截至 2026 年 8 月，CRO 的最新半年报、业绩预告和一季报出现了一个很有意思的组合：制造、临床和传统临床前都在修复，但节奏完全不同。[淘股吧]

🧪 先把 CRO 拆开看
CRO 不是一个单一赛道。药物发现、临床前安全评价、临床试验、数据注册和 CDMO 制造，客户预算、合同周期、产能和利润模型都不同。

🚀 制造和新分子类型更强
- 药明康德 WuXi Chemistry 2026 年上半年收入同比 +53.3%（实际）
- 小分子开发与生产收入同比 +72.7%（实际）
- TIDES 多肽及寡核苷酸业务同比 +44.3%（实际）
- 药明康德经调整 Non-IFRS 归母净利润 115.7 亿元，同比 +83.2%（实际）
- 康龙化成 2026 年上半年小分子 CDMO 新签订单同比 ＞50%（预告）
项目向后期推进，加上多肽、寡核苷酸、ADC 等新分子需求，是这一段增长更快的重要原因。

📈 临床 CRO 是“订单先起来”
泰格医药 2025 年收入只增长 3.5%，但：
- 新签订单 101.6 亿元，同比 +20.6%
- 未来合同收入储备 182.0 亿元，同比 +15.4%
- 2026 年一季度收入同比 +15.2%
- 2026 年一季度扣非净利润同比 +17.7%
临床项目从签约到收入，要经过伦理、中心启动、受试者招募和数据分析，所以订单回暖通常领先收入。

⚠️ 传统临床前还在消化价格压力
昭衍新药预计 2026 年上半年收入同比 +0%—10.5%，但实验室服务及其他业务净利润预计为 -1.42 亿至 0.65 亿元。同期生物资产公允价值变动净收益预计达到 7.03 亿—7.77 亿元，所以表观净利润高增长不等于主营已经全面反转。

🔍 判断 CRO 拐点，别只看收入
按这个顺序跟踪更有效：
新签订单 → backlog → 项目转化 → 毛利率 → 经营现金流
backlog 只是未来合同工作量，可取消、变更或延期，不能直接当作确定收入。

💰 谁在买 CRO，谁还有能力加单？
- 大型／跨国药企：Roche 2025 年核心研发投入 122 亿瑞士法郎；Novartis 112 亿美元；Pfizer 内部研发投入 104 亿美元。研发预算大，但不等于 CRO 采购额
- 新兴 Biotech：2025 年发起全球 68% 的临床试验，2019 年为 56%；项目多，但购买力受融资影响最大
- 虚拟药企：是新兴 Biotech 的轻资产模式叠加层。全行业 Phase I—IV 外包渗透率约从 2024E 的 53% 升至 2027E 的 57%，只能作为代理数据
- 器械／诊断与科研机构：以企业预算、专项资金和科研经费采购，更多是项目制需求

四个数据更值得跟踪：
- Medpace 2025 年净收入中，小型和中型 Biopharma 合计占 95%（单家公司口径）
- 2025 年美国和欧洲风投支持的生物医药投资同比
-19%- 2025 年全球肿瘤Ⅱ期／Ⅲ期试验启动分别同比 +3%／+4%
- 约 1/3 的肿瘤试验启动涉及 ADC、放射性药物、多特异性抗体、细胞与基因治疗等新型疗法