周策略：长鑫上市[淘股吧]

先谈谈宏观吧。
当前市场对中东局势存在两种极端看法。
一种认为，只要重要航道和供应端出现扰动，油价就会迅速进入失控上涨。
另一种则把每一次冲高回落都理解为风险已经过去。
两种看法都忽略了一个更重要的变量：供应冲击是否持续到原有缓冲被逐步消耗。
到目前为止，油价没有出现最极端的走势，说明全球石油市场仍有吸收冲击的能力。
主要两个原因，我们国家压低了原油进口额度，还有一个就是美国和各个国家都在释放战略储备，所以油价没有大涨。
但缓冲不是无限的。如果运输受阻或供应损失持续数周甚至更久，库存释放的空间会下降，需求也不可能无限压缩。所以窗口期也就在1-2个月。
从油价和美债上看，当前已经非常逼近川普的taco窗口，外资甚至还搞了个taco指数。

3月份事我们就讲过伊朗局势，不用太担心局势升级到不可控，有色黄金依然可以拿，底层逻辑就在这里。这不，周末又传出了川普已经连续两天暂停美国打击了，所以双方还是要谈，不管怎么炸，都是为了双方在上谈判桌前拿筹码。
当然，如果以色列又下场参战了，那么逻辑可能要全部重推了，因为以色列是真想把伊朗往死里打，而美国只是想要利益，并不想搞颠覆伊朗政权。
只要以色列不下场，战争没有大幅升级的风险，基准情景仍然是川普taco。
然后下周三，美联储将在7月28日至29日召开议息会议，本次会议还是不更新经济预测和利率点阵图。
就现有信息而言， 7月不会加息。
最近公布的就业、薪资与通胀数据尚未强到迫使美联储在缺少充分铺垫的情况下突然行动，从就业和薪资上来看，依然是比较疲软的。

而取消或弱化前瞻指引之后，如果沃什贸然意外加息，对金融条件的冲击会更大。
但“不在7月加息”不等于重新回到降息交易。过去一段时间，市场讨论的核心还是何时宽松，现在，讨论已经变成通胀是否会迫使美联储重新收紧。
只要油价保持高位、就业没有明显转弱、服务通胀仍有黏性，7月和8月的数据就可能让9月会议的风险继续上升。
所以主要担心是在9月议息会议会不会加息，这一次我觉得加息的可能性不是太大。根据我们研究， 9月、10月美国经济开始转差，所以到时候我觉得还是得边走边看，整体还是倾向于今年是个“马拉多纳式加息”，一会左，一会右，来回表演，最后不动。
市场当然也会被表演带着走，还是要去听一听美联储如何描述能源价格、通胀预期、金融条件和就业韧性。如果表述更强调通胀上行风险，即使当次按兵不动，美元和美债收益率仍可能上行；如果美联储承认能源冲击具有阶段性，同时对经济放缓保持警惕，那就更顺风一点。
所以还是到时候要多听一听到时候美联储的表述和市场对9月政策路径的定价是否进一步偏鹰，整体更倾向于美股在11月之前没有大机会，全天候也不太会这个时候去买美股。
然后谈一谈AI财报的问题。
谷歌最新的财报把AI产业的矛盾展示得非常清楚。
公司季度收入达到1198亿美元，云业务收入约248亿美元，同比增长82%，云业务积压订单达到5140亿美元。单看需求，AI和云计算并没有崩塌，企业客户的采购与合同储备仍然强劲。
但另一面是，公司单季资本开支约449亿美元，自由现金流降至负59亿美元，并将全年资本开支指引提高到1950亿至2050亿美元。
简单讲，就是收入、订单和利润仍然增长，现金流却因为巨额投入而承压。
于是，过去那个“资本开支越高越好”的简单叙事被打破了。
资本市场现在要求云厂商同时回答四个问题。
