度标准：相较于2023年3月末基数，2025年一季度申请退出时最近一个平台数量累计压降不低于40%，2025年末、2026年末全国融资平台存量数量累计压降比例分别不低于75%、90%，2027年6月底实现传统政府融资平台全域清零退出。
自2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）开启城投市场化改革序幕，行业十年转型攻坚已步入终局阶段，2026—2027年正式进入收官倒计时攻坚周期。
国企行政老 A国企行政老 A国企行政老 A
2026年6月8日 11:10黑龙江3人

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大家好，我是老A。2026年，国企真正的“大洗牌”来了。随着《深化国资国企改革2026—2029三年行动方案》全面落地，全国国企迎来新一轮战略性重组+专业化整合。和往年小打小闹的调整不同，这一轮是系统性、全覆盖、带硬指标、带时间节点的彻底重构：大批子公司合并、空壳公司注销、同类企业归并、非主业全面清退。简单说：乱铺摊子的时代结束，国企正式进入“一行业一龙头、一区域一平台”的集约时代。
一、顶层硬指标：不是整改，是“强制洗牌”
本轮改革国资委直接卡死量化红线，所有央企、地方国企必须执行：
央企88%营收必须归集到20大核心主业，每家国企主业不超过3项；
非主业投资严控10%红线，副业、杂业、跨界投资全面叫停；
四级及以下空壳公司、僵尸企业2029年前全部清零；
地方弱平台、空平台、无经营平台，2026年底前清退三分之一。
这也就意味着：大量不赚钱、非核心、同质化的国企，未来三年必须合并、划转、注销、退出。
二、2026已落地！央企最新合并清单
今年上半年，央企重组速度空前，多起千亿级整合落地：1、中石化 × 中国航油集团（已重组）打通炼化、航油供应全链条，彻底解决行业内耗，形成国家级能源供应链。

2、河南能源集团 × 平煤神马集团（已揭牌合并）合并后总资产近5900亿，成为中部最大能源化工国资平台。

3、中国神华千亿资产大整合（已收官）整合国家能源12家核心资产，总金额1336亿，能源央企集中度大幅提升。

4、中国稀土集团整合南方稀土资产划转广晟有色核心股权，南方稀土资源彻底统一归集。

5、五矿发展重大资产重组剥离低效贸易业务，注入优质铁矿资产，集中资源聚焦核心矿产主业。

三、2026年内必落地！央企重点合并方向
接下来半年，央企整合将全面加速，主要集中在5大板块：1、能源系统（本轮整合第一重点）中石油、五大电力（华能、大唐、华电、国电投、国家能源）全面推进专业化整合。省内零散光伏、风电、水电平台全部收编合并，实现“一省一能源平台”。2、军工装备板块中国船舶、中国重工换股合并落地；航空工业体系内沈飞、成飞、西飞业务归集；兵器、电气装备同业整合，彻底杜绝内部竞争。3、矿产资源板块中国五矿、中铝、中国有色、中国稀土深度整合，锂、稀土、铜、盐湖资源国家级统一运营。4、电子信创、算力AI板块中国电子、中国电科业务协同整合，全国国资算力、大数据平台省级统一合并。5、汽车央企板块一汽、东风、长安三大汽车央企开启业务归集，同质化研发、生产、销售板块合并，减少内耗。
四、地方国企大整合：一省一龙头，大量平台消失
相比央企，地方国企的洗牌更狠、更彻底，全国统一标准：1、城投平台（重灾区）所有地级市、县域平台只保留1—2家核心城投。小平台、空平台、无项目平台、空转平台：合并、撤销、注销三选一。2、交通、建工国企一省只留一家建工、一家交通集团，省内路桥、养护、基建、施工企业全面合并，解决“一省多建工、互相抢活”的内耗问题。3、能源、矿产地方平台山西、陕西、内蒙古煤炭资源统一归集；云贵川水电、新能源统一整合；山东、河南化工能源一体化合并。4、文旅、康养、商贸国企零散文旅、酒店、物业、商贸公司批量整合，砍掉低效亏损副业。5、数字、大数据、AI国资平台各省统一组建省级数字国资集团，整合所有市县零散算力、大数据、科技公司。
五、明确！2026—2029必须注销、清退的国企类型

