周策略:等待放量
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周策略:等待放量
老规矩，先聊聊海外宏观
简单讲结论就是，沃什很鹰，9月真正加息难度很大。
沃什这次讲话之所以引发市场波动，主要是因为他的表述改变了市场对美联储的理解，也重新抬高了全球风险资产对利率和现金流折现的敏感度。
他强调，2%的PCE通胀目标不会调整，美联储必须看到潜在通胀以足够快的速度回到目标，否则还需要继续行动。PCE是美国个人消费支出价格指数，也是美联储最重视的通胀指标。核心PCE会剔除食品和能源，主要用于观察通胀是否具有持续性。
美国7月PCE同比上涨3.7%，核心PCE同比上涨3.3%，都明显高于2%的政策目标。只看这两个数字，美联储保持强硬有充分理由。
但沃什的讲话存在明显的选择性。
他重点引用过去12个月和过去6个月的PCE，却没有强调最近一个月的通胀已经明显缓和。他还使用了PDFP指标来说明美国经济仍然强劲。
PDFP可以理解为私人部门的核心内需，主要包括消费和企业投资，剔除了政府支出、库存和贸易等波动较大的项目。这个指标近期确实好于GDP，但其中很大一部分增长来自AI资本开支。
所以，美国经济的总量数据看起来很强，结构却非常分化。
AI相关设备、知识产权和电力通信建设还在增长，传统设备投资大致横盘，住宅和大部分建筑投资偏弱。标普500企业利润增长超过20%，信用利差处在历史低位，银行放贷意愿也在改善，但新增贷款大量流向AI和大型企业。
普通居民的情况弱得多。
美国零售销售从3月以后持续走弱，7月实际个人消费支出环比基本没有增长。美国银行的信用卡消费数据从3月到7月逐步放缓。工资增速下降，关税和油价又在侵蚀居民购买力。
过去一段时间，美国消费还能保持增长，一部分原因是居民降低了储蓄率。收入增长放缓以后，居民通过少存钱维持消费。这个过程难以长期持续。
就业数据也有类似的分化。
失业率只有4.1%左右，看起来接近充分就业。但过去三个月新增非农就业持续下降，7月薪资增速也偏弱。美国劳动力供给因为人口老龄化和移民政策收紧而下降，企业用工需求也在减弱，形成了供需双弱。
因此，低失业率不能直接等同于就业市场很强。
未来半个月最重要的数据是美国8月非农和失业率。市场目前预期新增非农大约5万至6万人，失业率大约4.1%至4.2%。如果非农继续偏弱，沃什在9月加息的理由会明显不足。
为什么9月可能先交易加息预期降温？
市场在沃什讲话后，一度把9月加息概率推到50%以上，全年加息预期接近1.5次。
这种交易可能走得太快，也是不对的。
首先，7月和8月的经济数据已经受到高利率影响。
过去几年美国经常出现类似节奏：二季度美债收益率上升，七八月就业和消费走弱，九月美联储转向宽松或停止收紧。2024年和2025年都出现过类似情况。
其次，三季度财政刺激、世界杯消费和高油价带来的短期脉冲都在消退。
消费和就业缺少新的增量，8月数据继续走弱的概率并不低。
最后，核心通胀没有表面数字那么糟糕。
最新核心PCE中，金融服务和保险贡献了相当一部分涨幅。股市上涨以后，基金管理费和交易佣金也会进入通胀统计，使核心PCE看起来偏高。其中部分软件和资产管理分项还可能在9月进行统计修订。
核心CPI近几个月多数低于预期，环比大致在0.2%左右。只要核心CPI没有连续回到0.4%，明年同比通胀大概率会下降。
然后，油价存在高基数效应。
如果明年油价低于今年同期，美国能源通胀会明显下降。油价在CPI中的直接权重不高，但会通过运输、食品和服务价格向其他行业扩散。