第一，AI收入增长能否覆盖持续扩张的芯片、电力、数据中心和网络投入；第二，大量新增资产带来的折旧会不会逐步压低云业务利润率；第三，模型与应用能否形成稳定付费，而不是只增加推理成本；第四，高投入最终会不会主要让上游硬件企业赚钱，而出资建设基础设施的云厂商承担过长的回报周期。
但是，这不意味着海外AI投资即将停止。
相反，从订单、积压需求和产业供给看，未来几个季度的硬件需求仍有较高能见度。真正改变的是股票定价：以前只要资本开支上调，上游和云厂商都可以上涨；现在，上游需要证明订单和毛利率，云厂商需要证明收入与现金流，模型公司需要证明商业闭环。整个产业链开始从“空间有多大”转向“谁能把空间变成真钱”。
下周微软、Meta和亚马逊的财报，会成为这套新定价方式的第一次集中验证。微软和Meta将在美国时间7月29日公布业绩，亚马逊随后于7月30日交卷。对国内投资者而言，相应的价格反应将主要体现在周四和周五。
财报数字当然重要，但更重要的是股价如何反应。
如果公司继续提高资本开支、自由现金流短期承压，股价却不再明显下跌，说明市场已经开始消化“高投入、晚回报”的现实，海外AI硬件和国内映射方向都会获得反弹条件。
如果业绩、订单和指引都不错，股价仍然大幅下跌，说明科技资产还处在“资本开支高也不行、低也不行”的自证陷阱：投入高，市场担心现金流；投入低，市场又担心上游需求。
这种情况下，A股海外链也很难去有特别大的高度，也只能做超跌反弹，也只能去抓中际旭创这样的龙头股。
总结一下，对海外的基准看法是美联储维持利率不变，措辞对通胀保持警惕，大科技资本开支继续上行，财报后的股价表现分化。在这种情形下，美股科技可能止跌震荡，难以立即恢复全面主升，A股北美算力则更可能走龙头先搞搞修复、二线继续跌的路径。
当然，如果是走乐观情形，那就是美国和伊朗谈妥了，油价大幅回落，美债收益率不再创新高，美联储没有进一步抬升9月加息风险，同时微软、Meta和亚马逊的财报证明AI收入增长足以缓解现金流担忧，那可能从光模块会扩散到PCB、半导体材料、前期超跌的二线股之类的，雨露均沾一下。
然后国内宏观方面，没什么太大变化，还是K型经济，上半年国内生产总值同比增长4.7%，总量保持平稳。但固定资产投资同比下降5.7%，民间投资下降8.5%，房地产开发投资下降18.0%，然后上游强一点，中下游比较弱。
政策上还是“六张网”，不要太期待这次的zzj会议有什么太大的刺激政策，依然是托底为主，不会搞什么强刺激，定向的扶持电网、算力网、通信网为主。
所以最近银行、红利股这些东西涨，我觉得更多的是GJD买股票和资金避险的需求，不是说经济出现复苏了，买ETF可以，但是你要选股做股票的话，我觉得买银行、消费股这些的意义是不太大的，不如放理财产品。
再谈谈大盘。
如果说海外的核心矛盾是云厂商的现金流，那么A股当前最直接的矛盾就是筹码。
上周市场已经给出一个很典型的信号，权重指数明显上涨，中小盘和科技却继续下跌；稳定资金在托住指数，主动风险偏好并没有真正恢复。指数确实稳住了，日均成交额却下来了，较此前热度继续收缩，整体的体感是系统性下跌被控制，但是一些大型主动资金仍在观望。
稳定资金通过ETF和权重板块降低指数波动，可以防止流动性压力演变成踩踏。这对市场当然是好事，因为当指数不再持续破位时，机构也不必在最差的价格上被迫降仓。
但健康的趋势上涨还需要另一部分资金：愿意主动承担风险、愿意追踪盈利变化、愿意从权重扩散到成长与中小盘的增量资金。上周后者仍然不足。
