一、核心投资摘要

中科曙光作为国内高端计算、超级算力、液冷技术绝对龙头，完成从传统硬件设备商向全栈算力服务商、算力运营商的战略跃迁。2026年公司迎来业绩与估值双重拐点，核心驱动源于三大核心逻辑：其一，技术突破，自研灵晟超算登顶全球TOP500，成为全球首个实测算力突破2EFlops的超算系统，技术壁垒全球领先；其二，业务放量，液冷服务器、全场景国产存储、AI算力集群三大高毛利业务高速增长，中标中车集团全标段存储大单，行业认可度持续提升；其三，盈利优化，2026年Q1扣非净利润同比大增57.77%，盈利质量大幅改善，毛利率持续修复，主业增长含金量充足。

当前算力国产化、AI算力规模化、数据中心节能降本三大产业趋势共振，公司依托超算龙头地位、全栈自研技术、液冷稀缺壁垒、存算一体布局，深度受益于国内AIDC建设、算力国产替代、高端存储国产化浪潮。预计2026年公司营收、归母净利润同比增速均维持24%左右高增，存储业务占比提升至25%，整体毛利率稳定在30.5%以上，若十万卡AI集群、海外超算订单、液冷规模化落地超预期，公司估值有望进一步抬升。

二、公司基本面分析

2.1 公司概况

中科曙光成立于2006年，背靠中科院体系，是国内领先的高端计算机、存储、服务器及算力服务提供商，核心业务覆盖高性能计算、通用服务器、国产存储、液冷基础设施、AI算力租赁、行业算力解决方案，产品广泛应用于人工智能、云计算、高端制造、科研气象、金融能源等核心领域，是国内少数具备超算整机全栈自研、液冷技术自主可控、大规模算力集群建设能力的企业。

经过多年迭代，公司彻底摆脱单一硬件销售模式，形成“硬件设备+基础设施+算力服务+行业解决方案”的全产业链布局，完成从硬件厂商向算力基础设施运营商的价值升级，是国产算力产业链核心龙头标的。

2.2 股权结构与治理优势

公司实控人为中科院，具备深厚的科研技术底蕴与国家级资源优势，持续承接国家超算、算力基础设施建设重大项目，在国产替代、核心技术攻关领域享有政策与资源倾斜。股权结构稳定，管理层深耕算力行业多年，战略布局精准，提前卡位液冷节能、存算一体、AI大算力三大黄金赛道，经营效率持续优化。

联营企业深度布局AI核心产业链，与公司主业形成协同互补，共同受益于国内AI产业规模化发展，成为公司业绩增量重要支撑。

三、核心业务板块拆解

3.1 高性能计算：全球龙头，技术全球领跑

高性能计算为公司传统核心基本盘，常年位居国内超算市占率第一，全球超算TOP500上榜数量稳居全球前列。2026年6月德国汉堡ISC 2026大会上，公司全栈自研灵晟超级计算机以21.98亿亿次每秒的实测持续性能登顶全球TOP500榜首，峰值浮点算力达27.358亿亿次每秒，大幅领先海外竞品，创下全球超算实测性能新纪录，标志着我国超算技术正式跻身全球顶尖梯队。

公司超算产品广泛服务于国家科研、气象预测、工业仿真、深空探测等高端领域，刚需属性极强，订单稳定性高，作为国家级算力基础设施核心供应商，基本盘业绩具备极强的防御性与确定性。

3.2 服务器与AI算力集群：AI算力核心供应商

公司通用服务器、AI服务器业务全面适配大模型训练、AIDC数据中心建设需求，聚焦高算力、高密度、低功耗产品迭代。当前重点推进十万卡级AI算力集群落地，适配国内AI大模型规模化训练、行业AI赋能的算力缺口，算力租赁、集群建设业务逐步放量，成为公司高增长核心引擎。

相较于行业竞品，公司服务器产品搭载自研优化架构，适配液冷散热方案，在高密度算力场景下，能耗比、稳定性、运维成本优势显著，深度绑定头部云计算厂商、AI科技企业，订单持续落地。

3.3 国产存储业务：全场景突破，份额快速提升

存储业务为公司近年增速最快、毛利率最高的核心增量业务，实现分布式NAS、分布式对象、分布式块、集中式SAN、集中式NAS全场景存储产品布局，覆盖企业、政企、高端制造全层级存储需求。

2026年6月，公司成功中标中国中车集团年度存储设备集中采购全部五个标段，实现高端装备制造领域全场景存储全覆盖，标志着公司国产存储产品得到大型央企核心认证，正式切入高端行业存储供应链。随着政企存储国产化替代加速，公司存储业务占比持续提升，预计2026年存储业务营收占比升至25%，成为仅次于算力硬件的第二大营收支柱，且业务毛利率显著高于传统服务器业务，持续拉动整体盈利水平上行。

3.4 液冷基础设施：稀缺壁垒，行业刚需爆发

液冷技术是公司核心差异化壁垒，也是AIDC数据中心节能降本的最优解。在国家数据中心能耗双控政策驱动下，传统风冷数据中心能耗达标压力凸显，高密度AI算力集群对散热效率要求大幅提升，液冷渗透率迎来快速提升周期。

公司是国内液冷技术布局最早、落地场景最多、技术最成熟的企业，液冷产品适配超算中心、AI算力中心、大型云数据中心等高密度算力场景，具备低能耗、高散热、低噪音、长寿命优势。液冷业务规模化落地后，有效降低公司硬件产品能耗成本，提升产品溢价能力，同时独立的液冷基础设施解决方案持续对外出货，打开长期增长空间。

