刚上市就700亿！Momenta的“物理AI”到底什么来头？
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01
首日燃场
7月8日，Momenta正式登陆港交所，股票代码06880.HK，被市场称为“物理AI第一股”，这不是又一家普通的自动驾驶公司上市，而是全球第一个打着"物理 AI"标签登陆资本市场的标的。
这标志着中国AI企业从“算法驱动”向“物理规律驱动”的范式跃迁获得全球资本背书。
盘中最高涨超6%，尾盘冲高回落，最终收盘持平发行价295.6港元，全天成交额超12亿港元。它用414倍超购、千亿资金围堵的热度，坐实了“港股年度AI新股”的名头。开盘最高冲至314.8港元，市值稳稳站上700亿港元台阶，成为当日港交所市值最大IPO。
很多人还在争论，它到底是换了个新故事包装的智驾厂商，还是真的开启了AI的下半场？毕竟一个能让GIC、富达国际、贝莱德、奔驰、比亚迪集体掏钱押注的新赛道，不可能只是一句口号。
02
基石护航
翻完Momenta近三年的招股书财务数据，最直观的感受就是，这不是一家还在靠PPT讲故事的智驾公司，而是已经走完了从技术验证到规模化商业化的关键一跃，营收、结构、毛利、亏损四条曲线，正在同步发生质的变化。
2023年营收7.43亿元；2024年营收13.25亿元，同比增长78.4%；2025年营收24.13亿元，同比增长82.1%。用三年的时间营收规模翻了3.2倍，年均复合增长率超80%，这个增速在智能驾驶赛道里属于第一梯队水平了。
比营收总量更重要的，是收入结构的质变，这也是它能撑起“物理AI第一股”估值的核心。
技术开发收入来看，量产前为车企做定制化开发，按项目收费，本质是“卖人力、卖服务”，有天花板。车型量产后，按每台车收取软件授权费，一次研发、无限复制，边际成本几乎为零，是标准的软件商业模式。
三年间，这个结构发生了颠覆性变化。2023年许可收入0.23亿元，占总收入仅3.2%，几乎是可以忽略的；2025年，许可收入9.68亿元，占总收入跃升至40.1%，三年暴涨42倍！
这是估值逻辑的分水岭。如果只有技术开发收入，它就是个系统集成商、外包服务商，市场最多给20-30倍PE；但当高毛利、可持续的许可收入占到四成，且还在高速增长，它的估值体系就要向软件公司、SaaS公司靠拢——这也是为什么市场愿意给它700亿市值的核心原因。
更关键的是，目前它还有210款定点车型待量产，未来许可收入的占比还会继续提升，收入质量会越来越好。
收入结构的优化，最直接体现在毛利率的跳涨。2023年毛利率17.5%；2024年毛利率49.0%；2025年毛利率71.6%。三年时间毛利率提升了54个百分点，翻了四倍，从传统制造业水平直接拉到了顶级软件公司。
71.6%的毛利率是什么概念？传统汽车零部件毛利率普遍在20%-30%，动力电池龙头宁德时代毛利率也仅20%左右，而Momenta的盈利水平已经比肩互联网软件企业。
毛利率越高，意味着每一块钱收入里，能留下来投研发、赚利润的部分就越多。对成长股来说，毛利率的持续上行，比短期盈利更重要——它证明了商业模式的可复制性，一旦规模起来，利润释放的弹性会非常大。
14家基石投资者合计认购近50%发行份额，涵盖GIC、富达、贝莱德等顶级长线基金，以及奔驰、比亚迪、兆易创新等产业资本，既体现市场认可度，也为后续业务合作与技术落地提供资源支撑。
经调整亏损三年收窄超70%，随着高毛利许可收入占比进一步提升，有望在1-2年内实现经营层面盈亏平衡，完成从“成长烧钱”到“自我造血”的切换。
03
赛道对标
智驾赛道从来不缺玩家。车企自研派有小鹏、理想，软硬一体派有华为、地平线，第三方方案商有百度Apollo、知行科技，行业公认的第一梯队都各有打法。
核心定位在于行业唯一纯中立第三方纯软件厂商。自研派（特斯拉、小鹏等）系统封闭自用，服务于整车溢价，软硬一体派（华为、地平线）交付“芯片+算法”打包方案，走封闭生态路线。
Momenta则坚持纯软件、不造车，被称为“智驾界安卓”，车企可保留定制化空间。优势是客户覆盖最广，全球Top10车企中9家合作，第三方城市NOA市占率64.5%；但劣势在于缺乏硬件绑定壁垒，车企切换成本更低。
唯一“量产+无人”双轮驱动。纯L4玩家（小马智行等）靠自建车队烧钱，商业化落地缓慢；多数第三方方案商靠硬件打包盈利，毛利率极低。
Momenta以L2+量产业务赚现金流、获取真实数据，反哺L4技术迭代，形成正向飞轮。以软件授权为核心，2025年毛利率71.6%，软件许可收入3年暴涨42倍。优势在于短期业绩与长期技术兼顾，劣势也很明显：无人业务持续投入，拖累利润释放。
