主力一周撤了400亿，四家龙头业绩却全爆了：光模块到底发生了什么？
展开
因违反相关法律法规，该用户目前处于禁言状态
七天前，很多人相信这是黄金坑。
七天后，他们发现，机构根本没有回来。
如果你以为光模块跌下来就是黄金坑，我可能要泼一盆冷水。
过去这一周，源杰科技上半年净利润预增13倍，新易盛预增近一倍，天孚通信稳稳预增25%到45%，光迅科技预增50%到65%。四家龙头业绩全部超预期，砍单传闻被一手数据全部打脸。
但同一周，主力资金从光通信板块净流出近400亿元。新易盛单只被抽走68.98亿，中际旭创被抽走28.24亿，天孚通信被抽走33.65亿。过去二十个交易日，"易中天"三大龙头累计被主力资金抽走超过四百亿元。
这说明市场杀的已经不是业绩，而是估值。
我的判断很明确：这一轮光模块不是黄金坑，更接近一轮机构主动降低仓位的估值重定价。
光模块真正结束的，不是景气，而是所有人都相信景气的时候。
一、反弹一日游：深V之后是更深的坑
7月21日周二，A股上演史诗级深V反转。科创50单日暴涨10.73%，创业板指涨7.05%，全市场从早盘近180只跌停到收盘超120只涨停。中际旭创涨13.20%收1136.55元，天孚通信涨8.18%收231元，光迅科技盘中走出"地天板"，联特科技振幅高达39.61%。
那一刻，很多人以为反攻开始了。
但反弹只持续了一天。
7月22日，中际旭创跌6.66%，天孚通信跌5.79%。7月23日，板块内部分化加剧，联特科技领涨5.86%，中际旭创勉强涨1.10%，新易盛、天孚通信继续下跌超2%。7月24日，天孚通信再跌2.81%收206.13元，源杰科技跌1.73%报1420元。
7月21日那根大阳线，放在二十日的主力流出洪流里，不过是一朵小浪花。
这不是抄底资金进场，这是套牢资金趁反弹减仓。
二、如果只看基本面，本周应该上涨，而不是下跌
先别急着看股价，先看业绩。
新易盛，光模块整机龙头，上半年归母净利润70亿至80亿元，同比增长77.56%至102.93%。公司明确表示，800G是上半年收入绝对主力，1.6T产品二季度环比增幅很大，三四季度还会逐季提升，硅光方案占比持续提高。
天孚通信，光器件平台，上半年归母净利润11.24亿至13.04亿元，同比增长25%至45%。
源杰科技，光芯片，上半年归母净利润6亿至6.5亿元，同比增长1196.91%至1304.98%。一季度毛利率77.81%，净利率50.51%——卖芯片卖出了卖奢侈品的利润率。
光迅科技，光模块全产业链，上半年归母净利润5.59亿至6.15亿元，同比增长50%至65.15%，国内首家实现100G EML高端光芯片稳定量产。
四家公司，分属光模块整机、上游光器件、光芯片三大环节，业绩高增相互印证。产业层面的数据同样硬核：TrendForce数据显示，全球AI专用光收发模块市场规模预计从2025年的165亿美元升至2026年的260亿美元，年增长率超57%；高盛将2026年800G光模块销量预测从2500万只上调至3350万只。
砍单传闻也被一手数据打脸。中际旭创、新易盛、东山精密三家管理层轮番召开投资者交流会，传递的核心信息高度一致：没有收到过任何砍单通知。中际旭创明确表示，2027年整体行业1.6T需求依然保持强劲，客户数量反而有所增加，现阶段能大批量交付1.6T和800G的厂商并不多，2027年行业依然面临交付紧张。
头部厂商的高端产品不是订单减少，而是交付能力跟不上订单。
但问题来了：既然业绩和产业景气都这么硬，资金为什么还在疯狂跑？
三、真正的逻辑：资金没有离开科技，只是在科技内部高低切换
这一轮调整的核心，不是业绩，不是砍单，而是估值与资金结构的崩塌。
第一，成长股最怕的不是利润下降，而是利润增速下降。
天孚通信的TTM市盈率高达106倍。支撑这个估值的，是此前三位数的增长神话。当增速从三位数回落到25%至45%，即便绝对值不错，也撑不起106倍的市盈率。这是公司近三年半以来最低的业绩增速，呈现逐季放缓的趋势。
