营收四连降、利润刚转正：酒鬼酒的止血与造血之争
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近年超火的那个麻袋瓶——酒鬼酒，如今的处境却十分的微妙。
在去年7月下旬，酒鬼酒和胖东来联名出了一款麻袋瓶装的酒“自由爱”，迅速在网上火出圈，成为拉动公司业绩的重要单品。
现下，公司新出炉的半年报，却把自身的真实现状展露在了大众眼前：利润逆势回暖、营收依旧收缩。
酒鬼酒这场靠着爆款和降本撑起来的利润修复，究竟是触底反弹呢，还是短暂地昙花一现？
利润逆势回暖：降本托底，复苏成色待考
今年上半年，酒鬼酒的营收虽然下滑，可是整体利润却上涨了不少。
上半年，公司的总营收达到了5.3亿元，同比来看是下降了5.58%的。
但是，公司的归母净利润整体上同比增长了37.57%，达到了1231.91万元。同时，公司的扣非净利润也表现非常不错，直接同比大涨了34.83%，达到1135.36万元。
在营收走弱的情况下，酒鬼酒还能有这样的好成绩是非常好的兆头；此情况出现，是公司在两方面发了力。
一方面，公司压缩期间费用，实现了降本增效。
半年报中的数据可以证明这一点：上半年，公司销售费用支出1.53亿元、同比下降了16.64%；管理费用支出7189.63万元、同比下降了2.05%；两项费用相加，开支减少了约3196万元，给利润转正提供了不少支撑。
来源：酒鬼酒官网
另一方面销售回款有所回暖，渠道端压力得到了边际缓解。
下图的财报中，酒鬼酒上半年的销售回款是5.48亿元，比去年同期的4.54亿元增长了20.7%。营业收入虽然在下滑，但经销商打款的金额反而涨了两成，意味着经销商拿货的实际资金投入在回升，是渠道压力有所缓解的证明。
来源：酒鬼酒官网
不过，笔者认为当下酒鬼酒亮眼的利润修复背后隐患依然存在。原因有两方面：
首先，利润增长的持续性仍有待验证。
从公司公布的财报来看，一季度营收是3.18亿元、归母净利润为0.33亿元；二季度的营收是2.13亿元，归母净利润亏损了0.21亿元。二者整体来看，似乎上半年盈利都是靠一季度撑着，增长稳定性欠缺。
其次，主业依旧没有实现现金净流入。
酒鬼酒上半年经营活动产生的现金流量净额是-1.06亿元，去年同期是-2.34亿元。虽然现金流出的情况已经有了好转，但主业依旧还是没有实现现金净流入，经营层面还在净投入。
来源：酒鬼酒官网
或许，酒鬼酒靠降本和渠道边际改善实现的利润修复，没能完全扭转营收疲软、经营现金流未转正的局面，后续增长依旧存在不确定性。
渠道大刀阔斧：主动出清，格局待时间检验
面对营收多年回落的困局，酒鬼酒正在进行一场前所未有的渠道体系重构。公司主要出手做了两件事：
一是规模出清了不少经销商，精简了渠道网点数量。
根据半年报中公示的数据，酒鬼酒去年末的时候全国经销商数量小计为1109，今年上半年只剩下了662家，半年时间减少了447家，下降约四成。
来源：酒鬼酒官网
以前公司的经销商数量虽多，但很多经销商只是向公司打款拿货，货囤在仓库并没有实际卖出，只是公司表面看着营收较高。改革之后，酒鬼酒选择不再盲目追求经销商的数量，反而更加重质量建设，此方式挤掉了不少渠道虚假繁荣的水分。
二是借力定制、大B客户托住营收，做大核心客户订单。
四成经销商被大量清退之后，会有很多中小渠道的供货缺口，公司加大了同大型渠道的合作力度。如前文中说的同胖东来做联名定制推出的“自由爱”麻袋瓶定制款酒，便是这一思路下的典型案例。
