Token工厂”行业各细分领域解读
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1、国产AI算力行业核心投资逻辑当前国产AI算力需求持续爆发，全产业链投资价值凸显。北京市经信局披露的智算相关规划具备两大亮点：一是将打造智能经济新形态，制定Token经济发展政策，布局Token工厂和分发平台，当前行业内多家公司已加速布局Token工厂，追求算力的极致利用与变现；二是算力规模增速超预期，2026年上半年北京新增智能算力2.2万P，供给规模达8.2万P，下半年力争新增智能算力5万P，年内总规模突破13万P，全年数据中心绿电消纳超30亿度，下半年新增规模较上半年实现翻倍以上增长，深度反映国产AI算力的需求趋势，叠加此前预测明年国内AI资本开支将翻2-3倍，产业高景气度得到进一步验证。此外腾讯公开表态将加大国产卡、NPU交换机采购，智谱1GW数据中心投入运营以解决AI算力卡脖子问题，多重产业动态共同佐证需求高增趋势。团队是全市场最早推超节点的团队，此前3月推荐盛科通信、4月推荐紫光股份、6月推荐锐捷网络均为左侧精准推荐，超节点将带动交换网络、光模块、液冷、服务器电源全面升级，国产链机会突出。2、算力产业链相关标的梳理相关标的梳理分为北京Token工厂受益标的、国产算力全产业链标的两大维度：北京Token工厂受益标的筛选标准为落地北京，具体分为三类：第一类为交换网络及AI芯片标的，包括交换网络核心标的锐捷网络、紫光股份，AI芯片核心标的寒武纪、海光信息；第二类为AIDC标的，包括北京本地的光环新网、大位科技，临近北京的廊坊润泽；第三类为算力租赁标的，包括首都在线、通牛信息等。1GW AIDC对应50万张1000瓦芯片，北京智算投资大幅增长将直接拉动芯片、交换网络、AIDC及算力租赁需求。3、国产算力全产业链标的按三大环节划分网络端包括交换网络的盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯，光模块的华工科技、光迅科技、中际旭创、俊逸盛、源杰科技、仕佳光子，光连接相关的杰普特；计算侧包括服务器电源的欧陆通，AI芯片的寒武纪、海光，布局Token工厂的网宿科技，以及算力租赁的鸿景、协创、智微智能、新云科技、立中电子、航景科技；AIDC端包括光环新网、大为科技、润泽、新网集团，液冷环节核心标的英维克，受益标的申菱环境、英伦股份、领益智造、飞龙大元等。
4、光通信产业链投资机会·光通信行业投资逻辑：北京Token工厂的本质是规划的五万匹智能算力，反映当前算力需求持续旺盛、供应严重不足的现状，Kimi曾因算力紧缺暂停C端新用户订阅，佐证国产算力供需缺口显著。IDC网络集群建设需求随之提升，此前算力卡、服务器是公认的受益赛道，目前产业出现新趋势：该趋势从北美传导而来，英伟达今年较少提及算力卡性能提升，更多聚焦数据中心建设与互联，还通过20亿美元投资战略入股Lumentum、Coherent、马维尔三家企业布局光互联数据中心集群。国内市场同样呈现互联环节重要性抬升的趋势，交换机、光模块、光器件、光纤光缆等赛道均将受益。光模块及上游芯片机会：当前国内光模块正从400G向800G快速演进，升级需求带动产品价格上行。同时数据中心普遍采用叶脊架构替代传统核心汇聚接入三层树形结构，在避免上层数据堵塞的同时拉动交换机用量，对应光模块需求同步提升，量价齐升逻辑明确，推荐关注华工科技、光迅科技、光模块龙头旭创、新易盛。上游光芯片环节，随着国产算力节点持续建设、算力卡能力逐步迭代，叠加互联需求向800G光模块演进，70毫瓦及100毫瓦CW光源用量将持续增长，利好源杰科技、世亚光子等光芯片企业。·MPO连接器及光纤机会：MPO连接器是光通信互联的核心部件，光模块仅负责电转光或光转电功能，光信号传输需要在光模块上插入MPO连接器再通过光纤完成。随着光模块放量，MPO连接器需求同步提升，同时光模块正快速向800G演进，未来还将迭代至1.6T甚至更高版本，对应MPO连接器芯数持续增加，形成量价齐升逻辑，推荐关注杰普特，智尚科技、长兴博创等MPO连接器企业也具备成长韧性。光纤层面，一方面受益于数据中心scale up和scale out侧扩容，抗弯折型号光纤需求提升；另一方面当前数据中心正从单点向分布式集群快速演进，节点间远距离传输需要海量光纤，光纤是目前唯一同时满足超带宽、低时延、超长距离传输的物理媒介，需求确定性较强。