这几类公司，已经被官方列入“必清名单”，没有侥幸：
四级及以下空壳子公司、无实质经营公司
连续三年亏损、靠母公司输血的僵尸企业
非主业副业：房地产、酒店、物业、贸易、零散金融业务
同一集团内业务重合、同业竞争的公司
县域空转城投、无资产、无项目、无现金流的三无平台

六、对所有国企人的真实影响
公司层面：大量子公司彻底消失，国企层级大幅压缩，架构越来越精简。
岗位层面：管理层缩编、闲人减少，技术岗、核心岗更稳，混日子时代结束。
权力层面：采购、招标、项目权限全面上收，基层自由裁量权大幅缩水。
业务层面：只做主业、砍掉副业，跨界创收、体外循环彻底终结。
七、老A总结
2026年开始的国企合并重组，不是短期调整，是未来三年的既定大势。从央企到地方国企，从能源、基建到算力、矿产、城投，小散乱企业批量出局，头部国企越来越强。看懂这轮洗牌，才能找准自己的岗位定位、规避职场风险、提前布局转型。我是老A，21年国企老兵，只讲官方实锤、只讲真实规则，带你稳稳从业、安全进阶。
原创 母基金研究中心 母基金研究中心 母基金研究中心
2026年6月8日 09:44 北京 132人