下周判断反弹质量时，我们更看重成交能否自然回升、上涨家数能否扩散、科技龙头能否在不依赖指数托举的情况下企稳，而不是指数某一天涨了多少点。
卖方比较关注这个主动权益基金申赎的问题，
上涨当然有产业景气和业绩支持，但资金正反馈同样重要。科技上涨使基金净值领先，净值领先带来申购和持有人信心，新增资金又继续流入科技。当大多数机构都在抱团的时候，短期的相对收益很强，市场也容易把这种上涨误认为只由基本面推动。
到了7月，循环开始反向运行。
科技下跌导致产品净值回撤，持有人赎回迫使基金卖出；而基金最容易卖出的，往往正是流动性好、持仓集中、此前涨幅较大的科技龙头。卖出进一步压低净值，又可能引发新的赎回。更微妙的是，一些产品在反弹接近持有人盈亏平衡线时，赎回反而会增加，因为被套资金倾向于“回本就走”。
所以只有这次指数走出了持续性行情，这种负循环才会被打破，对于筹码到了要非常关注的时期。
但有一点是确定的，对于量化的打击力度肯定会加大，主要是A股量化主要是靠割韭菜，只会窝里横，如果真技术那么遥遥领先，你怎么没听说哪个A股量化能在美股挣钱的？
所以打击量化肯定是对的，但是短期内量化持仓巨大的微盘股和中证1000之类的股票肯定会有很大的资金压力，估计下半年随着打击力度加大，量化的净值还会不断回撤（近期已经回撤了超20%），我们还会看到量化私募的赎回潮。
然后谈谈大家最关注的长鑫上市。
长鑫上市可以说是本年度上头最关注的一个大事，对资金影响有两层意思。
第一面是分流。长鑫上市会吸引大量短线交易、打新收益兑现和主题资金参与，高换手可能抽走科创板、半导体和其他科技板块的流动性。尤其在市场成交已经收缩、科技持仓仍然拥挤的情况下，周一出现局部资金紧张并不意外。
第二面是落地。市场已经围绕长鑫上市交易了较长时间，部分机构提前降仓、部分资金保留流动性，相关压力并非周一才第一次出现。如果上市当天或随后一两个交易日的成交没有明显超出承受范围，最担心的事件反而会从“不确定性”变成“已知事实”，此前避险资金可能逐步回流科技龙头。
所以，这个地方最关键的就是GJD出不出手去呵护流动性，目前的判断是会出手，因为从6月底7月初就开始一直刻意的去降温科技股，要知道当时你科技股买多了都是有窗口指导的。
那么现在科技股都已经成功降温了，甚至周五还在降温的情况下，如果已经成功上市了，你还不出手护盘，我觉得从逻辑上说不过去。
所以这里更倾向于长鑫上市之后，科技反弹的窗口期可以打开了。
至于长鑫值多少钱，各家说法差异很大，我觉得记住一个数就可以：市值2.5万亿。
如果长鑫上市市值低于2.5万亿，可以果断出手配置一些。
如果长鑫上市市值2.5-3万亿附近，那就可以小仓位参与。
如果长鑫上市市值远高于3万亿，就没有必要参与了。
当然现在也有一些特别乐观的人，看长鑫看到4、5万亿，甚至6万亿的，我觉得不用想太多，贪心是亏损最好的朋友。如果你抽签抽到了，就按上面的思路来就行了，整体分批越涨越卖就行。
所以下周每一天都是有看点的。
周一是长鑫上市带来的第一轮压力测试。基准情形下，科技板块盘中波动仍会较大，资金优先集中在长鑫及少数高辨识度龙头，中小科技不一定同步修复。若其他科技股在分流压力下不再创出新低，或者早盘下探后成交逐步回稳，那就是偏积极的信号。
周二至周三更重要，我们要看长鑫成交是否从极端活跃回落到市场能够承受的水平，看A股总成交是否开始恢复，看光模块、半导体设备、国产算力等核心方向是否出现主动买盘，而不是只靠指数拉升。如果科技反弹时成交增加、上涨从龙头向有业绩的二线扩散，短期修复的可信度会提高。若反弹缩量、临近前期密集成交区就回落，则更像借机卖出。