这直接推高了公司的客户集中度。半年报中说明，公司对前五大经销商客户销售收入占上半年销售总额比例从去年的32.63%上涨到了50.51%；期末公司对前五大客户应收账款为0.52亿元，对比2.68亿元的销售收入来看，可见头部客户赊销规模整体有限。
来源：酒鬼酒官网
这两方面策略确有一定成效，让整体营收失速情况好转了不少；但酒鬼酒若长期依赖单一渠道，一旦后续合作条件发生变化，业绩韧性也会面临考验。
现在，酒鬼酒的改革动作已被外界留意到，部分投资机构加大了公司的股票持有。
首先，瑞银新买进了酒鬼酒的股票，持股70.24万股，现下已进入了前十大流通股东名单；其次，二季度港资也在加仓，现在港资合计持有260.07万股，是公司第四大流通股东。
来源：同花顺
或许，部分市场观点认为公司的调整路线已经慢慢清晰；但总体上，改革后的成果依旧需要时间验证。
单品独撑大盘：单品发力，高端化遇阻
现在的酒鬼酒，整体上面临着产品结构失衡，高端战略推进不顺的难题。
一方面，营收的增长几乎全靠中端的酒鬼系列拉动。
就下图半年报分产品产销及营收的数据来看：酒鬼中端产品是生产最多的，也是销量最多的；本期生产量1182千升、销售量1361千升，对应实现营收3.36亿元，占总营收比重高达63.42%，承担起了公司主要销售基本盘，也是报告期内唯一实现增长的主力板块。
来源：酒鬼酒官网
《国际金融报》指出，胖东来是重要增量来源。许昌市胖东来超市有限公司去年销售额达到了1.96亿元，占销售总额比重17.66%。这款200元/瓶的产品，凭借着胖东来的流量效应实现了快速放量。
像湘泉系列、其他系列，它们整体上营收贡献占总营收比重分别仅4.54%、15.27%，拉动能力比较有限。
另一方面，反观定位高端的内参系列，却面临持续走弱的情况。
根据年报中公示的情况，内参系列当期产量远低于销量的。上图中内参本期只生产了22千升，销售量达到了134千升，期末库存量大约是半年度销量的8.41倍；且这部分营收只有8416.50万元，占总营收比重的15.88%。
也就是说，现在酒鬼酒当期卖出去的酒远大于本期生产，多数销售量还是靠着历史库存供货，收缩了高端产品线的产量。这占比偏低的营收贡献，也反映出酒鬼酒内参终端动销承压，高端化战略落地不及预期。
现在，一边要扛起全公司的营收大盘，另一边高端产品只能消耗历史库存实现出货。这样的情形下，酒鬼酒更需要加快策略调整。
深耕本土：是战略取舍，还是被动退守？
酒鬼酒是湘西州最大的工业企业，也是湖南省唯一央企酒类上市公司。这次半年报中，公司的大本营华中地区，是六大类里唯一实现正增长的。
来源：酒鬼酒官网
如上图所示，上半年华中地区的营收达到了3.42亿元，同比增长9.45%，占总营收的64.48%，公司的“回归湖南”战略已初见成效。
但对比其他几个地区，公司的全国化拓展进程似乎按下“暂停键”。比如，华东市场的营收同比大跌了47.77%、华北市场营收下滑4.72%、华南也下滑了6%、境外直接减少80.84%！
一边是大本营市场逆势向上，一边是省外多区域营收集体走弱。
这不免会让人疑惑：公司当下集中资源深耕华中本土，到底是深思熟虑的战略取舍，还是全国化推进遇阻之下的被动退守？
有市场观点认为，酒鬼酒现在聚焦市场，其实是渠道策略回归理性的选择，它主动放弃广度才能换得深度。
但即便如此，酒鬼酒如何突破大本营市场的增长天花板，也是难题。
湖南省酒业协会曾发布过数据，即便深耕本土，酒鬼酒2024年当时的6.42亿元营收，在280亿元的市场规模里也尚不足3%；也就是说，酒鬼酒也不算在本土建立了强大的市场影响力。