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国务院总理李强6月5日主持召开国务院常务会议，研究推进新型工业化有关工作，研究未来产业发展有关工作。
值得关注的是，会议指出，要注重生态建设，推动产学研用深度融合，鼓励产业链上下游密切合作，在重点赛道培育更多初创企业和独角兽企业。要完善支持政策，发挥好政府投资基金等引导作用，建立投入增长和风险分担机制。要引导科学合理布局，完善监管治理，防止一哄而上、盲目跟风。
母基金研究中心认为，作为区域产业培育、科技创新落地的核心资本载体，此次顶层定调为政府投资基金、产业母基金划定了下一阶段发展主线，也指明了政府投资基金在未来产业赛道中的运作逻辑与价值定位。
当前我国正处在传统产业转型升级、未来产业前瞻布局的叠加窗口期，新型工业化强调高端化、智能化、绿色化转型，未来产业聚焦前沿技术、颠覆性技术产业化落地，两类领域均具备重投入、长周期、高风险、外溢性强的特征，单纯依靠市场化资本难以实现全面覆盖，政府投资基金的政策性、引导性、兜底性价值愈发凸显。本次国常会专门点名政府投资基金，并明确“投入增长 + 风险分担” 两大机制建设方向，释放出以基金工具赋能实体经济转型的强烈信号。
本次会议提出的建立投入增长和风险分担机制，精准切中了现阶段政府投资基金运行中的核心难题，也为行业优化指明了方向。
从投入增长机制来看，过往部分地区政府投资基金存在资金到位节奏不稳定、后续补充渠道单一、存续期与产业周期错配等问题。不少产业项目尤其是前沿科技研发项目，回报周期普遍在5-10 年，而部分政府基金受财政考核、存续期约束影响，存在短期化运作倾向，难以持续为长期项目输血。
此次要求建立投入增长机制，意味着各地将从顶层层面保障政府投资基金资金来源的稳定性、持续性，一方面统筹财政专项资金、盘活存量基金资产，实现基金规模稳步扩容；另一方面打通多级财政联动出资渠道，保障基金能够匹配未来产业的长期发展节奏，杜绝“重设立、轻续投” 现象。
在风险分担机制层面，前沿产业、新兴工业赛道技术路线不确定、市场验证难度大，投资风险显著高于传统行业。受国有资产保值增值考核、追责机制等因素影响，很多政府投资基金、国有LP 投资偏于保守，“不敢投、不愿投” ，大量优质早期科创项目、工业创新项目得不到资本支持。
而此次国常会提出建立风险分担机制，核心是打破国有资本的投资顾虑：通过厘清容错免责边界、优化国资考核规则，让政府投资基金敢于向高成长性、高风险性的硬核产业领域布局，真正发挥政策资本的“试错” 功能。
我们关注到，近两年，高层多次关注到政府投资基金和国资基金的责任机制问题，如2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投17条”），提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。”
对于国资创投基金，已有相关政策出台——国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，要求推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。并且，针对国资创业投资“不敢投”“不愿投”等问题，健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制。
对于政府投资基金，2025国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》也指出，建立健全容错机制。遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程。为解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题，《指导意见》明确建立健全容错机制，从顶层制度层面为基金及管理机构“松绑”，鼓励政府投资基金更好发挥作用，提高投资效率。
去年12月，国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，与2018年的试行版相比，《办法》增加了经营投资尽职合规免责条款，强化央企对战略性新兴产业、企业科技创新等领域探索性试验、先行先试的保障。
我们注意到，2025年以来，政府投资基金与国资母基金对亏损的容忍度显著提升。特别是多地政策对种子期、天使期项目明确给予高额亏损容忍，“单项目允许全亏”的容忍机制正被越来越多地方采纳，地方国资对少数项目失败“全损”的接受度大幅提高，并且各地在基金整体容亏率上也有所突破，部分地区基金的容亏比例最高可达80%，有望成为越来越多地区国资的容亏机制建设的参考。
“过去政府基金普遍存在避险心态，前沿赛道参与度不足，而未来产业恰恰需要资本敢于承担早期风险。” 某 VC 投资人对母基金研究中心表示，建立风险分担机制，相当于为国有投资主体卸下制度包袱，会直接提升政府投资基金在早期硬科技、工业创新领域的投资活跃度，也能让政府基金与市场化 VC/PE 形成更好的协同。
近年来，国内政府投资基金已从高速扩张阶段迈入高质量发展阶段，本次国务院常务会议对政府投资基金的部署，是立足实体经济长远发展作出的顶层设计，既为未来产业发展筑牢资本支撑，也为运行多年的政府投资基金行业划定了高质量发展的新航道。
投入增长机制保障资金续航，风险分担机制激活投资活力，两大机制相辅相成，将推动政府投资基金彻底回归“产业引导” 本源。对于政府投资基金、产业母基金、市场化投资机构而言，紧跟政策导向、锚定实体产业、创新合作模式，既是顺应趋势的必然选择，也是分享产业转型红利的核心路径。
随着政策逐步落地，相信政府投资基金将进一步以资本为纽带，助力我国加快推进新型工业化，抢占未来产业发展先机。
原创 国企行政老 A 国企行政老 A 国企行政老 A
2026年6月6日 13:31 黑龙江 64人

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大家好，我是老 A。6 月 5 日浙江国资迎来关键动作，原分设运营的浙江省机电集团、浙江省二轻集团启动集团层面战略重组，旗下运达股份、国瑞科技同步发布上市公司公告。两家均由早年省级工业主管部门改制而来，深耕浙江工业数十年，本次强强整合并非简单合并，一举一动都代表浙江省国资优化布局思路，从中能够读出三大改革信号。

信号一：同类产业归集，省属国资告别分散化布局机电集团主营风电新能源、高端机械装备、军工新材料，二轻集团聚焦海洋船舶配套、轻工智能装备、工艺美术产业，二者同属先进制造赛道，上下游资源高度互补。过往省属制造类国资分属不同主体，存在研发重复投入、产业链割裂、资源分散等问题。本次重组是浙江推动同质国资专业化整合的落地举措，把零散产业资源收拢，集中资本深耕高端装备主业，剥离低效副业，是未来各地省属国企调整资产结构的主流方向。

