主动ETF进入上报阶段，为何说也是券商业务必争之地？
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主动ETF还未正式启动，券商之间的准备已经明显升温。这一次，券商争抢的并不只是一批首发产品，也不是简单在ETF货架上增加一个新品类，一些券商已将主动ETF作为吸引银行客户和资金的重要工具。
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6月17日，沪深交易所主动ETF业务指引落地。时隔仅1个月，就在昨天，首批18家主动ETF进入上报阶段，其中，上交所的9家包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安基金；深交所9家包括南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金。
主动ETF不再跟踪特定指数，而是由基金管理人自主选择投资策略和投资组合，同时保留上市交易、申购赎回、信息披露相对透明等ETF机制。它一头连接主动管理，一头连接场内工具，正在被不少券商视为“主动+工具化”的第三条道路。
我们在此前报道《主动ETF即将落地，券商五大动作忙承接》中已经提到，券商围绕主动ETF的承接战已经提前打响，在首发承接、投研筛选、系统测试、券结服务、做市能力、投教内容、线上专区、投顾组合、机构服务等多个环节启动准备。
券商为何要抢？答案并不只在首发销量。传统ETF业务高度依赖交易佣金，费率持续下行、产品同质化加剧，券商迫切需要在经纪通道之外寻找更稳定的轻资本收入。而主动ETF可能同时改变ETF的收入结构、客户结构和竞争结构，也把把基金经理能力、策略识别、风格跟踪、组合配置和机构服务能力推到前台。
中金财富判断，短期看，主动ETF为券商客户提供新的财富管理工具，同时要求券商加大产品研究筛选投入；长期看，主动ETF更有望在“研究+做市+机构”等综合能力靠前的平台深入发展。换言之，券商抢主动ETF，抢的是从通道收入走向能力收入的一张新门票。
一抢收入：从交易佣金走向保有、投顾与服务费
券商为什么要抢主动ETF？最直接的答案，是它有望打开轻资本收入的新曲线。
传统被动ETF业务中，券商收入主要来自交易佣金，收入与市场成交高度共振，也持续承受佣金率下行压力。主动ETF不同，它不仅能带来场内交易，还可能带来产品保有、投顾管理、做市价差、券结服务、PB综合服务等多重收入入口。
华宝证券测算，主动ETF管理费率预计在0.8%至1.2%之间，高于传统被动ETF的0.15%至0.5%。若券商成为主要代销渠道，即便ETF整体保有规模不变，客户维护费也可能获得结构性提升。
东吴证券也判断，主动ETF填补了券商ETF货架中“场内交易+主动管理”的产品空白，能够承接客户对场内主动管理工具的配置需求，提升ETF资产保有规模和代销分成的单客价值。
投顾端的增量同样关键。中金财富提出，主动ETF可被纳入ETF50产品库及ETF策略，以宽基被动ETF作为组合底仓，以差异化主动ETF作为卫星仓位，落地标准化“核心+卫星”配置体系，并推动投顾服务从产品销售转向策略解读、收益归因和风险管控，逐步探索以AUM为核心的投顾管理费模式。对券商而言，这意味着ETF生意不再只是撮合交易，而可能变成持续陪伴客户资产的收入来源。
二抢客户：场内ETF的边界被主动管理打开
主动ETF被称为“第三条道路”，是因为它并非对被动ETF的替代，而是对现有ETF生态的补充与扩容。
中国银河证券提出，主动ETF落地后，场内将形成“被动ETF—指数增强ETF—主动ETF”的多层次产品序列，为中长期资金提供兼具流动性、透明度与主动增值潜力的新载体。被动ETF提供清晰Beta，指数增强ETF在指数约束下追求增强收益，主动ETF则给基金经理更大的选股、择时和资产配置空间。
这会打开两类客户边界。一类是原本偏好主动权益基金、但希望获得更高场内交易效率和相对透明披露的投资者；另一类是已经熟悉ETF工具、但不满足于单纯复制指数的投资者。东吴证券判断，主动ETF将推动ETF客户结构从“工具交易型”向“交易+配置型”延伸，客户扩容叠加交易活跃度提升，有望带来经纪佣金增量。
国金证券则把这种变化放在ETF生态演进中观察：主动ETF进一步丰富ETF产品体系，也为不同风险偏好的投资者提供更立体的资产配置工具。未来，ETF市场可能不再只是单一产品竞争，而是逐步走向投顾能力竞争和资产配置能力竞争。
三抢研究：渠道优势让位于Alpha识别能力
主动ETF对券商最大的改变，是把产品研究从后台推向前台。
在传统被动ETF赛道中，产品同质化明显，券商选品主要看规模、流动性、跟踪误差、费率等指标。中金财富以ETF50研选池为例提到，过去的筛选框架更偏向工具属性；主动ETF推出后，基金公司主动管理能力进入产品核心，产品收益不再完全被动跟随指数，而是依托基金经理的个股研判能力、量化因子模型、大类资产配置体系等投研实力争取超额收益。
这意味着，券商要回答的问题变多了：基金经理风格是否稳定，收益来源是否清晰，策略是否拥挤，风格漂移能否被及时识别，产品能否持续为客户创造超额收益。中金财富认为，相较场外产品，主动ETF信息披露更及时、透明，使券商对基金持仓变化的研究跟踪成为可能，也更考验券商专业投研能力。
国元证券将这一变化概括为从“渠道为王”走向“投研为本”。广发证券也判断，过去各家拼指数资源和渠道铺货能力，未来核心比拼合作公募的主动投研实力、券商自身金工与行业研究能力、ETF做市配套能力。券商若仍停留在“拿产品、铺渠道”的旧打法，很难在主动ETF时代获得真正的业务黏性。
