一、公司基础框架

哈药股份是东北老牌国有综合医药集团，四大核心资产：哈药六厂、三精制药、人民同泰、GNC中国独家运营权，业务划分为三大板块：

1. 医药商业（营收底盘，占比64.77%，2025年收入103.39亿）
主体为人民同泰，黑龙江省医药批发、连锁药房区域龙头，负责医院配送、终端铺货；
短板：流通毛利率仅7.91%，净利率不足1%，只托营收、不贡献高利润，集采持续压缩分销差价。

2. 医药工业（利润核心，占比35.96%，2025年收入57.41亿）
毛利率50%-60%，是公司盈利支柱，分四大品类：

◦ OTC国民大单品：新盖中盖、三精蓝瓶钙锌、护彤、泻利停，下沉药店全覆盖；

◦ 保健品（GNC中国）：蛋白粉、维矿、鱼油，线上电商渠道改革放量；

◦ 中成药（世一堂）：安宫牛黄、双黄连等基药中药；

◦ 化药注射剂：抗感染、慢病普药，受集采降价压制。

3. 资产盘活业务（一次性收益补充）
闲置厂房、老厂区对外出租、资产处置，2026上半年贡献约3569万非经常性利润。

二、完整财务周期复盘（2024-2026半年预告

1）2024年：扭亏修复元年

归母净利5.44~6.53亿，同比+38%~65%；驱动：渠道去库存、坏账转回、OTC提价、管理层换届改革落地。

2）2025年：业绩阶段性承压（全年下滑）

• 总营收159.64亿元（同比-1.31%）

• 归母净利润3.62亿元（同比-42.50%）

• 扣非净利润3.08亿元（同比-47.49%）
下滑根源：医药工业板块收入下滑8.52%，OTC终端动销疲软、保健品行业内卷、资产减值计提、商业流通利润收缩。

3）2026年一季度：短期承压，边际改善

营收41.75亿（同比+0.02%）；归母净利1.61亿（同比-24.33%）；毛利率24.11%，经营现金流亏损大幅收窄。

4）2026上半年业绩预告（本轮暴涨核心催化，7.9公告）

• 归母净利润：3.80~4.37亿元，同比+46.40%~68.36%

• 扣非净利润：3.29~3.79亿元，同比+34.93%~55.17%
季度拐点信号：一季度净利1.61亿，二季度单季利润2.19~2.76亿，环比大幅提升，验证终端纯销改革见效。
利润拆分：主业工业增长+3569万资产处置一次性收益。

三、中长期看多核心逻辑（券商研报五大基本面硬逻辑）

逻辑1：渠道营销底层改革，从压货分销转向终端纯销

1. 摒弃过去经销商囤货模式，直供药店、直播间、电商，掌握终端真实销量，降低库存减值；

2. 与京东健康签订战略合作，共建儿童营养、中老年骨健康新品，打通即时零售；

3. GNC业务全面线上化，九大核心品规布局，精细化控费投放，销售费用ROI持续优化。

逻辑2：118个品规入选2026新版国家基药目录，政策长期增量

1. 合计118个规格纳入，新增6个品种、10个规格（人粒细胞刺激因子、奥司他韦混悬液等刚需），仅1个规格调出；

2. 9月1日目录落地后，乡镇卫生院、社区医院强制采购，打开基层院内稳定销量，普药、注射剂长期放量。

逻辑3：提质增效+低效资产持续盘活，增厚利润

1. 2026年度提质增效方案：精简冗余生产线、出租闲置厂房，持续处置老旧低效资产；

2. 7月公告挂牌出租哈药六厂闲置建筑，长期稳定租金+资产处置收益补充利润；

3. 管理层换届后内部激励改革，研发、销售团队考核与业绩直接挂钩。

逻辑4：仿创管线稳步落地，摆脱单一OTC依赖

1. 短期：乳果糖、头孢类制剂通过一致性评价，抢占集采院内市场；

2. 中期：肾性贫血创新药达普司他推进临床，切入慢病蓝海赛道；

3. 长期布局心脑血管、消化、抗肿瘤高端制剂，推动“仿创并重”转型。

逻辑5：工商协同闭环，自有流通渠道降低成本

子公司人民同泰东北流通龙头，承接处方外流、DTP药房，自产药品通过自有渠道铺货，减少外部分销差价，产销协同降本。