信号二：聚焦实体制造业，国有资本向硬核实体经济倾斜近些年国资改革核心导向，就是引导国有资本退出低效、非主业投资，加码先进制造、新能源、海洋装备等实体经济领域。机电、二轻手握多家高新技术企业与省级研发平台，一个扎根陆上新能源装备，一个深耕海上船舶配套，重组后可以打通海陆装备产业链，统筹研发经费、生产供应链、人才资源，集中力量攻坚装备国产化项目。释放明确导向：地方国资未来资源投放，优先落地实体经济，弱化盲目跨界投资。

信号三：对标制造强省建设，以国资整合带动区域产业升级浙江正在加速建设先进制造业集群，省属国企是地方工业发展的重要抓手。两大老牌工业集团合并，能够依托自身产业底蕴，联动省内上下游中小配套企业，带动风电、船舶、轻工全链条产业协同发展。此次整合也是浙江省打造标杆型省属制造平台的试点，后续省内同类型省属企业，大概率参照该模式分步优化重组，依托国资龙头拉动全省制造业提质升级。
结合上市公司公告信息，本次重组仅在集团母公司层面推进，运达股份、国瑞科技实控人仍为浙江省国资委，上市公司日常经营、股权结构短期无重大调整。
原创信堡投研信堡投研信堡投研
2026年6月4日 17:30上海398人

一、总体概览
2025年城投公司年报披露工作已基本完成。我们拉取了3000余家城投主体2025年的财报，共有244家城投公司在2025年年报中出现净利润亏损，合计亏损金额达1,772.69亿元，归母净利润亏损1,575.26亿元。
从亏损规模分布来看：亏损达50亿元以上的有5家（分别是上海久事(集团)有限公司、齐鲁财金(山东)经济发展有限公司、深圳市地铁集团有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司和西安曲江文化控股有限公司），合计亏损638.16亿元，占总亏损额的36.0%；亏损规模在30-50亿元的有6家；亏损规模在10-30亿元的有27家；亏损规模在1-10亿元的有120家；亏损1亿元以内的86家。
从业务类型维度观察，国有资本运营类公司亏损现象最为普遍（107家，占总数的43.9%），总亏损821.96亿元；交通建设运营类虽然仅有26家，但平均每家亏损高达22.57亿元，是单位亏损最严重的板块（受深铁影响）；公用事业类30家，总亏损100.24亿元，体现出较强的准公益属性。
从区域分布看，广东省以35家亏损公司、723.79亿元总亏损额居全国首位，主要受深圳地铁（-371.97亿元）、广东省铁投（-33.48亿元）等巨头拖累；浙江省31家，总亏损63.40亿元，以中小规模亏损为主；陕西省15家，总亏损193.31亿元，主要由西安曲江系和西咸新区系列公司贡献。


二、亏损原因系统性归集
通过对244家亏损城投的进一步分析，我们将亏损原因归纳以下几大类。
（一）公用事业类的政策性亏损
整体来看，公用事业类城投（水务、燃气、公交、供热等）合计30家亏损100.24亿元。这类亏损的核心逻辑是：运营成本（原材料、人工、折旧等）持续上升，但终端价格受政府严格管制，价格调整严重滞后于成本上涨，形成持续性的成本倒挂。
其中轨道交通及公共交通板块是本次年报亏损最突出的领域。26家交通建设运营类城投合计亏损586.86亿元，平均每家亏损22.57亿元（考虑到深铁的亏损占交通类总亏损的63.4%，也占到全部244家城投总亏损的21.0%；剔除掉深铁的影响后平均每家亏损8.6亿元）。
深圳地铁以371.97亿元的巨额亏损位列首位。该公司2025年实现营业收入212.20亿元，但净利润为-371.97亿元，归母净利润更是低至-375.09亿元。这一巨额亏损延续到了2026年1季度（营收31.5亿元，净利润-22.45亿元，归母净利润22.95亿元）。不过深圳地铁的亏损的头号原因是重仓万科，持股27.18%，按权益法记账，投资账面亏损240.58亿元，此外计提股权投资减值130+亿元；地铁主业本身并不构成拖累。
除深铁外，上海久事集团亏损75.54亿元，作为上海市公共交通、铁路建设等基础设施的投资运营主体，其亏损同样源于大额固定资产折旧和运营成本的刚性上升。珠三角城际（-36.36亿元）、广东省铁投（-33.48亿元）、河南铁投（-19.39亿元）等省级铁路投资平台，均处于铁路建设投入高峰期，线路尚未形成规模化运营收入，财务费用和折旧压力巨大。此外部分交运主体亏损在1亿元左右。

