原创 St林教头 ST林教头
2026年8月10日 07:40 四川
道友们早上好。

今天聊 603822 ST嘉澳，也就是老股民熟悉的嘉澳环保，国内生物航煤（SAF）赛道的绝对龙头。很多人一看ST+财务造假，直接归为垃圾股拉黑，却没看清它是国内首家拿到生物航煤出口"白名单"的企业，连云港一期37万吨产能满产跑量，二期50万吨在路上，手握霍尼韦尔Ecofining核心技术，是A股稀缺的SAF纯标的；但另一边77%的高负债率、财务造假的历史污点、实控人被罚250万，也都是明牌的风险。

先把最核心的风险性质掰扯明白，它是其他风险警示标的（ST），不带星、无退市风险，这一点必须先讲透。

戴帽落地时间是2025年12月11日，12月10日停牌一天。触发原因是：公司2022年、2023年连续两年年度报告存在虚假记载，收到浙江证监局《行政处罚事先告知书》，根据上交所规则被实施其他风险警示。具体造假事项是子公司济宁嘉澳鼎新2万吨增塑剂项目2021年底已完工试生产，却迟至2024年6月才从在建工程结转固定资产，导致两年年报财务数据失真。

2026年4月，浙江证监局正式下发《行政处罚决定书》：对公司警告+罚款550万元，对实控人沈健警告+罚款250万元，对时任财务总监吴逸敏警告+罚款200万元。处罚落地，利空出尽。

很多人最关心什么时候摘帽：根据上交所规则，其他风险警示实施满12个月、且相关情形已消除的，可以申请撤销。行政处罚决定书是2026年4月下发的，市场一致预期2027年4月左右可申请摘帽。另外补充一点：公司2025年年报已经被立信中联出具标准无保留意见的审计报告，账务层面已经干净。

这是典型的"赛道龙头，历史污点"的标的。公司全称为浙江嘉澳环保科技股份有限公司，2016年登陆上交所主板，实控人沈健，通过桐乡市顺昌投资持股38.84%，直接持股约0.32%，合计控制约39.16%的股份，股权高度集中。

公司起家业务是环保增塑剂，国内大型专业增塑剂生产商之一。但真正让它脱胎换骨的，是2022年联手霍尼韦尔在连云港投建的50万吨可持续航空燃料（SAF）项目。2024年底项目一次性投产成功，2025年5月拿到国内首张生物航煤出口许可证，成为全国首家纳入"白名单"制度的生物航煤出口企业，当年5月首船1.34万吨生物航煤从连云港启航运往欧洲，开创了中国生物航煤规模化出口的先河。

业务转型非常彻底：生物质能源收入占比从2024年的较低水平，跃升至2025年的85.42%，增塑剂业务已经退居二线。公司目前是A股生物航煤赛道产能最大、出口最早、技术最成熟的纯标的，没有之一。

很多人只盯着造假戴帽的利空，却没看清它手里的核心筹码——国内独家SAF出口白名单+37万吨在产产能，是实打实的稀缺壁垒。

先讲透赛道：可持续航空燃料（SAF）是全球航空业脱碳的核心路径，欧盟2025年起强制添加2%，2030年提高至6%，远期目标70%，全球需求爆发式增长。国内能规模化生产并出口SAF的企业屈指可数，技术壁垒、认证壁垒、出口资质壁垒三道门槛卡死了新玩家。

ST嘉澳的核心家底非常突出：

第一，出口白名单独家优势。全国首家、目前也是少数几家纳入生物航煤出口"白名单"的企业，连云港基地可在37.24万吨产能范围内申领出口许可证，直接对接欧洲高溢价市场，这是最硬的护城河。

第二，技术壁垒扎实。采用霍尼韦尔UOP Ecofining™工艺，以废弃油脂（地沟油）为原料生产高品质SAF，产品可直接替代石油基航油，无需改造发动机，技术路线全球领先。
第三，产能规模国内第一。连云港一期50万吨/年生物质能源产能（其中SAF白名单配额37.24万吨），2025年产能利用率已达80.01%；二期50万吨项目已开工，预计2028年上半年投产，届时总产能将达百万吨级别。

第四，中国航油战略入股预期。2025年7月传出中国航油拟战略入股SAF项目的消息，央企背书+下游渠道绑定，长期合作想象空间大。

再说说财务真相，业绩拐点已经出现，Q2单季盈利破亿。

2025年全年营收48.31亿元，同比暴增279.33%；归母净利润3134.81万元，同比扭亏为盈；扣非净利润2896.23万元。全年净利率偏低，主要是2025年是产能爬坡第一年，固定成本分摊大、出口渠道打通初期费用高。

2026年上半年彻底反转：营收22.86亿元，同比增长76.10%；归母净利润6715.90万元，去年同期亏7823万，同比扭亏；扣非净利润7158.73万元。其中Q2单季营收17.3亿元、同比增108.7%，单季归母净利润1.12亿元，净利率达到6.47%，盈利能力大幅提升。

毛利率从去年同期的2.57%飙升至23.57%，核心原因就是高附加值的SAF出口占比提升，产品结构持续优化。资产端：截至2026年中报末，总资产78.36亿元，归母净资产4.51亿元，每股净资产约5.87元，资产负债率77.56%，负债率偏高但属于重资产化工项目的正常水平，主要是项目建设贷款，随着产能释放现金流会快速改善。

盘面走势也很直观：戴帽前股价在70元上方，戴帽后快速下探，最低跌到50元附近，随后在55-60元区间震荡筑底。近期中报扭亏落地，股价企稳反弹，成交量温和放大，资金开始布局摘帽预期。技术面上，短期强支撑在55-56元区间；第一压力位在65元附近，即前期平台位，突破后才能打开上行空间。

风险也必须实话实说，不能只讲赛道龙头不讲坑。

第一，高负债与财务费用风险。资产负债率77.56%，上半年财务费用1.32亿元、同比暴增214%，重资产项目的利息侵蚀利润，如果产能释放不及预期，财务压力会持续加大。

第二，原料价格波动风险。SAF的核心原料是废弃油脂（地沟油），原料价格波动直接影响毛利率，如果原料涨价而产品价格无法同步传导，盈利会被压缩。

第三，海外政策与汇率风险。SAF主要出口欧洲，欧盟碳减排政策的调整、添加比例的变化、贸易壁垒都会影响需求；人民币汇率波动也会影响出口利润。

最后说句实在的，ST嘉澳属于典型的"赛道优质、历史有瑕、业绩拐点"的标的。它不是空壳造假股，37万吨SAF产能、出口白名单、霍尼韦尔技术都是实打实的硬资产，Q2单季盈利破亿已经验证了业绩拐点；但财务造假的历史、高负债率、行业竞争加剧也是明牌风险，摘帽前估值会一直承压。这票适合能跟踪产能进度、看懂化工周期的道友中线布局，博弈摘帽+业绩双击，新手别看着生物航煤概念就盲目追高。

本文仅为个人观点分享，不构成任何投资建议。公司存在原料价格波动、海外政策变化、二期投产不及预期、行业竞争加剧、高负债财务压力、股价大幅波动等风险。市场有风险，投资需谨慎，所有决策请独立判断、自负盈亏。

#ST嘉澳 #603822 #嘉澳环保