最重要的原因，政治上也不可行。
沃什面临特朗普对低利率的要求，同时还要维护美联储的独立性。如果9月直接加息，会增加财政付息压力，也可能影响中期选举前的经济和市场表现。
所以，对海外宏观的基础判断是：沃什讲话偏鹰，9月真正加息的难度仍然较大，市场接下来可能先交易非农走弱和加息概率回落。
12月的风险反而更值得重视。如果9月至10月美债利率回落，经济重新改善，中期选举结束后政治约束下降，再叠加美伊冲突导致油价上升，12月加息的可能性会重新提高，这事儿等到那个时候再说了。
所以，这个判断映射到黄金上，黄金这边的判断就是4500就可以开始进入击球区间，要考虑开始接回，如果市场交易的很极限，那就是4300-4400，再往下的空间非常小。
如果9月不加息，那么沃什的信用就会破产，到时候黄金就会再往上窜几百美金也是完全有可能的。
产业方面，AI投资开始进入第二阶段了。
英伟达第二财季收入962亿美元，同比增长106%；数据中心收入890亿美元，同比增长117%；下一季度收入指引达到1080亿美元。
这份财报几乎回答了所有关于2027年需求的问题。
英伟达甚至表示，如果没有产能限制，未来收入增长还可以更快。说明GPU、网络设备、存储和数据中心基础设施仍然供不应求。
问题出在股价反应上。
如此强的业绩只换来短暂上涨，说明市场已经把注意力从2027年EPS（每股收益）转向2027年以后还能给多少PE。
当前AI资本开支面临两个长期问题。
第一个问题是钱从哪里来。
CSP，也就是微软、亚马逊、谷歌和Meta这些云计算服务商，未来的资本开支可能逐渐接近甚至超过当期利润。如果AI基础设施继续扩张，融资方式可能从企业自有现金和股权融资，逐步进入债务融资。
第二个问题是投入能赚多少钱。
市场过去主要盯着OpenAI和Anthropic的ARR。ARR是年度经常性收入，可以理解为按照当前订阅和合同推算，一年能形成多少稳定收入。
但OpenAI和Anthropic只使用了过去两年部署算力中的一部分，更多算力被CSP用于企业AI、云服务和内部产品。企业AI的收入和成本节约还没有完整进入市场模型。
从目前情况看，CSP的AI投资回报率仍能算过账，资本开支周期没有结束。但市场会逐渐降低对纯涨价品种的估值，提高对量增、技术创新和份额提升的重视。
这意味着AI硬件仍然可以投资，只是选股标准要更严格，一些掉队的公司、纯涨价链的公司再长期持有的价值已经不大了。
再谈谈A股大盘。
六个字概括就是有宽度，缺容量
先摆一组数据：
8月24日至28日，上证指数上涨1.20%，上证50上涨1.38%，沪深300下跌0.21%；中证500、中证1000和国证2000分别上涨0.52%、1.36%和1.51%；创业板指下跌3.42%，科创50上涨0.52%。
行业方面，农林牧渔上涨6.46%，煤炭上涨5.13%，非银金融、商贸、基础化工、社会服务、石油石化和钢铁涨幅也比较靠前。通信和电力设备分别下跌3.13%和2.87%。
两市日均成交额约1.98万亿元，两融余额约2.67万亿元，股票ETF净流入约73亿元。
这些数据说明资金没有系统性撤离，但市场暂时没有能力同时推动多个大市值板块。
有宽度、缺容量体现在什么地方？
很多行业和题材都能轮到，真正的大主线却很难持续加速。小市值农业、医药、OCS和PTFE可以活跃，大市值光模块、CXO、电力设备推不动，成交额不够。
6月大市值科技股的超额收益达到高点，背后有高杠杆资金和追涨申购的推动。7月调整以后，这些拥挤资金需要时间消化。大票每次反弹，都会有前期套牢资金减仓。
