今日计划 步步高 [淘股吧]
一、公司概况与主营业务
步步高成立于2003年，2008年在深交所上市，总部位于湖南湘潭，是区域性零售龙头企业。公司主要业务为商品零售，以超市和购物中心等业态为主，通过直营连锁店开展经营。

2024年，公司完成司法重整，引入胖东来等产业投资人，湘潭市中级人民法院于2024年6月30日裁定批准重整计划，2024年9月27日裁定确认重整计划执行完毕。此后，公司全面对标学胖东来的经营模式，对门店进行调改升级。

截至2025年末，公司共经营门店55家，其中超市23家，百货（含购物中心）32家。2025年全年收入结构如下：

超市（收入占比约65.6%）：公司的核心业务，主要包括各类超市及便利店业态。2025年超市业务收入27.66亿元。

其他业务（收入占比约26.6%）：包括柜台租赁、物业管理、仓储配送及各类服务性收入，毛利率较高，2025年上半年该板块毛利率达67.23%。

百货（收入占比约5.5%）：购物中心及百货商场业态，2025年收入2.34亿元。

物流及广告（收入占比约2.1%）：配套物流服务及广告业务。

从地区分布来看，公司业务高度集中于湖南省，湖南省内收入占比约73.2%，省外业务已基本战略性收缩。

二、财务表现：营收恢复增长，但盈利能力仍薄弱
公司2025年完成重整后，经营面出现积极变化，但扣非后依然亏损，主业盈利能力尚未恢复。

营收与利润

2025年全年实现营业收入42.10亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.13亿元，但同比下降90.69%；扣非净利润为-1.63亿元，上年同期为-9.78亿元，亏损幅度收窄约83%。

归母净利润同比大幅下降的主要原因，是2024年重整产生了大额重整收益28.79亿元（属于非经常性损益），基数较高所致。剔除该因素后，从扣非净利润角度看，公司主业亏损正在收窄，经营面边际改善。

业绩驱动力：胖东来调改见效

2025年营收增长的直接原因，是公司深入推进“胖东来式调改”——通过对门店的商品结构、服务标准、卖场动线进行系统优化，带动同店销售大幅增长。2025年上半年，公司归母净利润2.01亿元，同比增长357.71%，调改红利在当期集中体现。

费用控制：战略性收缩

2025年，公司销售费用与管理费用合计11.60亿元，同比下降16.00%。费用下降的主要原因，是公司持续关闭低效门店，直接削减了租金、水电、人工等刚性支出，同时优化组织架构、提升管理效率所致。公司明确表示，不存在费用跨期结转的问题。

现金流状况明显改善

2025年全年经营活动产生的现金流量净额为6.5亿元，上年同期为-2.09亿元，同比增加8.59亿元，实现由负转正。这是本次重整后最积极的信号之一——经营性现金流的改善意味着公司已具备“自我造血”能力，日常运营不再依赖外部输血。

资产负债与偿债能力

截至2025年末，公司总资产217.14亿元，归属于上市公司股东的净资产83.63亿元，同比增长6.28%。公司已完成重整，债务结构得到优化。

需要关注的是，公司年内暂无新增银行贷款计划，主要依赖自身经营现金流维持运营。这一方面反映了公司经营现金流的改善，另一方面也意味着缺乏外部融资支持，扩张能力受限。

盈利质量方面：2025年流动比率为0.58，速动比率为0.49，短期偿债指标仍偏低。目前市盈率约100倍，估值水平偏高。

三、核心看点：重整完成后的经营拐点
胖东来模式赋能，经营效率提升：公司已完成司法重整，引入胖东来作为产业投资人。胖东来以高标准的服务、精选的商品体系和良好的员工激励机制著称。步步高全面对标胖东来，从商品结构、卖场动线、服务标准到员工激励进行全面调改。2025年同店销售实现大幅增长，门店调改效果初步显现。2025年上半年，超市业态毛利率21.34%，百货业态毛利率60.39%，后者表现突出。

经营现金流由负转正：2025年经营活动现金流净额达到6.5亿元，结束了此前连续两年为负的局面。这是判断公司经营面是否触底的关键指标。现金流改善意味着公司存货周转加快、供应商账期优化，重整后供应商信心恢复、供应链关系改善是重要原因。

门店网络优化，轻装上阵：公司已从最高峰时期的数百家门店收缩至55家，以湖南为核心市场。虽然门店数量大幅减少，但单店效益显著提升。低效门店的出清也带来了费用端的刚性下降。

主业聚焦，放弃多元扩张：公司目前超市业务未经营大家电等非核心品类，专注于超市和购物中心两大主业。业务结构更加清晰，有助于集中资源提升经营效率。