算力租赁需求起来了，收入未必更值钱
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7月22日，美利云3连板，利通电子、证通电子2连板，市场打的是“推理需求放量+算力租赁消纳改善”预期。但把两家放到同一张收入质量表上，差异很大：利通电子是算力出租，美利云核心披露仍是IDC云业务，连板并不等于两家享受同一种业绩弹性。
利通电子2024年已购入或租入算力1.5万P，已出租1.3万P，年末在执行合同期限均在36个月以上；当年算力业务收入4.55亿元，毛利率53.42%。它按客户实际使用量和约定单价按月确认收入，成本则含资产折旧、IDC机房租金和运维。这意味着推理调用增长只能抬高使用量，不保证单P租金和毛利率同步上升。
美利云的财务链条另一套。2025年上半年云业务收入1.61亿元，毛利率43.95%，数据中心的电力、制冷和折旧是主要成本。公开报告未给出可与利通电子对比的GPU算力利用率、单P租金和客户合同期限，所以它更接近算力需求增长对机柜、用电量和上架率的间接映射。
同行的反例说明了价格战的杀伤路径。恒润股份2025年算力租赁毛利率从上年的56.29%降至5.52%，其中设备闲置期折旧3,444.75万元；剔除闲置折旧和合同终止影响后，模拟毛利率仍由2024年39.74%降至34.89%，公司明确提到续租单价下降。算力闲置时，折旧不会跟着收入停下来。
因此，推理成本下降带来的需求增量是真的，同质化算力的降价压力也是真的。现有证据中，利通电子的算力规模、出租量和长合同最清楚；美利云是IDC间接受益者；恒润股份则证明，利用率和续租价格比“有多少P算力”更能决定收入质量。
免责声明：本文仅为公开信息整理和内容创作参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
利通电子2024年已购入或租入算力1.5万P，已出租1.3万P，年末在执行合同期限均在36个月以上；当年算力业务收入4.55亿元，毛利率53.42%。它按客户实际使用量和约定单价按月确认收入，成本则含资产折旧、IDC机房租金和运维。这意味着推理调用增长只能抬高使用量，不保证单P租金和毛利率同步上升。
美利云的财务链条另一套。2025年上半年云业务收入1.61亿元，毛利率43.95%，数据中心的电力、制冷和折旧是主要成本。公开报告未给出可与利通电子对比的GPU算力利用率、单P租金和客户合同期限，所以它更接近算力需求增长对机柜、用电量和上架率的间接映射。
同行的反例说明了价格战的杀伤路径。恒润股份2025年算力租赁毛利率从上年的56.29%降至5.52%，其中设备闲置期折旧3,444.75万元；剔除闲置折旧和合同终止影响后，模拟毛利率仍由2024年39.74%降至34.89%，公司明确提到续租单价下降。算力闲置时，折旧不会跟着收入停下来。
因此，推理成本下降带来的需求增量是真的，同质化算力的降价压力也是真的。现有证据中，利通电子的算力规模、出租量和长合同最清楚；美利云是IDC间接受益者；恒润股份则证明，利用率和续租价格比“有多少P算力”更能决定收入质量。
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