5、AIDC算力租赁及液冷投资机会·AIDC行业投资逻辑：梳理两大核心产业事件：一是北京市2026年上半年数字经济相关数据亮眼，2026上半年北京数字经济增加值增速达7.8%，数字经济核心产业增加值增速达9.8%，对北京GDP带动作用显著，验证了“算力即营收”的产业逻辑；算力基建方面，2026上半年北京新增智算算力2.2万P，供给规模达8.2万P，20余家数据中心完成绿色低碳改造，绿电消纳超17亿度，下半年北京计划新增智算算力5万P，力争年内总规模达13万P，同时将制定Token经济发展政策，布局Token工厂和分发工厂。二是国内头部人工智能企业智谱已完成1GW国产AI数据中心建设并投产运营，该AIDC全面搭载国产AI加速芯片，不依赖海外高端算力卡，集群优先供给GLM系列大语言模型。从投资逻辑来看，需求端国内头部互联网公司抢占算力资源、通过算力租赁锁定海外卡配额，Kimi三因算力紧缺关闭会员通道，交叉验证AIDC资源紧缺；供给端算力卡短板有望在国产替代背景下实现边际好转，预计未来半年AIDC供需关系将逐步向好。当前AIDC板块上半年未享受主线行情，近期随市场大幅回调，处于相对低位，配置空间较大，核心跟踪指标包括规划算力的市值空间、后续大厂签约情况、能耗指标获取情况。·AIDC及算力租赁标的：AIDC环节核心推荐受益于北京智算扩张的相关标的，具体包括光环新网、大为科技、润泽科技。算力租赁市场当前需求极为旺盛，处于完全卖方市场，涨价态势显著，建议持续关注相关龙头标的，具体包括宏景、协创、青云科技、智为智能。·液冷板块投资机会：当前液冷板块市场关注度正逐步提升，核心催化为TPU、Rubin三季度预期交付，带动市场关于订单份额节奏的相关预期，板块目前正处于业绩兑现过程中，三季度为业绩拐点的重要观察窗口。核心推荐两类标的：一是海外CSP链条标的，包括谷歌系的英伟克、AWS、勾机的深林，上述标的三季度有望出现业绩拐点；二是液冷产业链核心组件标的，包括银轮、飞轮、飞龙、大宇。相关标的经历前期一波回调后，有望充分享受市场预期与关注度上行的红利，持续看好液冷、国产算力AIDC、算力租赁板块后续修复行情。6、交换网络板块配置思路交换网络行业投资逻辑：2026年上半年北京数字经济增加值增速达7.8%，其中数字经济核心产业增加值增速为9.8%，对全市GDP增长带动作用显著。基础设施侧上半年新增智能算力2.2万Peta，供给规模达8.2万Peta，二十多家数据中心完成绿色低碳改造，绿电消纳超17亿度。下半年北京市经信局将围绕数字经济标杆城市建设年度重点任务，深入实施人工智能+行动计划，释放智能经济新动能，核心四大重点任务为：打造智能经济新形态，制定Token经济发展政策，布局Token工厂与分发平台； 提升算力供给水平，力争下半年新增智能算力5万Peta，年内总规模突破13万Peta，全年数据中心绿电消纳超30亿度；推进人工智能+全域赋能，重点落地新型工业化、具身智能、医疗、文旅消费等场景；建成超百个高质量数据集，赋能行业模型与智能体规模化落地。当前Token=算力=营收的逻辑已得到充分验证，智谱1GW国产AI数据中心已部分投入运营，核心搭载国产AI加速芯片，不依赖受限海外高端算力产品，算力优先供给GRM系列大语言模型的训练调优及推理任务。AIDC供需利好频出，算力需求侧持续旺盛，供给侧国产替代逐步解决算力卡瓶颈，政策规划前景明朗。Token工厂和分发平台落地将提升算力利用率和计费效率，利好具备核心城市指标、绿电配套和上架率提升的第三方IDC及智算中心运营商，商业模式有望向算力运营+token变现升级，持续受益于AI产业浪潮。
4、光通信产业链投资机会·光通信行业投资逻辑：北京Token工厂的本质是规划的五万匹智能算力，反映当前算力需求持续旺盛、供应严重不足的现状，Kimi曾因算力紧缺暂停C端新用户订阅，佐证国产算力供需缺口显著。IDC网络集群建设需求随之提升，此前算力卡、服务器是公认的受益赛道，目前产业出现新趋势：该趋势从北美传导而来，英伟达今年较少提及算力卡性能提升，更多聚焦数据中心建设与互联，还通过20亿美元投资战略入股Lumentum、Coherent、马维尔三家企业布局光互联数据中心集群。国内市场同样呈现互联环节重要性抬升的趋势，交换机、光模块、光器件、光纤光缆等赛道均将受益。光模块及上游芯片机会：当前国内光模块正从400G向800G快速演进，升级需求带动产品价格上行。同时数据中心普遍采用叶脊架构替代传统核心汇聚接入三层树形结构，在避免上层数据堵塞的同时拉动交换机用量，对应光模块需求同步提升，量价齐升逻辑明确，推荐关注华工科技、光迅科技、光模块龙头旭创、新易盛。