现在，酒鬼酒在省内有增长天花板要突破，省外又要面临其他全国性名酒的下沉挤压，往后的经营道阻且长。
结语
流量爆款或许可以托住一时的报表，但却托不起一家酒企的长远未来。
历经大刀阔斧的自我革新，酒鬼酒能否走出“单点依赖”的困局，仍有待市场检验。
在去年7月下旬，酒鬼酒和胖东来联名出了一款麻袋瓶装的酒“自由爱”，迅速在网上火出圈，成为拉动公司业绩的重要单品。
酒鬼酒这场靠着爆款和降本撑起来的利润修复，究竟是触底反弹呢，还是短暂地昙花一现？
利润逆势回暖：降本托底，复苏成色待考
今年上半年，酒鬼酒的营收虽然下滑，可是整体利润却上涨了不少。
上半年，公司的总营收达到了5.3亿元，同比来看是下降了5.58%的。
在营收走弱的情况下，酒鬼酒还能有这样的好成绩是非常好的兆头；此情况出现，是公司在两方面发了力。
一方面，公司压缩期间费用，实现了降本增效。
半年报中的数据可以证明这一点：上半年，公司销售费用支出1.53亿元、同比下降了16.64%；管理费用支出7189.63万元、同比下降了2.05%；两项费用相加，开支减少了约3196万元，给利润转正提供了不少支撑。
另一方面销售回款有所回暖，渠道端压力得到了边际缓解。
下图的财报中，酒鬼酒上半年的销售回款是5.48亿元，比去年同期的4.54亿元增长了20.7%。营业收入虽然在下滑，但经销商打款的金额反而涨了两成，意味着经销商拿货的实际资金投入在回升，是渠道压力有所缓解的证明。
不过，笔者认为当下酒鬼酒亮眼的利润修复背后隐患依然存在。原因有两方面：
首先，利润增长的持续性仍有待验证。
从公司公布的财报来看，一季度营收是3.18亿元、归母净利润为0.33亿元；二季度的营收是2.13亿元，归母净利润亏损了0.21亿元。二者整体来看，似乎上半年盈利都是靠一季度撑着，增长稳定性欠缺。
酒鬼酒上半年经营活动产生的现金流量净额是-1.06亿元，去年同期是-2.34亿元。虽然现金流出的情况已经有了好转，但主业依旧还是没有实现现金净流入，经营层面还在净投入。
或许，酒鬼酒靠降本和渠道边际改善实现的利润修复，没能完全扭转营收疲软、经营现金流未转正的局面，后续增长依旧存在不确定性。
渠道大刀阔斧：主动出清，格局待时间检验
面对营收多年回落的困局，酒鬼酒正在进行一场前所未有的渠道体系重构。公司主要出手做了两件事：
一是规模出清了不少经销商，精简了渠道网点数量。
根据半年报中公示的数据，酒鬼酒去年末的时候全国经销商数量小计为1109，今年上半年只剩下了662家，半年时间减少了447家，下降约四成。
以前公司的经销商数量虽多，但很多经销商只是向公司打款拿货，货囤在仓库并没有实际卖出，只是公司表面看着营收较高。改革之后，酒鬼酒选择不再盲目追求经销商的数量，反而更加重质量建设，此方式挤掉了不少渠道虚假繁荣的水分。
二是借力定制、大B客户托住营收，做大核心客户订单。
四成经销商被大量清退之后，会有很多中小渠道的供货缺口，公司加大了同大型渠道的合作力度。如前文中说的同胖东来做联名定制推出的“自由爱”麻袋瓶定制款酒，便是这一思路下的典型案例。
这直接推高了公司的客户集中度。半年报中说明，公司对前五大经销商客户销售收入占上半年销售总额比例从去年的32.63%上涨到了50.51%；期末公司对前五大客户应收账款为0.52亿元，对比2.68亿元的销售收入来看，可见头部客户赊销规模整体有限。
这两方面策略确有一定成效，让整体营收失速情况好转了不少；但酒鬼酒若长期依赖单一渠道，一旦后续合作条件发生变化，业绩韧性也会面临考验。