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6月17日，沪深交易所主动ETF业务指引落地。时隔仅1个月，就在昨天，首批18家主动ETF进入上报阶段，其中，上交所的9家包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安基金；深交所9家包括南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金。
主动ETF不再跟踪特定指数，而是由基金管理人自主选择投资策略和投资组合，同时保留上市交易、申购赎回、信息披露相对透明等ETF机制。它一头连接主动管理，一头连接场内工具，正在被不少券商视为“主动+工具化”的第三条道路。
我们在此前报道《主动ETF即将落地，券商五大动作忙承接》中已经提到，券商围绕主动ETF的承接战已经提前打响，在首发承接、投研筛选、系统测试、券结服务、做市能力、投教内容、线上专区、投顾组合、机构服务等多个环节启动准备。
券商为何要抢？答案并不只在首发销量。传统ETF业务高度依赖交易佣金，费率持续下行、产品同质化加剧，券商迫切需要在经纪通道之外寻找更稳定的轻资本收入。而主动ETF可能同时改变ETF的收入结构、客户结构和竞争结构，也把把基金经理能力、策略识别、风格跟踪、组合配置和机构服务能力推到前台。
中金财富判断，短期看，主动ETF为券商客户提供新的财富管理工具，同时要求券商加大产品研究筛选投入；长期看，主动ETF更有望在“研究+做市+机构”等综合能力靠前的平台深入发展。换言之，券商抢主动ETF，抢的是从通道收入走向能力收入的一张新门票。
一抢收入：从交易佣金走向保有、投顾与服务费
券商为什么要抢主动ETF？最直接的答案，是它有望打开轻资本收入的新曲线。
传统被动ETF业务中，券商收入主要来自交易佣金，收入与市场成交高度共振，也持续承受佣金率下行压力。主动ETF不同，它不仅能带来场内交易，还可能带来产品保有、投顾管理、做市价差、券结服务、PB综合服务等多重收入入口。
华宝证券测算，主动ETF管理费率预计在0.8%至1.2%之间，高于传统被动ETF的0.15%至0.5%。若券商成为主要代销渠道，即便ETF整体保有规模不变，客户维护费也可能获得结构性提升。
东吴证券也判断，主动ETF填补了券商ETF货架中“场内交易+主动管理”的产品空白，能够承接客户对场内主动管理工具的配置需求，提升ETF资产保有规模和代销分成的单客价值。
投顾端的增量同样关键。中金财富提出，主动ETF可被纳入ETF50产品库及ETF策略，以宽基被动ETF作为组合底仓，以差异化主动ETF作为卫星仓位，落地标准化“核心+卫星”配置体系，并推动投顾服务从产品销售转向策略解读、收益归因和风险管控，逐步探索以AUM为核心的投顾管理费模式。对券商而言，这意味着ETF生意不再只是撮合交易，而可能变成持续陪伴客户资产的收入来源。
二抢客户：场内ETF的边界被主动管理打开
主动ETF被称为“第三条道路”，是因为它并非对被动ETF的替代，而是对现有ETF生态的补充与扩容。
中国银河证券提出，主动ETF落地后，场内将形成“被动ETF—指数增强ETF—主动ETF”的多层次产品序列，为中长期资金提供兼具流动性、透明度与主动增值潜力的新载体。被动ETF提供清晰Beta，指数增强ETF在指数约束下追求增强收益，主动ETF则给基金经理更大的选股、择时和资产配置空间。
这会打开两类客户边界。一类是原本偏好主动权益基金、但希望获得更高场内交易效率和相对透明披露的投资者；另一类是已经熟悉ETF工具、但不满足于单纯复制指数的投资者。东吴证券判断，主动ETF将推动ETF客户结构从“工具交易型”向“交易+配置型”延伸，客户扩容叠加交易活跃度提升，有望带来经纪佣金增量。
国金证券则把这种变化放在ETF生态演进中观察：主动ETF进一步丰富ETF产品体系，也为不同风险偏好的投资者提供更立体的资产配置工具。未来，ETF市场可能不再只是单一产品竞争，而是逐步走向投顾能力竞争和资产配置能力竞争。
三抢研究：渠道优势让位于Alpha识别能力
主动ETF对券商最大的改变，是把产品研究从后台推向前台。
在传统被动ETF赛道中，产品同质化明显，券商选品主要看规模、流动性、跟踪误差、费率等指标。中金财富以ETF50研选池为例提到，过去的筛选框架更偏向工具属性；主动ETF推出后，基金公司主动管理能力进入产品核心，产品收益不再完全被动跟随指数，而是依托基金经理的个股研判能力、量化因子模型、大类资产配置体系等投研实力争取超额收益。
这意味着，券商要回答的问题变多了：基金经理风格是否稳定，收益来源是否清晰，策略是否拥挤，风格漂移能否被及时识别，产品能否持续为客户创造超额收益。中金财富认为，相较场外产品，主动ETF信息披露更及时、透明，使券商对基金持仓变化的研究跟踪成为可能，也更考验券商专业投研能力。
国元证券将这一变化概括为从“渠道为王”走向“投研为本”。广发证券也判断，过去各家拼指数资源和渠道铺货能力，未来核心比拼合作公募的主动投研实力、券商自身金工与行业研究能力、ETF做市配套能力。券商若仍停留在“拿产品、铺渠道”的旧打法，很难在主动ETF时代获得真正的业务黏性。
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