计划 吉鑫科技 [淘股吧]
一、公司概况与主营业务吉鑫科技是国内风电铸件行业的龙头企业，深耕风电行业二十余载，目前已形成风机铸件制造与风电场运营双主业协同发展的业务格局，并于2025年末新增风机轴承业务，进一步完善了风电产业链布局。
风机铸件制造是公司的核心业务（2025年收入占比85.01%），主要生产750kW-15MW风力发电机组用轮毂、底座、轴、轴承座等系列产品，具备从工艺设计到机加工及表面处理的一站式生产能力。公司产品均为非标准化定制产品，采取“以销定产”模式，客户覆盖国内外头部风电整机厂商，前五大客户收入占比达84.03%，符合风电行业集中度高的特性。
风力发电是公司的第二主业（收入占比13.77%），通过自营风电场贡献高毛利率的稳定现金流。此外，公司于报告期末新增风机轴承业务，进一步向风电产业链高附加值环节延伸。
二、2025年财务表现：业绩爆发式增长营收与利润
2025年全年实现营业收入14.06亿元，同比增长15.61%；归母净利润1.35亿元，同比大幅增长343.81%；扣非净利润1.15亿元，同比增长743.20%。基本每股收益0.1395元，同比增长342.86%。
利润暴增的核心驱动因素：
毛利率大幅提升：风机铸造业务毛利率从2024年的5.81%提升至10.66%，提升4.85个百分点，主要受益于国内风电需求释放、产能利用率提升及固定成本摊薄；风电运营业务毛利率维持在67.74%的高位。
期间费用显著下降：销售费用同比大降81.90%（主要因上年同期支付Vernova售后服务费导致基数较高）；财务费用下降19.58%（利息支出减少）；管理费用仅小幅增长2.03%。
资产减值损失减少：资产减值损失同比减少46.64%。
非经常性损益贡献：金融资产公允价值变动收益1237.85万元、政府补助804.47万元等合计贡献约1997万元的非经常性损益。
盈利能力指标全面修复：综合毛利率19.26%，同比上升3.31个百分点；净利率9.61%，同比上升7.14个百分点；加权平均净资产收益率4.65%，同比上升3.58个百分点。
三、业务结构分析公司业务结构高度集中，双主业特征鲜明：

业务板块2025年收入收入占比毛利率同比变化风机铸件	11.95亿元	85.01%	10.66%	+4.85pct
风力发电	1.94亿元	13.77%	67.74%	+0.29pct
其他	0.17亿元	1.22%	71.38%	—

从地区分布看，国内收入11.11亿元（占比78.99%），毛利率18.39%；国外收入2.78亿元（占比19.79%），毛利率19.54%，内外销盈利能力基本均衡。
四、利润与现金流背离：核心隐忧尽管利润大幅增长，但经营活动现金流净额同比下降26.37%至2.26亿元，与净利润的高增长形成显著背离。公司回应称主要原因包括：
应收账款扩张：2025年末应收账款5.45亿元，同比增加11.2%；应收票据及应收账款合计6.03亿元，同比增加14.9%，增速接近营收增速但现金回笼滞后。
税费增加：支付的各项税费8,387万元，同比增加47.99%。
历史应收核销：本期核销GE相关款项约7,500万元，系历史遗留海外应收，已在2024年年报中单项计提坏账，不影响当期损益。
关键风险指标：
客户集中度极高：前五大客户收入占比84.03%，应收账款前五名占比74.73%，对头部客户依赖度较大
应收票据增速高于营收：应收票据较期初增长64.44%，远超营收增速15.61%
经营现金流持续下降：近三年经营活动净现金流从3.99亿元降至3.07亿元再降至2.26亿元，连续下滑