因此，9月仍有反弹窗口，但在成交额真正放大以前，更可能呈现轮动和波段特征，全面右侧行情还差容量。
上证指数3850点是短期支撑，3994点到4000点是第一压力区。市场突破4000点以后能不能站稳，主要看成交额能否持续达到2.2万亿元以上。
9月不用过度悲观，但反弹时仍要带着波段思维。回调时敢买，涨的时候一定要注意降本。比如周五就反复提醒降本，如果不降本，很多票就是白玩一场。
最近这个月，A股出现了很典型的小市值投机行情。
很多方向类似mRNA、小光之类的都存在产业逻辑，但短期股价更多受到筹码和情绪推动。
投机风格持续一段时间之后，最容易出现的问题是补涨越来越弱，后排公司越来越依赖前排龙头维持情绪。一旦农业、医药或者小光高标出现连续负反馈，后排股票容易集体补跌，所以到了这个节点，如果还有做小票的，一旦大盘开始放量了，就反而要小心一点，要及时兑现。
然后讲讲板块。
新闻就不赘述了，自己上网看。
地产这次的新政，市场最容易误判的地方，是把它当成传统意义上的“地产刺激”。
实际上这次更像是在重写房地产的游戏规则，短期甚至会给开发商增加压力。
过去预售制下，房子还没盖完，开发商就能拿到购房者首付和银行按揭，相当于购房者提前替房企提供了一大块低成本建设资金。新规则的核心，是预售资金要更严格JG，按揭贷款要到项目竣工后才能真正进入开发商手里。也就是说，名义上可能还保留“预售”，但预售最重要的融资功能已经被大幅削弱。机构普遍把这理解为房地产从高杠杆、高周转模式，转向低杠杆、慢周转和项目制融资的一次制度重构。
这件事情对开发商短期其实并不友好。
看了克而瑞的测算，同一个项目在新模式下资金峰值可能从7.1亿元提高到18.5亿元，开发商需要自己垫进去的钱大幅增加，摩根大通的测算则认为，现金回笼周期可能延后1到2年。
过去很多房企之所以能快速扩张，本质上依赖的是“拿地—预售—回款—再拿地”的高周转模式，现在这条链被截断以后，融资成本高、杠杆高、产品力弱的房企很难继续玩下去。
长期当然有利于行业出清，民企基本就都完蛋了，甚至有利于中海、华润这类低融资成本央国企提高市占率，但短期并不等于“地产开发商利润马上变好”。
反过来，对购房者是明显利好。以前买期房最大的风险，就是钱先交了，几年后房子能不能交并不完全掌握在自己手里。
新模式下，购房者的首付、按揭和项目建设资金被更严格隔离，房企挪用资金的空间明显下降，“先交几十年房贷、最后拿不到房”的尾部风险会大幅降低。这会提高购房者对新房的安全感，但与此同时，也会导致开发商更加谨慎拿地和开工。
2027到2028年核心城市可能出现新房供应明显收缩，部分原本流向新房的需求自然会转到二手房。
这就是为什么这次地产政策真正值得买的，未必是开发商，反而可能是贝壳。贝壳最大的好处，是它不需要替开发商承担拿地、建设、融资和库存风险。开发商的资金周期从两三年拉长到四五年，对贝壳没有直接伤害，相反，如果新房供给下降、购房者越来越看重“所见即所得”，二手房在整个住房交易里的占比就会继续提高。核心城市供给收缩以后，一部分需求会溢出到二手房，二手房渗透率提升是这轮制度变化最确定的中长期趋势之一。
而贝壳又是二手房交易量增长最直接的受益者。房价本身甚至不需要大涨，只要核心城市房价停止快速下跌、成交量恢复，贝壳的GMV和平台收入就能改善。贝壳赚的是交易服务的钱，不需要赌土地价格，也不用赌哪个开发商能够活下来。
所以对地产这轮机会的判断比较明确，短期不把它理解成“地产全面反转”，甚至短期对于地产行业的洗牌只会加剧，什么建材之类的更是靠边站。