成都城建投资管理集团以41.10亿元的亏损额位列公用事业类首位。作为成都市重要的基础设施和公用事业投资运营主体，该公司承担了供水、供气、公交等大量准公益性业务。虽然年报显示的营收规模达到176.51亿元，但巨额亏损表明其成本端压力极大，可能涉及大额资产减值、在建工程转固后的折旧激增，以及政府付费的延迟。
深圳市特区建设发展集团亏损10.68亿元，广西柳州市东城投资开发集团亏损10.36亿元，均涉及供水、污水处理等公用事业业务。水价调整的行政程序复杂、周期长，而水质标准提升、管网老化改造等成本持续增加，导致水务类城投普遍面临政策性亏损。

此类亏损本质上是城投履行准公共品供给职能的必然结果。公共事业具有强正外部性，其社会效益远大于财务收益。但问题在于，当土地财政退潮、地方财力收缩时，政府对该类亏损的兜底能力明显下降，亏损只能体现在城投自身报表上。
（二）房地产下行冲击下的资产减值与开发收缩
房地产行业的持续下行是本轮城投亏损潮较为核心的驱动因素。国有资本运营类公司（107家，合计亏损822亿元）是受影响最严重的群体，这类公司往往承担了地方政府赋予的地产开发、产业投资、资本运作等市场化职能，区域来看，广东的主体相对更为高频。以下对几家主体进行透视。
西安曲江系是典型案例。西安曲江文化控股有限公司亏损70.97亿元，西安曲江文化产业投资（集团）有限公司亏损49.61亿元，两家公司合计亏损120.58亿元。曲江系以文旅地产开发为核心业务模式，其开发的曲江新区大量商业、住宅和文旅项目在市场调整期遭遇销售困难、价格下跌，导致大额存货跌价准备和资产减值损失计提。
以下摘自信堡投研报告《别了，曲江新区！别了，城投的大时代》：
别了，曲江新区！别了，城投的大时代
曲江模式的核心逻辑可以概括为：“文化叙事+土地开发=地价飙升+城市扩张”。2003年，曲江正式更名为曲江新区，主政者以“文化立区”为旗帜，将大雁塔北广场、大唐芙蓉园、曲江南湖等大型公共文化景观作为土地价值的“引爆器”。这一模式在2003-2012年间创造了令人瞩目的城市奇迹，也让管委会的权力随着土地财政的膨胀而急剧扩张——核心区规划面积从51.5平方公里膨胀至管理面积一度超过430平方公里，相当于将临潼、大明宫、周至等区域的文旅资源全部纳入管辖版图。
然而，曲江一期的成功具有极强的不可复制性：特定的历史文化资源禀赋（大雁塔、曲江池）、特定的时代背景（土地财政红利期）、特定的人物推动（强势主政者的个人意志）。当这三个条件不再同时具备，"曲江模式"的复制就变成了债务的复制。曲江二期及其他区域的扩张均未能重现一期辉煌，反而积累了大量无法自我消化的债务。
核心平台曲文投（曲江文化产业投资集团）的财务状况最能说明问题：负债率87%以上，票据持续逾期累计2.35亿元，被执行记录11条限高、6条被执行人（涉及金额13.19亿元）。更为严峻的是，曲文投收购的6家上市公司无一盈利：曲江文旅（600706.SH）2025年上半年即亏损1,388万元，文旅主业造血能力薄弱；西安饮食（000721.SZ）预亏1.2-1.53亿元；西安旅游（000610.SZ）预亏2.37-2.9亿元；华仁药业（002089.SZ）预亏3.6-4.8亿元；世纪金花（00279.SZ）亏损4.179亿元，百货零售持续萎缩；人人乐（002336.SZ）营收从76亿骤降至2亿，2025年已退市。6家上市公司的集体溃败，是行政力量主导市场的必然代价。
科学城（广州）投资集团亏损69.60亿元，广州南沙开发建设集团亏损26.73亿元，均受广州房地产市场调整的显著影响。科学城集团承担黄埔区的大量产业园区和配套地产开发，在市场下行期项目去化缓慢、资产价值缩水；南沙开发集团受南沙楼市降温影响，土地一级开发和二级开发业务双双承压。
由于主体数量太多，以下是亏损4亿元及以上的主体：

