· 第一，杠杆放大了“时间差”。格雷厄姆当时并非全自有资金，而是管理合伙账户，且用了较高杠杆。他抄底的逻辑（股价低于净营运资产）本身没错，但市场非理性持续的时间，远超了他杠杆能承受的期限。这揭示了一个残酷真相：“对”的价值，在“错的时间”里，就是致命的。
· 第二，他混淆了“价值”与“底部”。他当时坚信“账上现金都高于股价，怎么可能再跌？”——这正是典型的价值投资者早期通病：用“静态的算账”去对抗