一定要做这个投资逻辑的话，贝壳这种轻资产交易平台，反而会好一些。
然后电网设备值得单独讲，因为它现在同时踩中了“AI电力需求上升”和“海外电网设备紧缺”两条逻辑，而且最近又被美国政策砸出了一个比较明显的预期差。
先说产业逻辑。AI数据中心越建越大以后，瓶颈已经不只是GPU和光模块，电也开始成为限制算力扩张的重要因素。过去市场更关注服务器本身，现在越来越多投资开始往变压器、开关设备、配电系统、电能质量等环节转移。尤其下一代AI服务器功率继续提高，供电架构也在升级，意味着数据中心里面用到的电力设备不只是数量增加，单台设备的技术要求和价值量也在提高。海外电网本身又多年缺乏投资，变压器等设备交期一直偏长，所以这不是一个纯粹依靠AI概念炒起来的板块，背后确实有真实订单。
更重要的是，中国企业正在获得一个难得的海外窗口期。过去欧美客户更惯采购本土或者欧美品牌，因为电网设备非常看重可靠性和历史运行记录。但现在海外产能不足、交付周期太长，而国内厂商在变压器、开关、电能质量等领域与海外龙头的技术差距已经没有想象中那么大。只要能通过认证并完成第一批项目交付，后面就有可能从“替补供应商”逐渐变成长期供应商。这也是为什么思源电气、金盘科技这些公司的海外订单越来越值得关注。
最近最大的扰动来自美国突然加强对外国电网设备的审查。政策本身确实超预期，所以市场先把整个电力设备出口链一起杀了一遍，但实际基本面影响可能远小于股价反应。原因是中国企业目前真正直接进入美国核心公共电网的设备并不多，出口北美更多集中在数据中心、工商业等相对独立的供配电场景。因此美国加强“核心电网安全”审查，并不等于中国电力设备企业的整个北美业务都不能做。思源电气自己披露的美国收入占比也不到2%，海外收入虽然已经接近三成，但绝大多数并不是美国业务。
所以对这一轮下跌的理解是：政策风险是真的，但市场把“美国核心电网限制”直接外推成了“中国电网设备出海逻辑结束”，这个反应有点过头。
个股上还是更偏向金盘科技+思源电气就够了。
中美AI竞争的本质就是美国缺电+中国缺芯，马斯克都急的下场做燃气轮机的叶片了，充分证明缺电已经到了迫在眉睫的地步。短期政策带来的杀跌，反而给真正受影响有限、海外订单仍然增长的龙头提供了重新上车的机会。
然后其他的也没啥太大变化。
国产算力这边美国对东南亚的芯片管制将进一步刺激市场行情，海光寒武纪这些可以放心拿。
另外瑞芯微建议这个地方可以考虑抄底了，如果没有仓位的话可以把京东方挪过来先干。因为Hugging Face 的小鸭子的爆卖应该会给端侧带来一波不小的行情。
光模块里新易盛和立讯精密依然是核心，虽然美国JG存在扰动，但这两家公司的利润增长非常快，估值也在被业绩迅速消化，PCB里更看好沪电股份，原因很简单，AI服务器升级直接带来板层、材料和加工难度提升，而沪电的利润已经明显跟上，反过来胜宏科技就有点掉队，不太行。
国产设备里，最好的那几个什么中科飞测、富创精密啥的也都走出来了。
周期这边短期还是最看好铜，紫金、洛阳钼业都可以一直拿，追求弹性就看看江西铜业。其他就是油运逢高止盈差不多就可以了，然后炼化也有些人做，恒逸石化弹性比较高。创新药就是逢低干药明系就OK了。
阿里这边已然坚定看好，这一波130是挡不住的，这一波的阻力位应该在150左右。拓普调研了之后信心还是比较足的，耐心等特斯拉催化就好。
短线就瑞芯微吧。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！
