盛和资源
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盛和资源发布年报，2025 年实现营收149.91 亿元（yoy+31.83%)，归母净利8.39亿元（yoy+304.94%)，扣非净利8.13 亿元(yoy+310.31%)。
其中Q4 实现营收45.35亿元
(yoy+44.90%, qoq+6.02%)，归母净利5141.27 万元（yoy-55.03%, qoq-87.48%)。2025 年归母净利润低于我们原先预期的10.24亿元，主要因为合并报表范围增加，2025 年职工薪酬同比提升2.09亿元。2026年Q1 公司实现营业收入33.83亿元，同比提升13.07%，实现归母净利润3.27亿元，同比提升94.46%。受益于未来新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，公司未来稀土矿和锆钛矿项目放量有望进一步增厚盈利，维持公司"买入"评级。
氧化错钕价格保持上行趋势，26Q1 业绩环比大增根据Wind 数据，
2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1氧化错钕均价分别为44.0/44.2/55.0/56.6/75.7万元／吨，保持上行趋势，同时公司主要产品销量实现同比增长。2025年分产品看毛利率涨跌互现，稀土产品毛利率增加 6.57 个百分点，锆钛及其他减少12.09个百分点。2026年Q1 归母净利润环比大增，主要系氧化错钕价格上行、管理费用下滑以及资产减值损失减少。
公司战略布局资源储备丰富，稀土和锆钛多元布局公司收购了Peak稀土公司、与四川和地矿业签署了稀土精矿长期供应协议，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。2026年，公司将有序推进坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目、尼亚提锆钛矿项目、马达加斯加嘉成锆钛矿项目、乐山15000 吨／年抛光粉项目，以及公司的其他投资等项目，坦桑尼亚尼亚提重砂矿项目扩产至30万吨／年重矿物精矿产能，马达加斯加重砂矿完成首采区建设准备，为2027年实现首批重矿物精矿产出创造条件
招商证券已转入后台，请注意使用安全！业高景气度有望延续25 年7月10日，美国国防部以 4 亿美元收购 MP Materials 15％的股权，同时承诺以不低于110美元／kg的价格采购氧化镨钕，显著高于国内价格（以7月10 日国内错钕价格测算，溢价约 74%)。根据我们2025年8 月18 日外发的《重视稀土战略地位，看好价格上行》，我们测算 25-26年全球氧化错钕供需平衡／需求分别为﹣5.8%/-4.6%,供需格局转为短缺。
盈利预测与估值
考虑到氧化错钕中枢价格有望抬升，我们上调公司26-27 年归母净利润至13.54/17.11亿元（较前值分别上调1.7%/15.5%)，新增28 年归母净利润预测为21.44亿元，对应26-28 年EPS为0.77/0.98/1.22元。可比公司26年Wind 一致预期PE 均值为51.5倍，我们给予公司26 年51.5 倍PE，对应目标价39.66元（前值31.23元，对应26 年41.1 倍PE)。
风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。
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