源杰科技更极端。滚动市盈率最高曾接近660倍，自2025年4月从约60元起步，一路攀升至2026年6月的历史最高位1968.14元，累计涨幅超过30倍。即便上半年净利润预增13倍，市场仍然在用脚投票——因为13倍增速虽然炸裂，但市场已经把更乐观的��期提前买走了。
市场之前定价的是未来三年持续100%以上增长。现在增长变成30%。PE自然要杀。
当所有人都相信景气的时候，市场开始交易的，已经不是景气，而是景气还能不能更好。业绩兑现日，就是兑现利润日。
第二，这才是全文最值钱的一句话：资金没有离开科技，只是在科技内部高低切换。
本周主力资金净流出956亿元，两融资金净卖出超过687亿元，融资余额降至约2.69万亿元。但钱没有离场，是搬家。
本周主力资金净流入榜首是通富微电，单只个股吸金26.81亿元，股价周涨9.77%。华天科技、中微公司、兆易创新、澜起科技等半导体产业链个股紧随其后，TOP10里8席是半导体。
钱从"海外AI硬件链"切到了"国产自主算力链"。主线没死，但在内部切换。资金抛弃的不是科技，而是涨多了的光模块整机。
第三，港股IPO分流与海外叙事动摇。
7月22日，中际旭创启动H股公开招股，最高发售价每股1010港元，募资净额约545亿港元，淡马锡、贝莱德、阿布扎比投资局、阿里、腾讯等33家基石投资者合计认购约34.5亿美元，簿记提前一天截单。港股被国际资本疯抢，A股却被砸盘——同一个公司，两个市场，两种定价。
同时，Meta宣布计划对外出租闲置AI算力，市场担忧AI算力需求见顶。情绪一旦动摇，澄清也拦不住筹码松动。
市场从来不会因为公司赚钱而上涨，只会因为赚钱超过预期而上涨。而现在的问题是，这些公司的业绩，已经追不上此前的股价。
四、光芯片才是真正的胜负手
说完了整机和光器件的估值困局，必须把光芯片单独拎出来——因为这是整个产业链里，我认为方向最明确、周期最向上的环节。
源杰科技作为国内唯一进入全球前十的纯光芯片IDM企业，本周的走势最值得拆解。
增长是真的。100G EML芯片已量产，200G EML在客户验证阶段，预计年底量产。一季度毛利率77.81%，净利率50.51%，核心是高毛利CW光源与高速EML占比持续提升。在25G及以下EML领域，国产化率已超60%；100G EML实现量产，2026年国产化率约30%。EML市场呈寡头垄断，Lumentum约占50%、Coherent约占30%，源杰以104.1%的增速远超海外巨头。
国产替代是真的，客户集中也是真的——这两句话同时成立，才是光芯片赛道最真实的画像。
隐忧同样真实。前几大客户收入占比超过七成，最大单一客户占53.4%。IDM模式是双刃剑，产能建成后是固定折旧压力，2023至2024年电信需求下滑时业绩近乎腰斩。长光华芯的100G EML已批量供货，仕佳光子也在推进，100G EML单价随量产扩大而下降，量上去之后价能不能扛住，是下半年最大的财务悬念。扣非净利润与归母净利润之间约1亿元差距，来自私募基金股权投资的公允价值变动，账面浮盈不是主营业务赚来的现金。
但必须说清楚的一点是：光芯片和光模块整机，处在完全不同的周期位置。
光模块整机的问题是估值杀——过去两年涨幅过大，增速放缓，PE需要回归。光芯片的问题截然不同。它是整个产业链国产化率最低、技术壁垒最高、国产替代空间最大的环节。25G及以上速率高端光芯片国产化率仅4%至5%，这意味着未来三年，光芯片赛道的增长不靠行业贝塔，而靠国产替代的阿尔法。
短期的估值波动会有的，源杰科技660倍PE的泡沫需要时间消化。但如果把视角拉到两三年，光芯片是整个光通信产业链里，我最看好的方向。市场这一轮杀估值，反而可能给出一个比几个月前更合理的介入位置。
五、下一程的胜负手：从"有没有故事"到"能不能交付"
本周揭示了一个关键变化：光芯片光模块板块的定价锚，已经从"AI叙事"切换到了"订单加毛利率加交付数据"。
深度绑定北美头部云厂商、1.6T具备稳定交付能力、毛利率稳健的头部企业，壁垒更高、竞争压力更小。产品以低端低速模块为主、缺少海外核心客户、没有高端新品储备的纯题材中小票，下一程很难跟随反弹。中际旭创那句话点破了本质：大规模交付能力才是最宝贵的。