老规矩，先聊聊海外宏观
简单讲结论就是，沃什很鹰，9月真正加息难度很大。
沃什这次讲话之所以引发市场波动，主要是因为他的表述改变了市场对美联储的理解，也重新抬高了全球风险资产对利率和现金流折现的敏感度。
他强调，2%的PCE通胀目标不会调整，美联储必须看到潜在通胀以足够快的速度回到目标，否则还需要继续行动。PCE是美国个人消费支出价格指数，也是美联储最重视的通胀指标。核心PCE会剔除食品和能源，主要用于观察通胀是否具有持续性。
美国7月PCE同比上涨3.7%，核心PCE同比上涨3.3%，都明显高于2%的政策目标。只看这两个数字，美联储保持强硬有充分理由。
但沃什的讲话存在明显的选择性。
他重点引用过去12个月和过去6个月的PCE，却没有强调最近一个月的通胀已经明显缓和。他还使用了PDFP指标来说明美国经济仍然强劲。
PDFP可以理解为私人部门的核心内需，主要包括消费和企业投资，剔除了政府支出、库存和贸易等波动较大的项目。这个指标近期确实好于GDP，但其中很大一部分增长来自AI资本开支。
所以，美国经济的总量数据看起来很强，结构却非常分化。
AI相关设备、知识产权和电力通信建设还在增长，传统设备投资大致横盘，住宅和大部分建筑投资偏弱。标普500企业利润增长超过20%，信用利差处在历史低位，银行放贷意愿也在改善，但新增贷款大量流向AI和大型企业。
普通居民的情况弱得多。
美国零售销售从3月以后持续走弱，7月实际个人消费支出环比基本没有增长。美国银行的信用卡消费数据从3月到7月逐步放缓。工资增速下降，关税和油价又在侵蚀居民购买力。
过去一段时间，美国消费还能保持增长，一部分原因是居民降低了储蓄率。收入增长放缓以后，居民通过少存钱维持消费。这个过程难以长期持续。
就业数据也有类似的分化。
失业率只有4.1%左右，看起来接近充分就业。但过去三个月新增非农就业持续下降，7月薪资增速也偏弱。美国劳动力供给因为人口老龄化和移民政策收紧而下降，企业用工需求也在减弱，形成了供需双弱。
因此，低失业率不能直接等同于就业市场很强。
未来半个月最重要的数据是美国8月非农和失业率。市场目前预期新增非农大约5万至6万人，失业率大约4.1%至4.2%。如果非农继续偏弱，沃什在9月加息的理由会明显不足。
为什么9月可能先交易加息预期降温？
市场在沃什讲话后，一度把9月加息概率推到50%以上，全年加息预期接近1.5次。
这种交易可能走得太快，也是不对的。
首先，7月和8月的经济数据已经受到高利率影响。
过去几年美国经常出现类似节奏：二季度美债收益率上升，七八月就业和消费走弱，九月美联储转向宽松或停止收紧。2024年和2025年都出现过类似情况。
其次，三季度财政刺激、世界杯消费和高油价带来的短期脉冲都在消退。
消费和就业缺少新的增量，8月数据继续走弱的概率并不低。
最后，核心通胀没有表面数字那么糟糕。
最新核心PCE中，金融服务和保险贡献了相当一部分涨幅。股市上涨以后，基金管理费和交易佣金也会进入通胀统计，使核心PCE看起来偏高。其中部分软件和资产管理分项还可能在9月进行统计修订。
核心CPI近几个月多数低于预期，环比大致在0.2%左右。只要核心CPI没有连续回到0.4%，明年同比通胀大概率会下降。
然后，油价存在高基数效应。
如果明年油价低于今年同期，美国能源通胀会明显下降。油价在CPI中的直接权重不高，但会通过运输、食品和服务价格向其他行业扩散。
最重要的原因，政治上也不可行。