周四至周五，市场将集中消化FOMC、微软和Meta财报，随后再看亚马逊。如果美债收益率稳定、海外科技对高资本开支的容忍度提高，国内科技反弹可能加速；如果海外科技继续因现金流下跌，A股的修复空间会被压缩，资金可能重新回到周期股、券商或低位新能源。
下周走势记住以上这个判断就行了：只要周一的流动性冲击没有演变为持续踩踏，周中反弹概率就在上升；但周后半段能否把反弹升级为趋势，要看海外资产对财报和利率的反应。
最后谈谈板块，
海外算力最强的肯定是光模块，最好的就是中际旭创。市场已经把估值打下来了，而光模块升级仍在800G向1.6T切换。它比很多只有故事、没有盈利兑现的科技股扎实得多。
新易盛也还行，NPO是OK的，但天孚通信就不要再做了，CPO是不及预期的，周末听相关专家聊过了，所有CPO链条相关的股票暂时都别看了。
立讯是光模块里面最有希望的新玩家，现在全市场就在等它的出货消息，立讯的物料已经从老美那里买好了，就耐心等呗，最近立讯非常扛跌，道理就在这个地方。
PCB现在整体有点乱，先集中做光模块就行了，不用看了，都在扩产。PCB设备更没法看，差不多已经见顶了。
思路还是做龙头，如果龙头都无法企稳，二线公司的涨价与扩产故事无从说起，如果龙头率先修复，后续才有可能向供应链扩散。
国产算力这边还是葫芦娃，但这里面是要注意高低切的。
比如盛科这种偏高位的，倾向于越涨越卖，本身7月做盛科，这7月也快结束了嘛。而对于低位的，类似海光信息、寒武纪这种，倾向于越跌越买，整体做一做高低切。
国产的中长线肯定是没问题，梁文锋不是说了嘛，贵50%-100%都可以接受，这个方向是比较确定的，即使海外崩了，国产还是供不应求，追赶的逻辑不变。
另外一方面，长鑫如果上市后涨的很好，市场会立即交易半导体设备，比较省心的就买点北方华创，或者没权限的话买点半导体设备ETF也行。但是要知道这种交易都是偏情绪的，所以别搞成长线抱着不动了，还是要时刻不忘降本。
存储模组啥的就别看了，长鑫上了没有任何投资价值。正宫来了，其他佳丽靠边站。
AI应用这边深信服我觉得更像个保险，如果北美硬件不行了，你至少还有软件应用会涨，应用里网络安全是最靠谱的，所以跌的时候补一点，涨的时候抛一点，AI波动都大，惯就好，整体这个地方的深信服还是比较便宜的。
AI电力这边依然是杰瑞股份，其他没什么好聊的。然后阿里你不用太担心还会跌回去，因为苹果已经确定了装机用千问了，所以在这个利好出来之后，阿里的底部估值中枢已经上移了，跌多了就补点，问题不大。
防守这边，紫金矿业依然是我们的最爱，反正拿着就完事了，铜的看涨预期也出来了，所以追求弹性可以做洛阳钼业，但紫金始终应该是防守股的第一重仓。
然后如果下周长鑫上了之后指数整体走的很好，成交量开始稳步回升，那么券商也会有非常不错的机会。工程机械这边挖掘机的山推或者重卡的中国重汽也是会有个估值修复。
新能源这边因为宁德出了个特别大的回购，肯定是企稳了，这条线上只要宁德一稳，你就有的玩了。比如可以做海风的大金重工，或者电力设备出海的阳光电源，又比如说材料的容百，或者比亚迪这种电车也跌透了可以抄底了，也都是可以活过来了，总之新能源都看宁德的脸色。
宁德一来，老乡们就都有救了。
短线还是看吉利汽车的港股，估值便宜，这个时候还是要稳一稳，新手不要参与。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！