The Trader
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《交易员》
AI 已重写股市规则
作者： ALEX ROSE NBERG
忘掉“风险偏好/风险规避”吧。“AI开启/AI关闭”才是如今驱动股市的核心。
曾几何时，市场的走向取决于投资者是否愿意承担风险。其逻辑是：在某些日子里，交易者会对经济和盈利变得更加乐观，于是买入各类股票，抛售那些不靠谱的债券；而在另一些日子里，他们又会满怀愧疚地抛售投机性资产，重新回归债券、黄金等避风港的舒适怀抱。
“风险偏好”与“风险规避”。你已经很少再听到这两个词了，因为市场的运作方式早已今非昔比。
Asym Research 的 Rocky Fishman 指出，在构成标普500指数的11个板块中，有5个板块在过去5个月里与该指数的相关性为零甚至为负，其中包括医疗保健和房地产。
稍微想一想：如果我告诉你，过去一周，State Street 医疗保健精选行业 SPDR 交易所交易基金（ETF）上涨了0.9%——事实上确实如此——你依然无法从中得知标普500指数下跌了0.6%（道琼斯工业平均指数当周也下跌了0.4%）。
在个股层面上，情况如出一辙。BTIG 的 Jonathan Krinsky 观察到，今年以来截至目前的135个交易日中，有52天里标普500成分股的平均走势与指数方向相反。相比之下，在2025年的前135个交易日里，指数下跌时多数股票上涨，或指数上涨时多数股票下跌的情况仅出现过24次。而在2010年代，这一可比数据从未超过15次。
股市内部这种日益加剧的分化，对我们中的期权极客们来说有着诸多有趣的启示。（事实上，同时买入个股期权并卖出指数期权，已成为对冲基金最青睐的交易策略之一。）这也解释了为什么在那些让人感觉天旋地转的剧烈波动日，标普500指数的整体波动却微乎其微：当一半的船员都在反方向划桨时，你的船自然寸步难行。
这也意味着，曾经似乎能解释一切的“风险偏好/风险规避”理论，如今几乎已经失效了。不需要赫尔克里·波洛（注：著名侦探）出马就能查明它的死因。
如今，把人工智能（AI）称为一个“市场主题”，就如同把“经济”称为一个“市场主题”一样。五大AI巨头——英伟达、微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta Platforms——占据了标普500指数约四分之一的权重。
这并不是说投资者每天早上醒来都会抢购任何沾边AI的股票——那是2025年的老黄历了。如今，随着投资者对AI情绪的起伏，资金流向几乎每天都在变化。例如，6月下旬，芯片股在没有明显利空消息的情况下遭遇重挫；与此同时，在AI“氛围编程”（vibe coding）时代估值被大幅压缩的软件股却迎来反弹。
你可以称之为动量反转，或是科技板块内部的轮动。但在被“AI开启”交易主导的一年里，这实际上是一次“AI关闭”操作。
过去一周，纳斯达克综合指数收盘下跌2.1%，但今年以来仍累计上涨7.5%。
引发6月抛售潮的关于AI的疑问依然存在。巴克莱银行本周强调的调查显示，将AI用于个人应用的美国成年人比例，高于在工作中使用AI的比例；而在工作中每天使用AI的人数比例不到14%，且在过去两年中基本持平。
巴克莱团队还观察到，“更快采用AI的行业似乎并未经历更快的生产力增长。”他们对此给出了积极的解读，称“这一证据表明，经济仍处于采用周期的早期阶段。”但ChatGPT发布至今已近四年，尽管AI技术一直在进步，但这些进展并非革命性的，未来也未必会有。
尽管人们一直在谈论创造“通用人工智能”（AGI），即一个在所有任务上都能击败人类的AI模型，但与2022年那段美好时光相比，这个目标现在看起来似乎更加遥远了。
如果AI最终被证明仅仅是一个消费级产品，那么“AI交易”就彻底泡汤了。
随着“科技七巨头”开始发布财报，这些担忧开始弥漫在整个股市中。周四，由于市场担忧它们在AI上的支出不断攀升，Alphabet 和特斯拉的股价双双下挫。如果下周微软和亚马逊公布财报时这些问题变得更加紧迫，“AI关闭”交易势必会催生一些受益者——如 Adobe、高知特（Cognizant Technology Solutions）和苹果等公司——它们已准备好迎来反弹。
但更大的恐惧在于，这股强劲运行了数年的“AI交易”会永久消退。如果这种情况发生，也许是时候让“风险规避”重出江湖了。
石油是投资组合的最佳朋友
你对冲战争与动荡的最佳工具是什么？提示一下：它也是标普500指数中最便宜的板块。
能源股的市盈率（基于未来12个月的预期盈利）仅为13.8倍。DataTrek Research 的 Nick Colas 认为，这种低估值归因于该板块对大宗商品价格的依赖。
我们理解——投资者希望买入那些凭借自身稳健业务实现盈利增长的公司，而不是那些靠地下挖出来的东西随市场定价的公司。但在原油价格上涨成为当前市场最显著风险之一的背景下，这种对油价的敞口其实并非坏事。
它的分散化价值是真实存在的。在过去5个月里，与标普500指数呈现零或负相关的五个板块（包括医疗保健和房地产）中，能源板块的负相关性最强，达到了-0.4。
但 Colas 认为，这些股票的价值远不止于对冲。“高股息支付率表明这些公司具有资本纪律，”他说。“这毫无疑问需要时间，但如果它们的盈利和资本纪律保持稳健，这些股票完全有能力通过业绩证明自己，从而获得更高的估值。”