沃什面临特朗普对低利率的要求，同时还要维护美联储的独立性。如果9月直接加息，会增加财政付息压力，也可能影响中期选举前的经济和市场表现。
所以，对海外宏观的基础判断是：沃什讲话偏鹰，9月真正加息的难度仍然较大，市场接下来可能先交易非农走弱和加息概率回落。
12月的风险反而更值得重视。如果9月至10月美债利率回落，经济重新改善，中期选举结束后政治约束下降，再叠加美伊冲突导致油价上升，12月加息的可能性会重新提高，这事儿等到那个时候再说了。
所以，这个判断映射到黄金上，黄金这边的判断就是4500就可以开始进入击球区间，要考虑开始接回，如果市场交易的很极限，那就是4300-4400，再往下的空间非常小。
如果9月不加息，那么沃什的信用就会破产，到时候黄金就会再往上窜几百美金也是完全有可能的。
产业方面，AI投资开始进入第二阶段了。
英伟达第二财季收入962亿美元，同比增长106%；数据中心收入890亿美元，同比增长117%；下一季度收入指引达到1080亿美元。
这份财报几乎回答了所有关于2027年需求的问题。
英伟达甚至表示，如果没有产能限制，未来收入增长还可以更快。说明GPU、网络设备、存储和数据中心基础设施仍然供不应求。
问题出在股价反应上。
如此强的业绩只换来短暂上涨，说明市场已经把注意力从2027年EPS（每股收益）转向2027年以后还能给多少PE。
当前AI资本开支面临两个长期问题。
第一个问题是钱从哪里来。
CSP，也就是微软、亚马逊、谷歌和Meta这些云计算服务商，未来的资本开支可能逐渐接近甚至超过当期利润。如果AI基础设施继续扩张，融资方式可能从企业自有现金和股权融资，逐步进入债务融资。
第二个问题是投入能赚多少钱。
市场过去主要盯着OpenAI和Anthropic的ARR。ARR是年度经常性收入，可以理解为按照当前订阅和合同推算，一年能形成多少稳定收入。
但OpenAI和Anthropic只使用了过去两年部署算力中的一部分，更多算力被CSP用于企业AI、云服务和内部产品。企业AI的收入和成本节约还没有完整进入市场模型。
从目前情况看，CSP的AI投资回报率仍能算过账，资本开支周期没有结束。但市场会逐渐降低对纯涨价品种的估值，提高对量增、技术创新和份额提升的重视。
这意味着AI硬件仍然可以投资，只是选股标准要更严格，一些掉队的公司、纯涨价链的公司再长期持有的价值已经不大了。
再谈谈A股大盘。
六个字概括就是有宽度，缺容量
先摆一组数据：
8月24日至28日，上证指数上涨1.20%，上证50上涨1.38%，沪深300下跌0.21%；中证500、中证1000和国证2000分别上涨0.52%、1.36%和1.51%；创业板指下跌3.42%，科创50上涨0.52%。
行业方面，农林牧渔上涨6.46%，煤炭上涨5.13%，非银金融、商贸、基础化工、社会服务、石油石化和钢铁涨幅也比较靠前。通信和电力设备分别下跌3.13%和2.87%。
两市日均成交额约1.98万亿元，两融余额约2.67万亿元，股票ETF净流入约73亿元。
这些数据说明资金没有系统性撤离，但市场暂时没有能力同时推动多个大市值板块。
有宽度、缺容量体现在什么地方？
很多行业和题材都能轮到，真正的大主线却很难持续加速。小市值农业、医药、OCS和PTFE可以活跃，大市值光模块、CXO、电力设备推不动，成交额不够。
6月大市值科技股的超额收益达到高点，背后有高杠杆资金和追涨申购的推动。7月调整以后，这些拥挤资金需要时间消化。大票每次反弹，都会有前期套牢资金减仓。
因此，9月仍有反弹窗口，但在成交额真正放大以前，更可能呈现轮动和波段特征，全面右侧行情还差容量。