3.5 算力服务与运营：商业模式升级，打开成长天花板

公司持续推进商业模式转型，从一次性硬件销售转向持续性算力租赁、算力运营服务，通过自建及合作搭建大规模算力集群，面向企业、开发者、行业客户提供普惠算力服务。算力服务属于轻资产、高周转、高毛利业务，能够平滑硬件周期波动，提升公司业绩稳定性与现金流质量，是公司长期价值提升的核心逻辑。

四、财务数据分析（2025年-2026年Q1）

4.1 整体业绩增速：稳健高增，成长性凸显

2025年公司整体经营稳健，营收与利润实现稳步增长，为2026年加速增长奠定基础。2026年Q1公司业绩迎来非线性加速增长，盈利能力大幅改善：

• 营收端：实现营收31.99亿元，同比增长23.71%，营收增速持续提速，主业订单落地节奏加快；

• 利润端：实现归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润同比大增57.77%，大幅跑赢账面净利润增速，充分验证主业盈利质量大幅优化，非经常性损益干扰减弱，核心业务成长性凸显。

4.2 盈利能力：毛利率持续修复，盈利结构优化

公司整体毛利率持续稳步提升，从2024年全年30.58%持续上行，2026年Q1毛利率延续修复态势。核心原因在于高毛利的存储业务、液冷业务、AI算力服务营收占比持续提升，低毛利传统通用硬件业务占比下降，产品结构持续优化。

预计2026年公司整体毛利率稳定维持在30.5%以上，随着高端存储、液冷算力解决方案持续放量，毛利率有望进一步上行，净利率同步改善，盈利弹性持续释放。

4.3 业绩预期与空间

机构一致预测，2026年公司全年营收有望达到185亿元，同比增长24%；归母净利润预计27亿元，同比增长24%，全年业绩增长节奏均衡，二三季度AI算力集群、存储大单集中交付，有望实现逐季提速。

五、行业赛道与竞争格局

5.1 行业赛道：算力国产化+节能政策双驱动

当前国内算力行业迎来双重红利周期：

1. 国产化替代红利：高端服务器、存储设备、超算系统国产替代空间广阔，政企、央企、金融、高端制造领域逐步完成海外设备替换，国产头部厂商份额持续集中；

2. AI算力增量红利：AI大模型迭代、行业AI赋能推动算力需求持续爆发，高密度、大算力、低功耗算力集群成为行业刚需，AI服务器、算力租赁、液冷基础设施赛道高增长确定；

3. 能耗政策红利：数据中心PUE管控趋严，风冷散热方案难以适配高密度算力场景，液冷技术渗透率从低位快速提升，行业进入规模化落地元年。

5.2 竞争格局：龙头壁垒稳固，份额持续集中

算力硬件赛道竞争分层明显，低端通用服务器领域竞争激烈，而高端超算、液冷算力、高端国产存储、大规模AI集群领域壁垒极高，中科曙光凭借技术、资质、项目经验、生态优势，稳居行业第一梯队。

相较于同业公司，公司核心优势显著：一是超算技术全球领先，具备全栈自研能力；二是液冷技术落地场景与规模化程度行业第一；三是存储业务实现全场景覆盖，成功切入高端央企供应链；四是具备完整的算力运营资质与落地经验，商业模式更完善。行业资源持续向头部集中，公司龙头地位持续巩固。

六、估值分析

截至2026年7月1日，公司二级市场平均成交成本104.88元，处于多头加速上涨趋势，市场资金关注度极高，多方动能充足。当前公司总市值约1445亿元，对应2026年预测净利润PE约53倍。

从估值维度看，公司当前估值处于合理偏低区间：

1. 横向对比：相较于纯AI服务器、液冷、存储同业标的，公司具备全球超算独家壁垒+算力运营成长属性，估值溢价具备支撑；

2. 纵向对比：公司当前业绩增速24%，扣非增速远超账面增速，随着高毛利业务持续放量，未来两年业绩增速有望持续上行，估值存在修复空间；

3. 增量期权：海外超算订单突破、十万卡AI集群落地、液冷业务超预期渗透三大增量尚未完全定价，后续有望持续催化估值上行。

七、核心风险提示

1. 行业竞争加剧风险：通用服务器、存储设备行业价格竞争加剧，可能导致公司传统业务毛利率承压；

2. AI算力需求不及预期风险：国内AI产业落地节奏放缓，大模型迭代速度不及预期，导致AI算力租赁、AI服务器订单增长乏力；

3. 技术迭代风险：算力硬件、散热技术快速迭代，若公司技术研发落地节奏滞后行业，可能导致壁垒弱化；

4. 宏观与政策风险：政企、央企信息化采购节奏波动，国产化政策落地不及预期，影响订单交付进度；

5. 原材料价格波动风险：芯片、存储颗粒等核心原材料价格波动，影响产品成本与盈利水平。

八、投资结论

中科曙光是算力产业链稀缺的全栈布局龙头，同时具备全球顶尖的超算技术、国内领先的液冷壁垒、高速增长的国产存储业务、可持续变现的算力运营商业模式。2026年公司迎来技术突破、订单放量、盈利优化、估值修复的多重拐点，主业高增长确定性极强。

公司从传统硬件厂商向高附加值的算力运营商完成价值跃迁，成长逻辑从周期复苏转向成长兑现。短期受益于存储大单落地、超算技术突破、液冷政策催化，业绩与股价弹性充足；长期受益于算力国产化、AI算力规模化、数据中心节能化三大长期趋势，成长空间广阔。

投资评级：维持重点关注，看好公司2026年业绩持续高增与估值修复行情，重点跟踪液冷业务渗透率、AI算力集群落地进度、高端存储订单放量三大核心指标。