三环集团ah，折价40%！电子陶瓷材料龙头 ——(06951.HK)2026年6月新股分析
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三环集团（06951.HK）
保荐人：中国银河国际证券（香港）有限公司
招股价格：100.30港元一口价
集资额：71.58亿港元
总市值：1993.83亿港元
H股市值：71.58亿港元
每手股数 100股
入场费 10131.16港元
招股日期 2026年06月30日—2026年07月06日
暗盘时间：2026年07月08日
上市日期：2026年07月09日（星期四）
招股总数 7136.43万股H股
国际配售 6422.78万股H股，约占 90.00%
公开发售 713.65万股H股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 银河证券
发行比例 3.59%
市盈率 68.90
公司简介
三环集团深耕电子陶瓷材料与零部件领域超55年，是全球领先的一体化电子陶瓷解决方案服务商，搭建材料工艺一体化全产业链模式，打通上游原材料自研、工艺迭代、规模化量产与高标准品控全链条，成本与交付壁垒突出。公司构建四大产品矩阵，覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体封测、新能源、工业控制全赛道，业务贯穿上游基础材料、中游核心元件、下游高端器件组件全环节。
一、研发、生产与全球布局
公司设立研究院与事业部两级研发体系，自主掌握陶瓷原料配方、成型、烧结核心工艺，持有大量专利，深度参与多项行业标准制定，持续推动实验室技术落地量产平台。
产能端布局国内多生产基地与海外战略据点，可跨区域灵活调配产能；配套覆盖全球主要市场的销售服务网络，与各行业头部终端客户建立长期稳定合作，整合本地化服务与全球交付标准，持续提升客户粘性。管理层深耕行业多年，完善的制度、机制与企业文化体系，为长期技术迭代与产能扩张提供稳定支撑。
二、四大核心产品板块及经营数据
1. 电子及陶瓷材料（上游基础原料）
主营氧化铝/氮化铝陶瓷基板、电子浆料、SOFC隔膜片，为下游元器件提供绝缘、散热、电极印刷、燃料电池离子传导核心基材。2023-2025年板块收入分别为15.49亿元、16.77亿元、19.59亿元，分别占当年总营收27.3%、23.1%、22.1%。
2. 电子元件（增长核心引擎）
以MLCC、 MLCI 、固定电阻器三大被动元件为主，MLCC为增长主力。高端产品实现介质层厚度约1微米、堆叠层数超1000层，切入AI服务器、车规、半导体高端供应链；同步配套电容、电感、电阻一站式供货。依托全自动产线保障大额订单交付，已完成下游头部客户资质认证，产能随市场需求持续扩张。2023-2025年收入分别15.72亿元、22.98亿元、33.08亿元，成长弹性显著。
3. 通信器件（稳定基本盘）
覆盖陶瓷插芯套筒、陶瓷封装基座、MT插芯短纤、光通信陶瓷管壳，适配FTTH、5G基站、高密度AI数据中心、晶振封装场景。
行业地位突出（弗若斯特沙利文2025年收入口径）：陶瓷插芯套筒全球市占约70%，晶振陶瓷封装基座全球市占约40%，是全球光通信陶瓷核心供应商。2023-2025年板块收入17.67亿元、23.06亿元、25.94亿元，占总营收31.1%、31.7%、29.3%。
4. 设备组件及延伸产品
设备组件包含压电微点胶系统、半导体陶瓷组件、陶瓷劈刀、压缩机接线端子、SOFC电堆，支撑半导体封测、新能源发电、工业自动化国产化需求；延伸布局陶瓷外观件、生物陶瓷，丰富增长曲线。
三、核心竞争优势
1. 全产业链一体化壁垒：自主研发上游陶瓷粉体、电子浆料核心配方，全流程工艺可控，实现自产自供，有效控制成本、稳定交付；
2. 多品类全球龙头地位：陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、SOFC隔膜片等多款核心产品市占率全球第一，高端MLCC国产头部，打破海外厂商长期垄断；
3. 高景气赛道全覆盖：同时受益光通信存量需求、AI算力、新能源汽车、固态燃料电池四大增长赛道，成熟产品保障稳定现金流，新品打开长期成长空间；
4. 全球化产销网络：海内外多点产能布局+全球销售网络，兼顾本地交付与海外客户拓展，客户结构均衡分散，抗周期能力更强。
截至2025年12月31日止3个年度：收入分别约为人民币56.82亿、72.66亿、88.69亿，2025年同比+22.05%；
毛利分别约为人民币21.54亿、29.75亿、35.43亿，2025年同比+19.07%；
净利分别约为人民币15.83亿、21.90亿、26.17亿，2025年同比+19.48%；
毛利率分别约为37.91%、40.95%、39.95%；
净利率分别约为27.86%、30.14%、29.51%。