上证指数3850点是短期支撑，3994点到4000点是第一压力区。市场突破4000点以后能不能站稳，主要看成交额能否持续达到2.2万亿元以上。
9月不用过度悲观，但反弹时仍要带着波段思维。回调时敢买，涨的时候一定要注意降本。比如周五就反复提醒降本，如果不降本，很多票就是白玩一场。
最近这个月，A股出现了很典型的小市值投机行情。
很多方向类似mRNA、小光之类的都存在产业逻辑，但短期股价更多受到筹码和情绪推动。
投机风格持续一段时间之后，最容易出现的问题是补涨越来越弱，后排公司越来越依赖前排龙头维持情绪。一旦农业、医药或者小光高标出现连续负反馈，后排股票容易集体补跌，所以到了这个节点，如果还有做小票的，一旦大盘开始放量了，就反而要小心一点，要及时兑现。
然后讲讲板块。
新闻就不赘述了，自己上网看。
地产这次的新政，市场最容易误判的地方，是把它当成传统意义上的“地产刺激”。
实际上这次更像是在重写房地产的游戏规则，短期甚至会给开发商增加压力。
过去预售制下，房子还没盖完，开发商就能拿到购房者首付和银行按揭，相当于购房者提前替房企提供了一大块低成本建设资金。新规则的核心，是预售资金要更严格JG，按揭贷款要到项目竣工后才能真正进入开发商手里。也就是说，名义上可能还保留“预售”，但预售最重要的融资功能已经被大幅削弱。机构普遍把这理解为房地产从高杠杆、高周转模式，转向低杠杆、慢周转和项目制融资的一次制度重构。
这件事情对开发商短期其实并不友好。
看了克而瑞的测算，同一个项目在新模式下资金峰值可能从7.1亿元提高到18.5亿元，开发商需要自己垫进去的钱大幅增加，摩根大通的测算则认为，现金回笼周期可能延后1到2年。
过去很多房企之所以能快速扩张，本质上依赖的是“拿地—预售—回款—再拿地”的高周转模式，现在这条链被截断以后，融资成本高、杠杆高、产品力弱的房企很难继续玩下去。
长期当然有利于行业出清，民企基本就都完蛋了，甚至有利于中海、华润这类低融资成本央国企提高市占率，但短期并不等于“地产开发商利润马上变好”。
反过来，对购房者是明显利好。以前买期房最大的风险，就是钱先交了，几年后房子能不能交并不完全掌握在自己手里。
新模式下，购房者的首付、按揭和项目建设资金被更严格隔离，房企挪用资金的空间明显下降，“先交几十年房贷、最后拿不到房”的尾部风险会大幅降低。这会提高购房者对新房的安全感，但与此同时，也会导致开发商更加谨慎拿地和开工。
2027到2028年核心城市可能出现新房供应明显收缩，部分原本流向新房的需求自然会转到二手房。
这就是为什么这次地产政策真正值得买的，未必是开发商，反而可能是贝壳。贝壳最大的好处，是它不需要替开发商承担拿地、建设、融资和库存风险。开发商的资金周期从两三年拉长到四五年，对贝壳没有直接伤害，相反，如果新房供给下降、购房者越来越看重“所见即所得”，二手房在整个住房交易里的占比就会继续提高。核心城市供给收缩以后，一部分需求会溢出到二手房，二手房渗透率提升是这轮制度变化最确定的中长期趋势之一。
而贝壳又是二手房交易量增长最直接的受益者。房价本身甚至不需要大涨，只要核心城市房价停止快速下跌、成交量恢复，贝壳的GMV和平台收入就能改善。贝壳赚的是交易服务的钱，不需要赌土地价格，也不用赌哪个开发商能够活下来。
所以对地产这轮机会的判断比较明确，短期不把它理解成“地产全面反转”，甚至短期对于地产行业的洗牌只会加剧，什么建材之类的更是靠边站。
一定要做这个投资逻辑的话，贝壳这种轻资产交易平台，反而会好一些。