从智驾跃迁到物理AI万亿市场。同行终局是千亿级乘用车智驾服务商，Momenta定位物理AI平台公司，技术可迁移至无人物流、人形机器人等实体领域。打开了估值想象空间，但远期场景落地周期长达5-10年，存在预期落空风险。
04
核心风险
目前市场只看到了Momenta的414倍超购、700亿市值光环。但冷静下来发现，其中的风险更值得警惕，它的的核心隐患每一个都可能直接动摇当前的估值根基。
第三方智驾厂商的共性死穴：客户依赖程度偏高。2023年-2025年，公司前五大客户收入占比分别为86.7%、78.3%、62.6%；2025年第一大客户贡献收入5.22亿元，占总营收21.6%。一旦核心大客户调整采购策略，营收会直接出现断崖式波动。
核心大客户砍单、转向自研，是最容易触发股价大跌的基本面雷点；若行业价格战再加剧，毛利率快速回落，市场会直接把它的估值逻辑从“软件平台公司”打回“技术外包服务商”。
同时Momenta也埋下了长期竞争力的隐患。公司走纯算法路线，核心智驾芯片完全依赖英伟达、高通等海外厂商，没有自研主芯片能力。
相当于“只做菜、不种菜”，食材价格、供货周期全掌握在别人手里——芯片涨价、供货紧张都会直接冲击成本与交付，利润天花板被上游牢牢压住。
公司虽然已经点亮自研BMC辅助芯片，但距离大规模量产上车仍有较长周期，无法弥补核心芯片的短板，短期内纯软件的定位不会发生本质改变。
成本控制能力弱于竞品，那么价格战中利润空间更容易被挤压；核心供应链还受制于人，存在地缘黑天鹅的突发风险；长期看，市场会逐步下修纯软件路线的估值溢价。
Momenta毫无疑问是智驾赛道的优质龙头，也是物理AI方向的稀缺标的，但它绝非没有风险的完美标的，高估值下，任何一个风险的兑现，都可能带来不小的股价波动。
05
价值思辨
从生成式AI席卷数字世界，到物理AI叩开实体产业的大门，AI的下半场存在于真实的车流、工厂与城市之间。
Momenta的敲钟不是一家公司的胜利，而是物理AI这条万亿赛道，第一次拥有了二级市场的定价标尺。
故事才刚刚翻开第一章，真正的浪潮，正在赶来的路上...
仅个人观点，不构成投资建议！
图片素材来源于网络
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7月8日，Momenta正式登陆港交所，股票代码06880.HK，被市场称为“物理AI第一股”，这不是又一家普通的自动驾驶公司上市，而是全球第一个打着"物理 AI"标签登陆资本市场的标的。
这标志着中国AI企业从“算法驱动”向“物理规律驱动”的范式跃迁获得全球资本背书。
盘中最高涨超6%，尾盘冲高回落，最终收盘持平发行价295.6港元，全天成交额超12亿港元。它用414倍超购、千亿资金围堵的热度，坐实了“港股年度AI新股”的名头。开盘最高冲至314.8港元，市值稳稳站上700亿港元台阶，成为当日港交所市值最大IPO。
很多人还在争论，它到底是换了个新故事包装的智驾厂商，还是真的开启了AI的下半场？毕竟一个能让GIC、富达国际、贝莱德、奔驰、比亚迪集体掏钱押注的新赛道，不可能只是一句口号。
02
基石护航
翻完Momenta近三年的招股书财务数据，最直观的感受就是，这不是一家还在靠PPT讲故事的智驾公司，而是已经走完了从技术验证到规模化商业化的关键一跃，营收、结构、毛利、亏损四条曲线，正在同步发生质的变化。
2023年营收7.43亿元；2024年营收13.25亿元，同比增长78.4%；2025年营收24.13亿元，同比增长82.1%。用三年的时间营收规模翻了3.2倍，年均复合增长率超80%，这个增速在智能驾驶赛道里属于第一梯队水平了。
比营收总量更重要的，是收入结构的质变，这也是它能撑起“物理AI第一股”估值的核心。
技术开发收入来看，量产前为车企做定制化开发，按项目收费，本质是“卖人力、卖服务”，有天花板。车型量产后，按每台车收取软件授权费，一次研发、无限复制，边际成本几乎为零，是标准的软件商业模式。
三年间，这个结构发生了颠覆性变化。2023年许可收入0.23亿元，占总收入仅3.2%，几乎是可以忽略的；2025年，许可收入9.68亿元，占总收入跃升至40.1%，三年暴涨42倍！
这是估值逻辑的分水岭。如果只有技术开发收入，它就是个系统集成商、外包服务商，市场最多给20-30倍PE；但当高毛利、可持续的许可收入占到四成，且还在高速增长，它的估值体系就要向软件公司、SaaS公司靠拢——这也是为什么市场愿意给它700亿市值的核心原因。
