临近7月30日凌晨2:00的FOMC决议，目前CME FedWatch定价7月FOMC例会加息概率约40%（10bp），完全定价9月之前加息25bp，合计定价年内加息38bp（不足2次）。
1、上午城堡证券突然Call美联储7月会出其不意祭出加息，引发贵金属调整。城堡证券Call加息的理由：①强化抗通胀决心；②阻止通胀黏性强化，减少后续紧货币程度。美联储7月货币执行报告也显示，当前利率较各类泰勒规则指引更低，应有一次周期中调整。另外，沃什的偶像格林斯潘也曾在1994年意外加息，提前遏制了通胀上行和经济过热，延续了经济扩张周期。
2、GMF预计美联储将超预期加息25bps：我们修改了此前观点（认为年内不加息），现在认为7月美联储将超预期加息25bps（概率70%）。若本次会议按兵不动，我们预计将出现Logan、Hammack的鹰派反对票（认为应该加息），声明措辞进一步强化，9月加息将成为基准情形。1）油价的二次反弹幅度超预期，且冲突在从"一次性冲击"转向"长期打打谈谈"，或推升油价中枢2）近期委员们特别是票委的表态整体较鹰派，特别是Warsh本人面对6月偏软CPI时明确否认"任务完成"等表态。3）需要强调的是，本次修正是加息节奏的前置而非加息终点的上修。 我们原预测为今年按兵不动、明年加息两次。目前我们预计7月加息25bp、年末再加息25bp，明年全年按兵不动。明年的货币政策走向将高度取决于“五个工作组”的研究报告结论、油价和美国就业市场的边际变化。
3、但不要低估加息的阻力：①经济仍然K型，传统部门尤其是地产经不起加息折腾。若26Q3经济数据如我们预期一般回落，则7月加息将面临在9月“撤回”的问题；②特朗普的政治阻力，他不会再次犯错，选一个不受控制的鲍威尔2.0；③沃什工作小组尚未提交工作报告，经济与通胀到底如何尚未完成评估，此时交易可能操之过急。
4、 原油是近期加息预期回升的主要扰动，但是：1）5年、10年盈亏平衡通胀已回落到2月底水平，5年-5年远期通胀预期（2.25%）虽位于近月高位，但与近年均值水平持平；2）通胀归因更重要（通胀框架小组的主要任务）。打个比方：需求侧通胀是数字“1”，供给侧通胀是数字“0”。由于当前美国通胀压力主要是供给侧（油价+关税）。所以，“按兵不动”仍是最优策略。
5、意外加息有助于沃什建立“通胀鹰派”的权威、稳定通胀预期，代价是“人为制造的波动”，在当下市场较为脆弱的时候风险不可控。制造市场波动就是制造政策陷阱——是否需要用降息来对冲一次错误的加息？所以，“意外”也需要有基本面条件，而不是为了意外而意外（发布会上，沃什如何合理的解释这次“意外”呢？）。
6、“意外加息”与沟通框架改革的愿景背道而驰——让数据“说话”，减少人为制造的波动。沃什并不反对沟通，而是反对过度沟通。沃什或在政策保持连贯的时候“模糊”，在政策转向的时候“明确”，如同1994年2月格林斯潘首次发布会议声明告诉市场加息，或在1999年5月发布声明告诉市场有“紧缩倾向”（预告6月加息）。
7、沃什或效仿格林斯潘的“渐进主义”思路，“不轻易行动，一旦行动就不轻易回头”。“加1次试试”的想法比较幼稚。我们认为，沃什加息之前，依然会释放明确信号。如果他已经确定要加息，7月例会可能释放鹰派信号，为9月加息做铺垫。结合市场定价来看，这样操作可以平衡波动和声誉。
8、美联储2-3个季度“按兵不动”仍是基准假设，中期依然看加息（降息预期的催化或主演来自于金融风险或增长下行风险）。- 若不加息，则沃什还是和过往一样给鹰派信号，强调通胀仍偏高、油价有上行风险，证伪加息仍需：①特朗普TACO，油价风险缓释；②三季度非农在财政脉冲消退、金融条件收紧组合下走弱，重演2024-25年的三季度剧本。- 若加息，超预期的加息兑现将对应：①流动性冲击，大类资产普遍超跌；②特朗普料再度上演“干预美联储独立性”的操作；③紧货币给经济的下行压力提前兑现，26Q3美国经济下行压力更大，市场将回归卖现实交易。美元利率 美元信用修复交易都将见顶并很快反转。待原油、关税等临时性-供给侧冲击的影响逐步消退，需求侧牵引通胀压力上行时，需警惕美联储紧缩的倾向。
风险提示：以上分析都是基于理性假设的。然而，这是一个不讲道理的世界！