市场真正担心的，其实只有三件事。
第一，价格战。800G及以下中低端光模块产能严重过剩，行业毛利率从40%以上跌到25%以下，中小厂商开始亏损出清。
第二，关税。中国发美国的光模块需加征7.5%关税，美国《芯片与科学法案》对华高端光芯片、DSP实施出口管制，国内龙头加速在东南亚建厂规避，但海外建厂本身增加资本开支。
第三，高端芯片断供。25G及以上速率高端光芯片国产化率仅4%至5%，上游高端环节仍有明显短板。英伟达向Lumentum和Coherent各投资20亿美元绑定产能，本质上是对上游供给不确定性的对冲。
三把刀不会同时落下，但任何一把动了，都会直接反映在龙头的毛利率和交付节奏上。
未来一年，行业的超额收益，不会来自行业贝塔，而会来自公司阿尔法。以后买光模块，买的是交付能力，不再是AI故事。而在国产替代这条线上，光芯片环节的阿尔法，比任何环节都更清晰。
六、结语：这一轮不会一起回来
四家龙头业绩高增是真的，砍单传闻被证伪也是真的。高端产品供需紧平衡，订单排到2027乃至2028年，这些都是产业面的硬事实。但板块内部的分化、资金的分歧、关税与芯片禁运的扰动，同样是硬事实。
经过长达数月的暴涨，光芯片光模块板块的估值已经充分甚至过度定价了乐观预期。当股价已经走到前面，业绩再好也只是追上来。接下来每一份季报和中报，都会成为检验企业含金量的关键节点。
中际旭创港股7月30日挂牌，A股光模块板块将迎来一个新的定价参照系。如果港股继续高溢价，而A股继续杀估值，那么最终修正的，不一定是港股，也可能是A股重新定价。
这一轮行情不会一起回来。真正能够创新高的，只会是那些能够持续兑现业绩、兑现交付能力的公司，以及国产替代逻辑最硬的光芯片环节。剩下的大部分，只会把过去两年的估值泡沫，一点一点还给市场。
牛市里，业绩决定股价；泡沫里，估值决定股价。现在，光模块正从泡沫回到业绩。
⸻
作者：🌏刘思宇
关注我，持续跟踪A股半导体与光通信产业链深层逻辑。以上内容基于公开信息分析，不构
七天后，他们发现，机构根本没有回来。
如果你以为光模块跌下来就是黄金坑，我可能要泼一盆冷水。
过去这一周，源杰科技上半年净利润预增13倍，新易盛预增近一倍，天孚通信稳稳预增25%到45%，光迅科技预增50%到65%。四家龙头业绩全部超预期，砍单传闻被一手数据全部打脸。
但同一周，主力资金从光通信板块净流出近400亿元。新易盛单只被抽走68.98亿，中际旭创被抽走28.24亿，天孚通信被抽走33.65亿。过去二十个交易日，"易中天"三大龙头累计被主力资金抽走超过四百亿元。
这说明市场杀的已经不是业绩，而是估值。
我的判断很明确：这一轮光模块不是黄金坑，更接近一轮机构主动降低仓位的估值重定价。
光模块真正结束的，不是景气，而是所有人都相信景气的时候。
一、反弹一日游：深V之后是更深的坑
7月21日周二，A股上演史诗级深V反转。科创50单日暴涨10.73%，创业板指涨7.05%，全市场从早盘近180只跌停到收盘超120只涨停。中际旭创涨13.20%收1136.55元，天孚通信涨8.18%收231元，光迅科技盘中走出"地天板"，联特科技振幅高达39.61%。
那一刻，很多人以为反攻开始了。
但反弹只持续了一天。
7月22日，中际旭创跌6.66%，天孚通信跌5.79%。7月23日，板块内部分化加剧，联特科技领涨5.86%，中际旭创勉强涨1.10%，新易盛、天孚通信继续下跌超2%。7月24日，天孚通信再跌2.81%收206.13元，源杰科技跌1.73%报1420元。
7月21日那根大阳线，放在二十日的主力流出洪流里，不过是一朵小浪花。
这不是抄底资金进场，这是套牢资金趁反弹减仓。
二、如果只看基本面，本周应该上涨，而不是下跌
先别急着看股价，先看业绩。
新易盛，光模块整机龙头，上半年归母净利润70亿至80亿元，同比增长77.56%至102.93%。公司明确表示，800G是上半年收入绝对主力，1.6T产品二季度环比增幅很大，三四季度还会逐季提升，硅光方案占比持续提高。