更关键的是，目前它还有210款定点车型待量产，未来许可收入的占比还会继续提升，收入质量会越来越好。
收入结构的优化，最直接体现在毛利率的跳涨。2023年毛利率17.5%；2024年毛利率49.0%；2025年毛利率71.6%。三年时间毛利率提升了54个百分点，翻了四倍，从传统制造业水平直接拉到了顶级软件公司。
71.6%的毛利率是什么概念？传统汽车零部件毛利率普遍在20%-30%，动力电池龙头宁德时代毛利率也仅20%左右，而Momenta的盈利水平已经比肩互联网软件企业。
毛利率越高，意味着每一块钱收入里，能留下来投研发、赚利润的部分就越多。对成长股来说，毛利率的持续上行，比短期盈利更重要——它证明了商业模式的可复制性，一旦规模起来，利润释放的弹性会非常大。
14家基石投资者合计认购近50%发行份额，涵盖GIC、富达、贝莱德等顶级长线基金，以及奔驰、比亚迪、兆易创新等产业资本，既体现市场认可度，也为后续业务合作与技术落地提供资源支撑。
经调整亏损三年收窄超70%，随着高毛利许可收入占比进一步提升，有望在1-2年内实现经营层面盈亏平衡，完成从“成长烧钱”到“自我造血”的切换。
03
赛道对标
智驾赛道从来不缺玩家。车企自研派有小鹏、理想，软硬一体派有华为、地平线，第三方方案商有百度Apollo、知行科技，行业公认的第一梯队都各有打法。
核心定位在于行业唯一纯中立第三方纯软件厂商。自研派（特斯拉、小鹏等）系统封闭自用，服务于整车溢价，软硬一体派（华为、地平线）交付“芯片+算法”打包方案，走封闭生态路线。
Momenta则坚持纯软件、不造车，被称为“智驾界安卓”，车企可保留定制化空间。优势是客户覆盖最广，全球Top10车企中9家合作，第三方城市NOA市占率64.5%；但劣势在于缺乏硬件绑定壁垒，车企切换成本更低。
唯一“量产+无人”双轮驱动。纯L4玩家（小马智行等）靠自建车队烧钱，商业化落地缓慢；多数第三方方案商靠硬件打包盈利，毛利率极低。
Momenta以L2+量产业务赚现金流、获取真实数据，反哺L4技术迭代，形成正向飞轮。以软件授权为核心，2025年毛利率71.6%，软件许可收入3年暴涨42倍。优势在于短期业绩与长期技术兼顾，劣势也很明显：无人业务持续投入，拖累利润释放。
从智驾跃迁到物理AI万亿市场。同行终局是千亿级乘用车智驾服务商，Momenta定位物理AI平台公司，技术可迁移至无人物流、人形机器人等实体领域。打开了估值想象空间，但远期场景落地周期长达5-10年，存在预期落空风险。
04
核心风险
目前市场只看到了Momenta的414倍超购、700亿市值光环。但冷静下来发现，其中的风险更值得警惕，它的的核心隐患每一个都可能直接动摇当前的估值根基。
第三方智驾厂商的共性死穴：客户依赖程度偏高。2023年-2025年，公司前五大客户收入占比分别为86.7%、78.3%、62.6%；2025年第一大客户贡献收入5.22亿元，占总营收21.6%。一旦核心大客户调整采购策略，营收会直接出现断崖式波动。
核心大客户砍单、转向自研，是最容易触发股价大跌的基本面雷点；若行业价格战再加剧，毛利率快速回落，市场会直接把它的估值逻辑从“软件平台公司”打回“技术外包服务商”。
同时Momenta也埋下了长期竞争力的隐患。公司走纯算法路线，核心智驾芯片完全依赖英伟达、高通等海外厂商，没有自研主芯片能力。
相当于“只做菜、不种菜”，食材价格、供货周期全掌握在别人手里——芯片涨价、供货紧张都会直接冲击成本与交付，利润天花板被上游牢牢压住。
公司虽然已经点亮自研BMC辅助芯片，但距离大规模量产上车仍有较长周期，无法弥补核心芯片的短板，短期内纯软件的定位不会发生本质改变。
成本控制能力弱于竞品，那么价格战中利润空间更容易被挤压；核心供应链还受制于人，存在地缘黑天鹅的突发风险；长期看，市场会逐步下修纯软件路线的估值溢价。
Momenta毫无疑问是智驾赛道的优质龙头，也是物理AI方向的稀缺标的，但它绝非没有风险的完美标的，高估值下，任何一个风险的兑现，都可能带来不小的股价波动。
05
价值思辨
从生成式AI席卷数字世界，到物理AI叩开实体产业的大门，AI的下半场存在于真实的车流、工厂与城市之间。
Momenta的敲钟不是一家公司的胜利，而是物理AI这条万亿赛道，第一次拥有了二级市场的定价标尺。
故事才刚刚翻开第一章，真正的浪潮，正在赶来的路上...
仅个人观点，不构成投资建议！
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