上游光芯片环节，随着国产算力节点持续建设、算力卡能力逐步迭代，叠加互联需求向800G光模块演进，70毫瓦及100毫瓦CW光源用量将持续增长，利好源杰科技、世亚光子等光芯片企业。·MPO连接器及光纤机会：MPO连接器是光通信互联的核心部件，光模块仅负责电转光或光转电功能，光信号传输需要在光模块上插入MPO连接器再通过光纤完成。随着光模块放量，MPO连接器需求同步提升，同时光模块正快速向800G演进，未来还将迭代至1.6T甚至更高版本，对应MPO连接器芯数持续增加，形成量价齐升逻辑，推荐关注杰普特，智尚科技、长兴博创等MPO连接器企业也具备成长韧性。光纤层面，一方面受益于数据中心scale up和scale out侧扩容，抗弯折型号光纤需求提升；另一方面当前数据中心正从单点向分布式集群快速演进，节点间远距离传输需要海量光纤，光纤是目前唯一同时满足超带宽、低时延、超长距离传输的物理媒介，需求确定性较强。5、AIDC算力租赁及液冷投资机会·AIDC行业投资逻辑：梳理两大核心产业事件：一是北京市2026年上半年数字经济相关数据亮眼，2026上半年北京数字经济增加值增速达7.8%，数字经济核心产业增加值增速达9.8%，对北京GDP带动作用显著，验证了“算力即营收”的产业逻辑；算力基建方面，2026上半年北京新增智算算力2.2万P，供给规模达8.2万P，20余家数据中心完成绿色低碳改造，绿电消纳超17亿度，下半年北京计划新增智算算力5万P，力争年内总规模达13万P，同时将制定Token经济发展政策，布局Token工厂和分发工厂。二是国内头部人工智能企业智谱已完成1GW国产AI数据中心建设并投产运营，该AIDC全面搭载国产AI加速芯片，不依赖海外高端算力卡，集群优先供给GLM系列大语言模型。从投资逻辑来看，需求端国内头部互联网公司抢占算力资源、通过算力租赁锁定海外卡配额，Kimi三因算力紧缺关闭会员通道，交叉验证AIDC资源紧缺；供给端算力卡短板有望在国产替代背景下实现边际好转，预计未来半年AIDC供需关系将逐步向好。当前AIDC板块上半年未享受主线行情，近期随市场大幅回调，处于相对低位，配置空间较大，核心跟踪指标包括规划算力的市值空间、后续大厂签约情况、能耗指标获取情况。·AIDC及算力租赁标的：AIDC环节核心推荐受益于北京智算扩张的相关标的，具体包括光环新网、大为科技、润泽科技。算力租赁市场当前需求极为旺盛，处于完全卖方市场，涨价态势显著，建议持续关注相关龙头标的，具体包括宏景、协创、青云科技、智为智能。·液冷板块投资机会：当前液冷板块市场关注度正逐步提升，核心催化为TPU、Rubin三季度预期交付，带动市场关于订单份额节奏的相关预期，板块目前正处于业绩兑现过程中，三季度为业绩拐点的重要观察窗口。核心推荐两类标的：一是海外CSP链条标的，包括谷歌系的英伟克、AWS、勾机的深林，上述标的三季度有望出现业绩拐点；二是液冷产业链核心组件标的，包括银轮、飞轮、飞龙、大宇。相关标的经历前期一波回调后，有望充分享受市场预期与关注度上行的红利，持续看好液冷、国产算力AIDC、算力租赁板块后续修复行情。6、交换网络板块配置思路交换网络行业投资逻辑：2026年上半年北京数字经济增加值增速达7.8%，其中数字经济核心产业增加值增速为9.8%，对全市GDP增长带动作用显著。基础设施侧上半年新增智能算力2.2万Peta，供给规模达8.2万Peta，二十多家数据中心完成绿色低碳改造，绿电消纳超17亿度。下半年北京市经信局将围绕数字经济标杆城市建设年度重点任务，深入实施人工智能+行动计划，释放智能经济新动能，核心四大重点任务为：打造智能经济新形态，制定Token经济发展政策，布局Token工厂与分发平台； 提升算力供给水平，力争下半年新增智能算力5万Peta，年内总规模突破13万Peta，全年数据中心绿电消纳超30亿度；推进人工智能+全域赋能，重点落地新型工业化、具身智能、医疗、文旅消费等场景；建成超百个高质量数据集，赋能行业模型与智能体规模化落地。当前Token=算力=营收的逻辑已得到充分验证，智谱1GW国产AI数据中心已部分投入运营，核心搭载国产AI加速芯片，不依赖受限海外高端算力产品，算力优先供给GRM系列大语言模型的训练调优及推理任务。AIDC供需利好频出，算力需求侧持续旺盛，供给侧国产替代逐步解决算力卡瓶颈，政策规划前景明朗。Token工厂和分发平台落地将提升算力利用率和计费效率，利好具备核心城市指标、绿电配套和上架率提升的第三方IDC及智算中心运营商，商业模式有望向算力运营+token变现升级，持续受益于AI产业浪潮。
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