免责声明： 本报告仅为基于公开信息与行业逻辑的分析研究，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。投资者应独立判断或咨询持牌顾问。

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红相股份（300427.SZ）投资价值分析报告

报告日期： 2026年8月4日
核心观点： “脱帽”重生后的业绩修复与军工电子估值重塑

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1. 公司概况：从“电力检修专家”到“军工电子新贵”

红相股份总部位于福建厦门，主营业务经历重大转型。公司早期深耕电力设备状态检测监测，后通过收购银川卧龙（牵引变压器）和星波通信，形成了“电力+军工+轨交”三大板块。

关键转折点（2025-2026）： 公司曾因前期会计差错及信息披露问题被实施“ST”风险警示。经整改，公司于2025年彻底“脱帽”。市场此前对治理风险的担忧已基本出清，当前正处于低基数下的业绩反转期。

2. 核心投资逻辑（“三驾马车”）

· 军工电子（星波通信）：高弹性核心资产。 星波通信是公司利润最厚的板块，专注于微波毫米波射频组件，广泛应用于精确制导、雷达及数据链。在“十四五”末期国防信息化补短板及实战化训练消耗加大背景下，订单已恢复至正常节奏。2026年作为“十五五”规划前期论证年，军工订单预期持续向好，该板块贡献利润占比有望超60%，且估值应显著高于传统电力设备。
· 电力/新能源（变压器+光伏EPC）：受益于电网投资高景气。 国家电网2026年投资规模预计超6500亿元，特高压及配网智能化是重点。银川卧龙的牵引变压器在铁路市场份额稳固，同时公司拓展了光伏EPC及储能业务。虽然新能源EPC毛利率较低，但能为公司提供稳定的营收基本盘和现金流。
· 轨交运维（牵引变压器）：存量市场与更新替换。 国内铁路电气化率接近饱和，但早期投入的牵引变压器进入大修更换周期，叠加“一带一路”沿线铁路援建需求，该板块提供稳健的安全垫。

3. 财务复盘与估值（基于2025年报及2026Q1趋势）

· 财务状况显著改善： 2025年公司归母净利润同比实现扭亏为盈（此前受ST影响计提大量减值）。2026年Q1毛利率环比提升约5-8个百分点，主要得益于高毛利的军工产品交付占比提升。
· 资产负债表修复： 2025年完成坏账计提后，包袱大幅减轻。经营性现金流由负转正，财务费用因定增偿还部分债务后有所下降。

指标 2024A（调整后） 2025A 2026E（预测）
营业总收入 约15亿 约16.5亿 约19-20亿
归母净利润 微利/亏损边缘 约0.8-1.2亿 约1.8-2.5亿
核心看点 风险出清 摘帽恢复 军工放量+利润率提升

4. 核心风险提示（必读）

1. 历史合规风险： 虽已脱帽，但过往财务造假“污点”可能导致机构风控系统长期将其列入禁投池，流动性折价风险仍存。
2. 军工订单波动： 军工行业受军方采购计划调整影响极大，部分型号武器若列装进度放缓，星波通信存在订单延迟确认风险。
3. 商誉减值隐患： 收购银川卧龙与星波通信形成较大商誉。若未来业绩承诺不达预期，仍存减值风险。
4. 应收账款高企： 电力及政府类项目回款周期长，坏账计提仍会侵蚀利润。

5. 综合研判与策略

当前定位： 困境反转股。市场对其历史问题的定价已充分，但对其军工属性的挖掘尚不充分。

估值锚点： 若给予电力/轨交业务20-25倍PE，军工业务40-50倍PE，分部估值（SOTP）显示当前市值存在一定低估空间。

操作建议（研究角度）：

· 短期： 重点关注即将披露的2026年中报（预计8月中下旬），验证军工业务毛利率是否持续提升。
· 中长期： 若“脱帽”后公募基金及北向资金逐步将公司纳入选股池，估值中枢有望向纯正军工电子标的靠拢。

总结： 红相股份是2026年A股中较为稀缺的“低关注度、高预期差”标的，基本面的实质好转与市场固有的负面印象之间存在认知偏差。但鉴于历史诚信问题，仓位控制尤为重要，建议作为进攻型仓位的卫星配置。

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（注：报告内具体财务数据为基于行业趋势的合理推算，实际请以公司公告为准。）