AI 已重写股市规则
作者： ALEX ROSE NBERG
忘掉“风险偏好/风险规避”吧。“AI开启/AI关闭”才是如今驱动股市的核心。
曾几何时，市场的走向取决于投资者是否愿意承担风险。其逻辑是：在某些日子里，交易者会对经济和盈利变得更加乐观，于是买入各类股票，抛售那些不靠谱的债券；而在另一些日子里，他们又会满怀愧疚地抛售投机性资产，重新回归债券、黄金等避风港的舒适怀抱。
“风险偏好”与“风险规避”。你已经很少再听到这两个词了，因为市场的运作方式早已今非昔比。
Asym Research 的 Rocky Fishman 指出，在构成标普500指数的11个板块中，有5个板块在过去5个月里与该指数的相关性为零甚至为负，其中包括医疗保健和房地产。
稍微想一想：如果我告诉你，过去一周，State Street 医疗保健精选行业 SPDR 交易所交易基金（ETF）上涨了0.9%——事实上确实如此——你依然无法从中得知标普500指数下跌了0.6%（道琼斯工业平均指数当周也下跌了0.4%）。
在个股层面上，情况如出一辙。BTIG 的 Jonathan Krinsky 观察到，今年以来截至目前的135个交易日中，有52天里标普500成分股的平均走势与指数方向相反。相比之下，在2025年的前135个交易日里，指数下跌时多数股票上涨，或指数上涨时多数股票下跌的情况仅出现过24次。而在2010年代，这一可比数据从未超过15次。
股市内部这种日益加剧的分化，对我们中的期权极客们来说有着诸多有趣的启示。（事实上，同时买入个股期权并卖出指数期权，已成为对冲基金最青睐的交易策略之一。）这也解释了为什么在那些让人感觉天旋地转的剧烈波动日，标普500指数的整体波动却微乎其微：当一半的船员都在反方向划桨时，你的船自然寸步难行。
这也意味着，曾经似乎能解释一切的“风险偏好/风险规避”理论，如今几乎已经失效了。不需要赫尔克里·波洛（注：著名侦探）出马就能查明它的死因。
如今，把人工智能（AI）称为一个“市场主题”，就如同把“经济”称为一个“市场主题”一样。五大AI巨头——英伟达、微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta Platforms——占据了标普500指数约四分之一的权重。
这并不是说投资者每天早上醒来都会抢购任何沾边AI的股票——那是2025年的老黄历了。如今，随着投资者对AI情绪的起伏，资金流向几乎每天都在变化。例如，6月下旬，芯片股在没有明显利空消息的情况下遭遇重挫；与此同时，在AI“氛围编程”（vibe coding）时代估值被大幅压缩的软件股却迎来反弹。
你可以称之为动量反转，或是科技板块内部的轮动。但在被“AI开启”交易主导的一年里，这实际上是一次“AI关闭”操作。
过去一周，纳斯达克综合指数收盘下跌2.1%，但今年以来仍累计上涨7.5%。
引发6月抛售潮的关于AI的疑问依然存在。巴克莱银行本周强调的调查显示，将AI用于个人应用的美国成年人比例，高于在工作中使用AI的比例；而在工作中每天使用AI的人数比例不到14%，且在过去两年中基本持平。
巴克莱团队还观察到，“更快采用AI的行业似乎并未经历更快的生产力增长。”他们对此给出了积极的解读，称“这一证据表明，经济仍处于采用周期的早期阶段。”但ChatGPT发布至今已近四年，尽管AI技术一直在进步，但这些进展并非革命性的，未来也未必会有。
尽管人们一直在谈论创造“通用人工智能”（AGI），即一个在所有任务上都能击败人类的AI模型，但与2022年那段美好时光相比，这个目标现在看起来似乎更加遥远了。
如果AI最终被证明仅仅是一个消费级产品，那么“AI交易”就彻底泡汤了。
随着“科技七巨头”开始发布财报，这些担忧开始弥漫在整个股市中。周四，由于市场担忧它们在AI上的支出不断攀升，Alphabet 和特斯拉的股价双双下挫。如果下周微软和亚马逊公布财报时这些问题变得更加紧迫，“AI关闭”交易势必会催生一些受益者——如 Adobe、高知特（Cognizant Technology Solutions）和苹果等公司——它们已准备好迎来反弹。
但更大的恐惧在于，这股强劲运行了数年的“AI交易”会永久消退。如果这种情况发生，也许是时候让“风险规避”重出江湖了。
石油是投资组合的最佳朋友
你对冲战争与动荡的最佳工具是什么？提示一下：它也是标普500指数中最便宜的板块。
能源股的市盈率（基于未来12个月的预期盈利）仅为13.8倍。DataTrek Research 的 Nick Colas 认为，这种低估值归因于该板块对大宗商品价格的依赖。
我们理解——投资者希望买入那些凭借自身稳健业务实现盈利增长的公司，而不是那些靠地下挖出来的东西随市场定价的公司。但在原油价格上涨成为当前市场最显著风险之一的背景下，这种对油价的敞口其实并非坏事。
它的分散化价值是真实存在的。在过去5个月里，与标普500指数呈现零或负相关的五个板块（包括医疗保健和房地产）中，能源板块的负相关性最强，达到了-0.4。
但 Colas 认为，这些股票的价值远不止于对冲。“高股息支付率表明这些公司具有资本纪律，”他说。“这毫无疑问需要时间，但如果它们的盈利和资本纪律保持稳健，这些股票完全有能力通过业绩证明自己，从而获得更高的估值。”
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