此外，土地开发整理类公司（10家亏损33.10亿元）普遍面临土地一级开发业务萎缩的困境。随着房地产市场降温，地方政府土地出让收入大幅下滑，土地一级开发的结算回款周期拉长，部分项目甚至暂停推进，导致相关城投收入锐减而成本刚性。
（三）地方财政承压传导的回款滞后与补贴退坡
城投与地方政府财政之间存在深度的资金往来关系。当地方财政吃紧时，城投主体账上的应收类款项回款变得更加不确定，对资金形成进一步占用，从而影响企业的经营和现金流稳定。
柳州市是区域财政风险向城投传导的最典型案例。2025年年报中，柳州市共有8家城投公司出现亏损，合计亏损67.79亿元，涵盖市投控（-26.01亿元）、东城集团（-10.36亿元）、轨道交通集团（-9.45亿元）、建投（-7.32亿元）、龙建投资（-6.60亿元）、东通投资（-5.96亿元）等主要平台。柳州市作为广西工业重镇，近年来产业转型压力加大，土地财政依赖度高，在房地产市场下行和土地出让收入锐减的双重冲击下，财政收支矛盾突出（近五年来政府性基金收入从2021年的270.21亿元锐减到2025年的34.67亿元），对各城投平台的资金拨付和补贴能力明显下降。
六盘水市同样呈现出区域系统性亏损的特征。7家亏损城投合计亏损9.11亿元，包括市开发投资（-3.26亿元）、市农投（-1.82亿元）、市城际轨道（-0.98亿元）等。作为贵州省资源型城市，六盘水面临煤炭产业下行和财政增收乏力的双重困境（2025年一般公共预算收入仅增长0.11亿元，税收收入同比减少2亿元）。
（四）非经常性损益与投资收益下滑
部分城投的亏损与主营业务关联度较低，而主要由非经常性损益项目驱动，包括大额资产减值损失、长期股权投资减值、金融资产公允价值变动、以及参股企业投资收益大幅下滑等。
齐鲁财金2025年营收5.39亿元，但亏损50.08亿元。从报表明细来看，信用减值36.48亿元、公允价值变动亏了8.9亿元、资产减值7.47亿元、投资收益亏了9.3亿元（包含对联营、合营企业投资收益）、财务费用12.6亿元，上述几项合计74.75亿元，亏损的核心原因：债权类资产受山东泰山钢铁集团有限公司破产重整影响计提坏账准备，确认大额信用减值损失，侵蚀当期利润；公司融资规模和财务费用同比有所上升；以公允价值计量的非流动金融资产、投资性房地产受市场环境影响，产生公允价值变动损失；齐鲁财金下属子公司的资产随着市场波动整体存在减值事实，2025 年度计提资产减值损失。
同时分析净利润与归母净利润的差异可以揭示少数股东损益的影响。上海久事集团净利润-75.54亿元，但归母净利润仅-40.14亿元，少数股东承担了35.40亿元的亏损，表明其部分并表子公司亏损严重。广东省铁投净利润-33.48亿元，归母净利润-16.97亿元，少数股东承担16.51亿元，同样反映出合资铁路项目的经营困境。南京栖霞国资投资集团净利润-24.58亿元，归母净利润仅-6.22亿元，差异高达18.36亿元，说明其并表的非全资子公司出现了巨额亏损。潍坊投资集团净利润-13.35亿元，归母净利润仅-1.85亿元，少数股东承担了11.50亿元的损失。这类“母公司报表相对好看、子公司报表惨淡”的结构，往往与对外股权投资或合资项目踩雷有关。
此外，广州城投（-29.27亿元）、北京朝阳国资（-27.31亿元）等一线城市核心平台的亏损，也与持有的金融资产市值波动、参股上市公司股价下跌等因素有关。这些平台往往承担国有资本运营职能，持有多样化的金融和产业股权，在资本市场波动期面临较大的公允价值变动损失。
（五）自我造血能力不足
我们识别出17家营收不足10亿元但亏损超过5亿元的公司，这类公司的共同特征是营业收入规模极小，说明其主营业务已基本停滞或萎缩，但维持运营和偿还债务的刚性支出仍在持续，导致亏损幅度远超营收规模。
典型案例包括：北京广安控股（营收6.10亿元，亏损16.40亿元）、上海地产投资（营收9.36亿元，亏损14.96亿元）、北京华融基础设施（营收4.44亿元，亏损13.73亿元）等。持续经营能力弱化，造血能力不足，较为依赖外部输血维持生存。

