天风电新】见底标的更新：盛弘股份、潍柴动力-0719

【盛弘股份】

主业业绩扎实，预计26Q2净利润约1.1亿元，yoy+30%，增长驱动包括电能质量设备（AIDC相关）、海外工商储、充电桩出海等

#仅看主业26年PE已低于过往中枢，预计26、27年主业净利润5.8、7.1亿元，PE 18、15X

27年重要增量：AIDC中压UPS 27年市场空间有望达150亿元（1元/W），公司北美首个大客户订单近期有望落地，27年出货量预计达2GW+（约20亿元收入），对应4亿利润HVDC、SST均在开拓中，HVDC同样年内有望看到年内看到订单落地

即叠加高确定性的中压UPS利润增量，预计27年公司净利润11亿+，当前不到10X PE

【潍柴动力】

#当前市值仅定价已有主业+柴发、当前26年15X，主业预计26年约120亿，参考估值中枢10-15X，1500亿；柴发预计26年出货3500-4000台，贡献利润约22亿，30X对应660亿

即仅看26年，公司已有稳定出货业务可支撑2160亿，当前市值已跌破，主电源气发、SOFC已无任何定价

继续看好北美AIDC缺电，保守假设27、28年AIDC服务器功耗30、50GW，我们测算电力净缺口将有19、26GW，需要中国主电源作为补充供给

公司气发预计Q3将完成UL认证、Q4有望出货200台假设公司27年气发出货量1000台、2.5GW，对应利润增量25亿元，考虑电力缺口、上修空间大SOFC方面，看好公司- CERE S金属支撑方案27H1欧洲示范项目落地后、在北美推广放量可能性

中性预计公司27年净利润190亿+（AIDC电力相关77亿），11X给予AIDC电力相关30X+主业1500亿，当前位置翻倍空间
【天风电新】玻璃基板：美、韩进展超预期，调整坚定看好产业趋势-0719

近期板块下跌，除了β因素外，主要由于台积电不会在其CoPoS一代产品采用玻璃基板方案实际上台积电给的指引一直是26年6月完成中试，27H2开始小批量试产，28Q4~29Q1开始正式量产，对应NV的Feynman架构因此这一代Rubin、Rubin

Ultra不采用玻璃基板的方案并不算低于预期

实际上，#玻璃基板进展最快是Intel、SK和三星，并非台积电Intel预计27年会在Server

CPU上推出玻璃基板方案产品，实际有可能超预期（详情欢迎交流）SK

Absolics已经在Georgia州建成玻璃基板工厂，预计最快26年量产，终端客户是AMD、Amazon三星电机则预计27H2开始量产其他终端客户方面，#Google正与TGV设备厂商接触，#OpenAI也与国内某玻璃基板厂商有初步对接

若以台积电作为交易锚，是抓错了主要矛盾NV的Rubin

Ultra原计划配置4颗GPU，因ABF载板的翘曲问题无法解决，良率和成本达不到量产标准，量产改成了2颗GPU方案因此对于NV和台积电，#4颗GPU方案必须上玻璃基板这一代CoPoS为了赶上Rubin及Rubin

Ultra量产，未采用玻璃基板台积电的玻璃基板本来就是为Feynman准备，#我们预计会在下一代CoPoS技术中导入

投资建议：近期多家设备厂商反馈#26年底会完成量产验证、27Q2起有望看到较大设备需求，主要需求来自美国、韩国玻璃基板应该重点跟踪的是Intel、三星、SK的进展，而非单一押注台积电我们仍然看好玻璃基板产业趋势，重点推荐：

1）一体化玻璃基板龙头【京东方】，打通TGV、RDL全工艺流程，类似于19~20年的隆基股份

2）最先兑现订单、景气度加速的设备，27年行业Capex预计百亿以上重点推荐【帝尔激光】（TGV激光打孔核心难点）、【汇成真空】（PVD设备价值量占比最高）、【东威科技】

3）主辅材重点看好主业高景气，在核心客户卡位优势优势的【力诺药包】、【天承科技】、【艾森股份】$智度股份(sz000676)$