现在，酒鬼酒的改革动作已被外界留意到，部分投资机构加大了公司的股票持有。
首先，瑞银新买进了酒鬼酒的股票，持股70.24万股，现下已进入了前十大流通股东名单；其次，二季度港资也在加仓，现在港资合计持有260.07万股，是公司第四大流通股东。
或许，部分市场观点认为公司的调整路线已经慢慢清晰；但总体上，改革后的成果依旧需要时间验证。
单品独撑大盘：单品发力，高端化遇阻
现在的酒鬼酒，整体上面临着产品结构失衡，高端战略推进不顺的难题。
一方面，营收的增长几乎全靠中端的酒鬼系列拉动。
就下图半年报分产品产销及营收的数据来看：酒鬼中端产品是生产最多的，也是销量最多的；本期生产量1182千升、销售量1361千升，对应实现营收3.36亿元，占总营收比重高达63.42%，承担起了公司主要销售基本盘，也是报告期内唯一实现增长的主力板块。
《国际金融报》指出，胖东来是重要增量来源。许昌市胖东来超市有限公司去年销售额达到了1.96亿元，占销售总额比重17.66%。这款200元/瓶的产品，凭借着胖东来的流量效应实现了快速放量。
像湘泉系列、其他系列，它们整体上营收贡献占总营收比重分别仅4.54%、15.27%，拉动能力比较有限。
另一方面，反观定位高端的内参系列，却面临持续走弱的情况。
根据年报中公示的情况，内参系列当期产量远低于销量的。上图中内参本期只生产了22千升，销售量达到了134千升，期末库存量大约是半年度销量的8.41倍；且这部分营收只有8416.50万元，占总营收比重的15.88%。
也就是说，现在酒鬼酒当期卖出去的酒远大于本期生产，多数销售量还是靠着历史库存供货，收缩了高端产品线的产量。这占比偏低的营收贡献，也反映出酒鬼酒内参终端动销承压，高端化战略落地不及预期。
现在，一边要扛起全公司的营收大盘，另一边高端产品只能消耗历史库存实现出货。这样的情形下，酒鬼酒更需要加快策略调整。
深耕本土：是战略取舍，还是被动退守？
酒鬼酒是湘西州最大的工业企业，也是湖南省唯一央企酒类上市公司。这次半年报中，公司的大本营华中地区，是六大类里唯一实现正增长的。
如上图所示，上半年华中地区的营收达到了3.42亿元，同比增长9.45%，占总营收的64.48%，公司的“回归湖南”战略已初见成效。
但对比其他几个地区，公司的全国化拓展进程似乎按下“暂停键”。比如，华东市场的营收同比大跌了47.77%、华北市场营收下滑4.72%、华南也下滑了6%、境外直接减少80.84%！
一边是大本营市场逆势向上，一边是省外多区域营收集体走弱。
这不免会让人疑惑：公司当下集中资源深耕华中本土，到底是深思熟虑的战略取舍，还是全国化推进遇阻之下的被动退守？
有市场观点认为，酒鬼酒现在聚焦市场，其实是渠道策略回归理性的选择，它主动放弃广度才能换得深度。
但即便如此，酒鬼酒如何突破大本营市场的增长天花板，也是难题。
湖南省酒业协会曾发布过数据，即便深耕本土，酒鬼酒2024年当时的6.42亿元营收，在280亿元的市场规模里也尚不足3%；也就是说，酒鬼酒也不算在本土建立了强大的市场影响力。
现在，酒鬼酒在省内有增长天花板要突破，省外又要面临其他全国性名酒的下沉挤压，往后的经营道阻且长。
结语
流量爆款或许可以托住一时的报表，但却托不起一家酒企的长远未来。
历经大刀阔斧的自我革新，酒鬼酒能否走出“单点依赖”的困局，仍有待市场检验。
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