三、总结
2025年城投年报亏损潮是一次系统性的行业风险暴露，其背后既有房地产下行、土地财政退潮等周期性因素，也有城投转型阵痛、功能定位模糊等结构性因素，更有地方政府与城投关系重塑、隐性债务化解等制度性因素。244家样本、1,773亿元总亏损的数据背后，是城投行业从政府融资工具向市场化经营主体艰难转型的缩影。
在这一转型阵痛期中，我们识别出三个最具决定性的风险信号，
第一，高等级平台也亏损：31家评分1-3级主体合计亏损771亿元。这意味着“区域财力雄厚+平台地位核心”的传统安全假设已经松动，经营性风险因子（地产敞口、投资质量、定价机制）的权重必须提升。
第二，小营收大亏损平台涌现：其中有17家营收不足10亿元但亏损超5亿元。城投主体转型后需要靠自身持续经营能力存活，这类平台主营业务已实质性萎缩，依赖外部融资和政府补贴续命，是流动性风险最高、最先可能出险的群体。
第三，区域集体亏损现象扩散：柳州8家全亏、西咸新区6家集体亏损、六盘水7家全亏。当区域内多家平台同步恶化时，地方政府的选择空间被严重压缩，谁先救、救多少的排序问题将浮出水面，部分平台被放弃的可能性显著上升。
未来，城投行业的分化将进一步加剧。核心城市的核心平台凭借资产质量和政府支持，有望在政策调整中率先修复；而弱区域、弱资质平台的生存压力将持续加大，信用风险暴露可能只是时间问题。
财务研究
2026年5月25日 15:50 北京 13人

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问：根据《企业国有资产交易监督管理办法》（以下简称“32号令”）第四十八条的规定，企业一定金额以上的生产设备、房产、在建工程以及土地使用权、债权、知识产权等资产对外转让，应当按照企业内部管理制度履行相应决策程序后，在产权交易机构公开进行。1、“一定金额”是有明确的标准？2、对于“一定金额”以下的国有资产转让，是否可以直接采用非公协议的方式？无需审批？3、企业国有资产转让的，是否无论金额大小均需要评估？
答：一、《企业国有资产交易监督管理办法》（国务院国资委 财政部令第32号）明确，国家出资企业应当制定本企业资产转让内部管理制度，明确责任部门、管理权限、决策程序、工作流程，对其中应当在产权交易机构公开转让的资产种类、金额标准等作出具体规定。实践中，国家出资企业应当结合本企业所处的行业、子企业情况、资产类型等合理确定“一定金额”的具体标准，指导各级子企业严格按照本集团管理制度进行资产转让。
二、国有及国有控股企业、国有实际控制企业进行重大资产转让的，应当根据《企业国有资产评估管理暂行办法》（国务院国资委令第12号）《关于优化中央企业资产评估管理有关事项的通知》（国资发产权规〔2024〕8号）规定的情形对转让资产进行评估或估值。
▷来源：国务院国资委
▷排版制作：曹媛媛