天孚通信，光器件平台，上半年归母净利润11.24亿至13.04亿元，同比增长25%至45%。
源杰科技，光芯片，上半年归母净利润6亿至6.5亿元，同比增长1196.91%至1304.98%。一季度毛利率77.81%，净利率50.51%——卖芯片卖出了卖奢侈品的利润率。
光迅科技，光模块全产业链，上半年归母净利润5.59亿至6.15亿元，同比增长50%至65.15%，国内首家实现100G EML高端光芯片稳定量产。
四家公司，分属光模块整机、上游光器件、光芯片三大环节，业绩高增相互印证。产业层面的数据同样硬核：TrendForce数据显示，全球AI专用光收发模块市场规模预计从2025年的165亿美元升至2026年的260亿美元，年增长率超57%；高盛将2026年800G光模块销量预测从2500万只上调至3350万只。
砍单传闻也被一手数据打脸。中际旭创、新易盛、东山精密三家管理层轮番召开投资者交流会，传递的核心信息高度一致：没有收到过任何砍单通知。中际旭创明确表示，2027年整体行业1.6T需求依然保持强劲，客户数量反而有所增加，现阶段能大批量交付1.6T和800G的厂商并不多，2027年行业依然面临交付紧张。
头部厂商的高端产品不是订单减少，而是交付能力跟不上订单。
但问题来了：既然业绩和产业景气都这么硬，资金为什么还在疯狂跑？
三、真正的逻辑：资金没有离开科技，只是在科技内部高低切换
这一轮调整的核心，不是业绩，不是砍单，而是估值与资金结构的崩塌。
第一，成长股最怕的不是利润下降，而是利润增速下降。
天孚通信的TTM市盈率高达106倍。支撑这个估值的，是此前三位数的增长神话。当增速从三位数回落到25%至45%，即便绝对值不错，也撑不起106倍的市盈率。这是公司近三年半以来最低的业绩增速，呈现逐季放缓的趋势。
源杰科技更极端。滚动市盈率最高曾接近660倍，自2025年4月从约60元起步，一路攀升至2026年6月的历史最高位1968.14元，累计涨幅超过30倍。即便上半年净利润预增13倍，市场仍然在用脚投票——因为13倍增速虽然炸裂，但市场已经把更乐观的��期提前买走了。
市场之前定价的是未来三年持续100%以上增长。现在增长变成30%。PE自然要杀。
当所有人都相信景气的时候，市场开始交易的，已经不是景气，而是景气还能不能更好。业绩兑现日，就是兑现利润日。
第二，这才是全文最值钱的一句话：资金没有离开科技，只是在科技内部高低切换。
本周主力资金净流出956亿元，两融资金净卖出超过687亿元，融资余额降至约2.69万亿元。但钱没有离场，是搬家。
本周主力资金净流入榜首是通富微电，单只个股吸金26.81亿元，股价周涨9.77%。华天科技、中微公司、兆易创新、澜起科技等半导体产业链个股紧随其后，TOP10里8席是半导体。
钱从"海外AI硬件链"切到了"国产自主算力链"。主线没死，但在内部切换。资金抛弃的不是科技，而是涨多了的光模块整机。
第三，港股IPO分流与海外叙事动摇。
7月22日，中际旭创启动H股公开招股，最高发售价每股1010港元，募资净额约545亿港元，淡马锡、贝莱德、阿布扎比投资局、阿里、腾讯等33家基石投资者合计认购约34.5亿美元，簿记提前一天截单。港股被国际资本疯抢，A股却被砸盘——同一个公司，两个市场，两种定价。
同时，Meta宣布计划对外出租闲置AI算力，市场担忧AI算力需求见顶。情绪一旦动摇，澄清也拦不住筹码松动。
市场从来不会因为公司赚钱而上涨，只会因为赚钱超过预期而上涨。而现在的问题是，这些公司的业绩，已经追不上此前的股价。
四、光芯片才是真正的胜负手
说完了整机和光器件的估值困局，必须把光芯片单独拎出来——因为这是整个产业链里，我认为方向最明确、周期最向上的环节。
源杰科技作为国内唯一进入全球前十的纯光芯片IDM企业，本周的走势最值得拆解。
增长是真的。100G EML芯片已量产，200G EML在客户验证阶段，预计年底量产。一季度毛利率77.81%，净利率50.51%，核心是高毛利CW光源与高速EML占比持续提升。在25G及以下EML领域，国产化率已超60%；100G EML实现量产，2026年国产化率约30%。EML市场呈寡头垄断，Lumentum约占50%、Coherent约占30%，源杰以104.1%的增速远超海外巨头。