然后电网设备值得单独讲，因为它现在同时踩中了“AI电力需求上升”和“海外电网设备紧缺”两条逻辑，而且最近又被美国政策砸出了一个比较明显的预期差。
先说产业逻辑。AI数据中心越建越大以后，瓶颈已经不只是GPU和光模块，电也开始成为限制算力扩张的重要因素。过去市场更关注服务器本身，现在越来越多投资开始往变压器、开关设备、配电系统、电能质量等环节转移。尤其下一代AI服务器功率继续提高，供电架构也在升级，意味着数据中心里面用到的电力设备不只是数量增加，单台设备的技术要求和价值量也在提高。海外电网本身又多年缺乏投资，变压器等设备交期一直偏长，所以这不是一个纯粹依靠AI概念炒起来的板块，背后确实有真实订单。
更重要的是，中国企业正在获得一个难得的海外窗口期。过去欧美客户更惯采购本土或者欧美品牌，因为电网设备非常看重可靠性和历史运行记录。但现在海外产能不足、交付周期太长，而国内厂商在变压器、开关、电能质量等领域与海外龙头的技术差距已经没有想象中那么大。只要能通过认证并完成第一批项目交付，后面就有可能从“替补供应商”逐渐变成长期供应商。这也是为什么思源电气、金盘科技这些公司的海外订单越来越值得关注。
最近最大的扰动来自美国突然加强对外国电网设备的审查。政策本身确实超预期，所以市场先把整个电力设备出口链一起杀了一遍，但实际基本面影响可能远小于股价反应。原因是中国企业目前真正直接进入美国核心公共电网的设备并不多，出口北美更多集中在数据中心、工商业等相对独立的供配电场景。因此美国加强“核心电网安全”审查，并不等于中国电力设备企业的整个北美业务都不能做。思源电气自己披露的美国收入占比也不到2%，海外收入虽然已经接近三成，但绝大多数并不是美国业务。
所以对这一轮下跌的理解是：政策风险是真的，但市场把“美国核心电网限制”直接外推成了“中国电网设备出海逻辑结束”，这个反应有点过头。
个股上还是更偏向金盘科技+思源电气就够了。
中美AI竞争的本质就是美国缺电+中国缺芯，马斯克都急的下场做燃气轮机的叶片了，充分证明缺电已经到了迫在眉睫的地步。短期政策带来的杀跌，反而给真正受影响有限、海外订单仍然增长的龙头提供了重新上车的机会。
然后其他的也没啥太大变化。
国产算力这边美国对东南亚的芯片管制将进一步刺激市场行情，海光寒武纪这些可以放心拿。
另外瑞芯微建议这个地方可以考虑抄底了，如果没有仓位的话可以把京东方挪过来先干。因为Hugging Face 的小鸭子的爆卖应该会给端侧带来一波不小的行情。
光模块里新易盛和立讯精密依然是核心，虽然美国JG存在扰动，但这两家公司的利润增长非常快，估值也在被业绩迅速消化，PCB里更看好沪电股份，原因很简单，AI服务器升级直接带来板层、材料和加工难度提升，而沪电的利润已经明显跟上，反过来胜宏科技就有点掉队，不太行。
国产设备里，最好的那几个什么中科飞测、富创精密啥的也都走出来了。
周期这边短期还是最看好铜，紫金、洛阳钼业都可以一直拿，追求弹性就看看江西铜业。其他就是油运逢高止盈差不多就可以了，然后炼化也有些人做，恒逸石化弹性比较高。创新药就是逢低干药明系就OK了。
阿里这边已然坚定看好，这一波130是挡不住的，这一波的阻力位应该在150左右。拓普调研了之后信心还是比较足的，耐心等特斯拉催化就好。
短线就瑞芯微吧。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！
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