来源：LiveReport大数据
截至2025年12月31日，公司经营活动现金流为28.78亿元人民币，期末现金约为22.85亿元人民币，较24年大幅增加。
基石投资者
三环集团H股本次IPO引入17家基石投资者，认购总占比49.81%。
1. 淡马锡、JP MAMA PL、CPE River：各认购金额5000万美元，各认购390.67万股，未行使超额配股权下各占发售股份5.47%；
2. Ninety One Asia、Alibaba Investment：各认购金额3000万美元，各认购234.4万股，各占发售股份3.28%；
3. 黄河：认购金额2500万美元，认购195.36万股，占发售股份2.74%；
4. GSAM、宏利、泰康人寿、汇添富投资者、博时国际、工银理财、IvyRock、大湾区共同家园投资、Metazone、Verition Fund、GMF与IRMF：单家认购金额均为2000万美元，各认购156.26万股，各占发售股份2.19%。
基石涵盖国际主权基金、海外资管、头部互联网产业资本、境内保险资金、公募理财、跨境私募等多元机构，资金类型丰富，充分印证市场对三环集团电子陶瓷赛道长期成长价值的认可。
共有5个承销商，
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购41.62倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金507万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价100.30港元计算，公开的上市所有开支总额约为1.12亿港元，募资额约71.58亿港元，占比约1.56%，开支相比募资额算是相当少了。
这票打不打？且看我下面的分析：
三环集团AH 差价（2026-07-03）A 股： 300408 三环集团收盘价 = 144.89元人民币H 股招股价：100.30 港元 / 股汇率：1 人民币 = 1.1564港元（当日汇率）1）A 股换算为港元144.89× 1.1564 = 167.55 港元 / 股2）绝对差价（A 股 − H 股）167.55 − 100.30= 67.25港元 / 股3）AH 溢价率（相对 H 股）溢价率 =67.25 ÷ 167.55 = 40.14%
结论：A 股较 H 股溢价约 40.14%，A股比港股贵67.25港元。
这票基本面不一般都不差的。不过是个ah股，这个中金的绿鞋。
保荐人：中国银河国际证券（香港）有限公司
招股价格：100.30港元一口价
集资额：71.58亿港元
总市值：1993.83亿港元
H股市值：71.58亿港元
每手股数 100股
入场费 10131.16港元
招股日期 2026年06月30日—2026年07月06日
暗盘时间：2026年07月08日
上市日期：2026年07月09日（星期四）
招股总数 7136.43万股H股
国际配售 6422.78万股H股，约占 90.00%
公开发售 713.65万股H股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 银河证券
发行比例 3.59%
市盈率 68.90
公司简介
三环集团深耕电子陶瓷材料与零部件领域超55年，是全球领先的一体化电子陶瓷解决方案服务商，搭建材料工艺一体化全产业链模式，打通上游原材料自研、工艺迭代、规模化量产与高标准品控全链条，成本与交付壁垒突出。公司构建四大产品矩阵，覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体封测、新能源、工业控制全赛道，业务贯穿上游基础材料、中游核心元件、下游高端器件组件全环节。
一、研发、生产与全球布局
公司设立研究院与事业部两级研发体系，自主掌握陶瓷原料配方、成型、烧结核心工艺，持有大量专利，深度参与多项行业标准制定，持续推动实验室技术落地量产平台。
产能端布局国内多生产基地与海外战略据点，可跨区域灵活调配产能；配套覆盖全球主要市场的销售服务网络，与各行业头部终端客户建立长期稳定合作，整合本地化服务与全球交付标准，持续提升客户粘性。管理层深耕行业多年，完善的制度、机制与企业文化体系，为长期技术迭代与产能扩张提供稳定支撑。
二、四大核心产品板块及经营数据
1. 电子及陶瓷材料（上游基础原料）
主营氧化铝/氮化铝陶瓷基板、电子浆料、SOFC隔膜片，为下游元器件提供绝缘、散热、电极印刷、燃料电池离子传导核心基材。2023-2025年板块收入分别为15.49亿元、16.77亿元、19.59亿元，分别占当年总营收27.3%、23.1%、22.1%。
2. 电子元件（增长核心引擎）
