【天风医药杨松团队】从礼来业绩超预期，看药明康德等 CDMO 公司TIDES等业务趋势（20260805）

$药明康德(sh603259)$康龙化成(sz300759)$凯莱英(sz002821)$

礼来公布2026半年报，2026H1实现收入427.73亿美元，同比增长49%，其中替尔泊肽（Mounjaro降糖版+Zepbound减重版）实现收入276.93亿美元（yoy+88%），超出市场预期；小分子口服产品Orforglipron于2026年4月在美国获批上市，第一个季度即实现收入0.98亿美元。基于26Q2表现，公司再次上调全年营收预期至850-870亿美元（25Q4为800-830亿美元，26Q1为820-850亿美元）。

[玫瑰]此前市场预期替尔泊肽2026年收入450亿美元左右，市场有部分投资人担心CDMO公司TIDES相关业务面临增速压力。目前看替尔泊肽全年收入有望提升至550亿美元以上，整体减重市场仍保持快速扩容的趋势，替尔泊肽的销售峰值及产品生命周期预期有望持续加强。对药明康德等CDMO公司而言，短期看2026年Tides业务有望保持高速增速，中长期看礼来的Orforglipron、Retatrutide（包括其他MNC管线）等潜力差异化减重分子有望进一步带动TIDES等业务快速增长。

[礼物]此外，药明康德26H1业绩大超预期，除了替尔泊肽所在的Tides业务（26H1收入73亿元，同比增长44%）以外，小分子D amp;M端（26H1收入150亿元，同比增长73%）展现出更加强劲的增长态势，我们认为核心来自于两方面：

（1）公司在全球范围内显著领先的技术优势。当前新药分子复杂度持续提升，药明康德在技术储备、案例积累、响应速度及供应稳定上均有显著优势；

（2）CRDMO模型进入兑现期，公司R端能持续为DM引流，当下时间点可观数量的分子进入兑现期；2025年全球十大明星分子中，公司供应其中的8个。小分子DM中，处在不同生命周期、且数量众多的明星产品能够更好的增强公司收入增长的稳定性。

[庆祝]我们坚定看好创新药产业链的投资机会，依次排序为CDMO（药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、药明合联）/科研服务（纳微科技、赛分科技、奥浦迈）/CRO（或者简单操作，朴素建议将药明康德顶格买满）。

更多情况请联系 杨松/刘一伯