国产替代是真的，客户集中也是真的——这两句话同时成立，才是光芯片赛道最真实的画像。
隐忧同样真实。前几大客户收入占比超过七成，最大单一客户占53.4%。IDM模式是双刃剑，产能建成后是固定折旧压力，2023至2024年电信需求下滑时业绩近乎腰斩。长光华芯的100G EML已批量供货，仕佳光子也在推进，100G EML单价随量产扩大而下降，量上去之后价能不能扛住，是下半年最大的财务悬念。扣非净利润与归母净利润之间约1亿元差距，来自私募基金股权投资的公允价值变动，账面浮盈不是主营业务赚来的现金。
但必须说清楚的一点是：光芯片和光模块整机，处在完全不同的周期位置。
光模块整机的问题是估值杀——过去两年涨幅过大，增速放缓，PE需要回归。光芯片的问题截然不同。它是整个产业链国产化率最低、技术壁垒最高、国产替代空间最大的环节。25G及以上速率高端光芯片国产化率仅4%至5%，这意味着未来三年，光芯片赛道的增长不靠行业贝塔，而靠国产替代的阿尔法。
短期的估值波动会有的，源杰科技660倍PE的泡沫需要时间消化。但如果把视角拉到两三年，光芯片是整个光通信产业链里，我最看好的方向。市场这一轮杀估值，反而可能给出一个比几个月前更合理的介入位置。
五、下一程的胜负手：从"有没有故事"到"能不能交付"
本周揭示了一个关键变化：光芯片光模块板块的定价锚，已经从"AI叙事"切换到了"订单加毛利率加交付数据"。
深度绑定北美头部云厂商、1.6T具备稳定交付能力、毛利率稳健的头部企业，壁垒更高、竞争压力更小。产品以低端低速模块为主、缺少海外核心客户、没有高端新品储备的纯题材中小票，下一程很难跟随反弹。中际旭创那句话点破了本质：大规模交付能力才是最宝贵的。
市场真正担心的，其实只有三件事。
第一，价格战。800G及以下中低端光模块产能严重过剩，行业毛利率从40%以上跌到25%以下，中小厂商开始亏损出清。
第二，关税。中国发美国的光模块需加征7.5%关税，美国《芯片与科学法案》对华高端光芯片、DSP实施出口管制，国内龙头加速在东南亚建厂规避，但海外建厂本身增加资本开支。
第三，高端芯片断供。25G及以上速率高端光芯片国产化率仅4%至5%，上游高端环节仍有明显短板。英伟达向Lumentum和Coherent各投资20亿美元绑定产能，本质上是对上游供给不确定性的对冲。
三把刀不会同时落下，但任何一把动了，都会直接反映在龙头的毛利率和交付节奏上。
未来一年，行业的超额收益，不会来自行业贝塔，而会来自公司阿尔法。以后买光模块，买的是交付能力，不再是AI故事。而在国产替代这条线上，光芯片环节的阿尔法，比任何环节都更清晰。
六、结语：这一轮不会一起回来
四家龙头业绩高增是真的，砍单传闻被证伪也是真的。高端产品供需紧平衡，订单排到2027乃至2028年，这些都是产业面的硬事实。但板块内部的分化、资金的分歧、关税与芯片禁运的扰动，同样是硬事实。
经过长达数月的暴涨，光芯片光模块板块的估值已经充分甚至过度定价了乐观预期。当股价已经走到前面，业绩再好也只是追上来。接下来每一份季报和中报，都会成为检验企业含金量的关键节点。
中际旭创港股7月30日挂牌，A股光模块板块将迎来一个新的定价参照系。如果港股继续高溢价，而A股继续杀估值，那么最终修正的，不一定是港股，也可能是A股重新定价。
这一轮行情不会一起回来。真正能够创新高的，只会是那些能够持续兑现业绩、兑现交付能力的公司，以及国产替代逻辑最硬的光芯片环节。剩下的大部分，只会把过去两年的估值泡沫，一点一点还给市场。
牛市里，业绩决定股价；泡沫里，估值决定股价。现在，光模块正从泡沫回到业绩。
⸻
作者：🌏刘思宇
关注我，持续跟踪A股半导体与光通信产业链深层逻辑。以上内容基于公开信息分析，不构
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