以MLCC、 MLCI 、固定电阻器三大被动元件为主，MLCC为增长主力。高端产品实现介质层厚度约1微米、堆叠层数超1000层，切入AI服务器、车规、半导体高端供应链；同步配套电容、电感、电阻一站式供货。依托全自动产线保障大额订单交付，已完成下游头部客户资质认证，产能随市场需求持续扩张。2023-2025年收入分别15.72亿元、22.98亿元、33.08亿元，成长弹性显著。
3. 通信器件（稳定基本盘）
覆盖陶瓷插芯套筒、陶瓷封装基座、MT插芯短纤、光通信陶瓷管壳，适配FTTH、5G基站、高密度AI数据中心、晶振封装场景。
行业地位突出（弗若斯特沙利文2025年收入口径）：陶瓷插芯套筒全球市占约70%，晶振陶瓷封装基座全球市占约40%，是全球光通信陶瓷核心供应商。2023-2025年板块收入17.67亿元、23.06亿元、25.94亿元，占总营收31.1%、31.7%、29.3%。
4. 设备组件及延伸产品
设备组件包含压电微点胶系统、半导体陶瓷组件、陶瓷劈刀、压缩机接线端子、SOFC电堆，支撑半导体封测、新能源发电、工业自动化国产化需求；延伸布局陶瓷外观件、生物陶瓷，丰富增长曲线。
三、核心竞争优势
1. 全产业链一体化壁垒：自主研发上游陶瓷粉体、电子浆料核心配方，全流程工艺可控，实现自产自供，有效控制成本、稳定交付；
2. 多品类全球龙头地位：陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、SOFC隔膜片等多款核心产品市占率全球第一，高端MLCC国产头部，打破海外厂商长期垄断；
3. 高景气赛道全覆盖：同时受益光通信存量需求、AI算力、新能源汽车、固态燃料电池四大增长赛道，成熟产品保障稳定现金流，新品打开长期成长空间；
4. 全球化产销网络：海内外多点产能布局+全球销售网络，兼顾本地交付与海外客户拓展，客户结构均衡分散，抗周期能力更强。
截至2025年12月31日止3个年度：收入分别约为人民币56.82亿、72.66亿、88.69亿，2025年同比+22.05%；
毛利分别约为人民币21.54亿、29.75亿、35.43亿，2025年同比+19.07%；
净利分别约为人民币15.83亿、21.90亿、26.17亿，2025年同比+19.48%；
毛利率分别约为37.91%、40.95%、39.95%；
净利率分别约为27.86%、30.14%、29.51%。
来源：LiveReport大数据
截至2025年12月31日，公司经营活动现金流为28.78亿元人民币，期末现金约为22.85亿元人民币，较24年大幅增加。
基石投资者
三环集团H股本次IPO引入17家基石投资者，认购总占比49.81%。
1. 淡马锡、JP MAMA PL、CPE River：各认购金额5000万美元，各认购390.67万股，未行使超额配股权下各占发售股份5.47%；
2. Ninety One Asia、Alibaba Investment：各认购金额3000万美元，各认购234.4万股，各占发售股份3.28%；
3. 黄河：认购金额2500万美元，认购195.36万股，占发售股份2.74%；
4. GSAM、宏利、泰康人寿、汇添富投资者、博时国际、工银理财、IvyRock、大湾区共同家园投资、Metazone、Verition Fund、GMF与IRMF：单家认购金额均为2000万美元，各认购156.26万股，各占发售股份2.19%。
基石涵盖国际主权基金、海外资管、头部互联网产业资本、境内保险资金、公募理财、跨境私募等多元机构，资金类型丰富，充分印证市场对三环集团电子陶瓷赛道长期成长价值的认可。
共有5个承销商，
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购41.62倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金507万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价100.30港元计算，公开的上市所有开支总额约为1.12亿港元，募资额约71.58亿港元，占比约1.56%，开支相比募资额算是相当少了。
这票打不打？且看我下面的分析：
三环集团AH 差价（2026-07-03）A 股： 300408 三环集团收盘价 = 144.89元人民币H 股招股价：100.30 港元 / 股汇率：1 人民币 = 1.1564港元（当日汇率）1）A 股换算为港元144.89× 1.1564 = 167.55 港元 / 股2）绝对差价（A 股 − H 股）167.55 − 100.30= 67.25港元 / 股3）AH 溢价率（相对 H 股）溢价率 =67.25 ÷ 167.55 = 40.14%
结论：A 股较 H 股溢价约 40.14%，A股比港股贵67.25港元。
这票基本面不一般都不差的。不过是个ah股，这个中金的绿鞋。
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