化工板块投研报告
展开
报告日期：2026年9月2日
一、行业概览：景气反转，盈利显著修复
2026年上半年，化工板块迎来业绩强劲复苏。基础化工行业522家已披露中报的上市公司合计实现营业收入约15,771亿元，同比增长20.88%，归母净利润约1,191亿元，同比增长56.80%。石化化工上市公司整体营收1.98万亿元，同比增长10.3%；归母净利润1,427亿元，同比增长62.7%。1-7月化学原料和化学制品制造业利润总额达3159.9亿元，同比增长56.6%，远超全国规上工业企业17.6%的整体增速。
从业绩分布看，522家企业中436家实现盈利（占比83.5%），其中盈利增长230家、亏损收窄30家、扭亏为盈54家，合计约60.2%的公司实现业绩同比提升。
二、核心驱动逻辑
1. 供给收缩：资本开支降至十年最低
化工行业正经历供给端的深刻变化。2022Q4开启的资本开支高峰正逐步退潮，在建工程同比增速于25Q1首次转负。2026年上半年，石化化工行业资本开支同比下降5.7%，在建工程同比下降11.6%，固定资产+在建工程增速为2015年以来最低。
全行业看，固定资产完成同比增速在2025年6月进入负值区间。新增产能集中释放阶段临近尾声，2026年起有望迎来供需逆转拐点。
2. "反内卷"政策深化落地
政策层面，"反内卷"正从口号走向务实路径：控增量（行业资本开支减少、新批项目减少）、减存量（石化化工行业2026-2029年老旧产能更新改造）、管过程（碳达峰碳中和十五五规划、地方政府双碳考核、行业自律协同）。短期通过控制开工率稳定价格、改善现金流；中长期推动低效产能出清与产品结构升级。
3. 地缘扰动与油价支撑
中东地缘冲突持续扰动全球原油供给，INE主力原油期货9月1日收涨7.23%。油价中枢抬升下，油头路线成本上移，煤制烯烃、乙烷裂解等差异化路线凭借成本优势兑现利润弹性。同时，海外高成本乙烯装置加速关停整合，全球化工秩序重构。
4. 旺季补库预期
当前多数化工品库存处于近6年低点。化纤下游织机开机率较上周提升5个百分点，下游订单逐步启动。随着"金九银十"传统旺季来临，下游补库有望验证景气持续性。
三、细分板块业绩与机会
1. 业绩增速领先的子行业
2026年上半年，有机硅（+1086.89%）、膜材料（+914.51%）、锂电化学品（+774.12%） 等子行业增速靠前。从绝对增量看，锂电化学品贡献最大（+151.88亿元），其次为钾肥（+59.86亿元）、聚氨酯（+39.16亿元）。
有机硅、民营大炼化、氨纶、钾肥、尿素、煤化工、聚氨酯、染料等板块归母净利润同比增长超60%。
2. 重点关注方向
（1）纺服链：化纤全链去库，库存处历史低位。氨纶、涤纶长丝、染料受益于旺季需求弹性，集中度高、新产能指标难以获取。相关标的：桐昆股份、恒力石化、华峰化学、浙江龙盛。
（2）农化链：耕种面积扩大与转基因渗透率提升支撑需求。磷矿石高位运行，钾肥受益于全球寡头挺价。相关标的：云天化、兴发集团、盐湖股份、扬农化工。
（3）煤化工：油价高位下煤制烯烃成本优势凸显，"十五五"突出"战略储备"新定位。重点推荐：华鲁恒升、华谊集团；相关标的：鲁西化工、湖北宜化。
（4）聚氨酯/制冷剂：MDI/TDI价差在检修与海外供给扰动下修复；三代制冷剂配额制强化龙头定价权。相关标的：万华化学、巨化股份。
（5）化工新材料：AI算力驱动电子化学品需求，PI膜材料、MLCC粉体迎国产替代良机。相关标的：瑞华泰、鼎龙股份、国瓷材料。
四、龙头公司表现
万华化学：上半年营收1193亿元（+31.26%），归母净利润100.6亿元（+64.35%），Q2单季净利创近五年新高。
宝丰能源：上半年营收302亿元（+32.33%），归母净利润97.28亿元（+70.14%），Q2单季净利60.7亿元（+85%）。
恒逸石化：上半年营收673亿元（+20.28%），归母净利润59亿元（+2500.73%）。
五、机构观点汇总
· 中金公司：短期化工品盈利有望改善；中长期行业景气反转，建议关注万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工等龙头。
· 申万宏源：化工大周期迎来右侧，重点关注纺服链、农化链、海外地产链。
· 天风证券：行业已进入历史底部区域，供需逆转可期，重点推荐煤化工、有机硅、农药、代糖等方向。
· 光大证券：后续关注资源品、国产替代及高股息方向。
· 国金证券：油价支撑叠加反内卷出清，基础化工景气修复加速演绎。
六、风险提示
1. 国际原油及化工品价格大幅回落
2. 下游需求旺季不及预期，补库力度不足
3. 新建产能集中投放压制产品价差
4. 地缘扰动缓和致能源溢价消退
5. 全球经济增速低于预期，影响出口需求
免责声明：本报告基于公开信息与机构研报整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
一、行业概览：景气反转，盈利显著修复
2026年上半年，化工板块迎来业绩强劲复苏。基础化工行业522家已披露中报的上市公司合计实现营业收入约15,771亿元，同比增长20.88%，归母净利润约1,191亿元，同比增长56.80%。石化化工上市公司整体营收1.98万亿元，同比增长10.3%；归母净利润1,427亿元，同比增长62.7%。1-7月化学原料和化学制品制造业利润总额达3159.9亿元，同比增长56.6%，远超全国规上工业企业17.6%的整体增速。
从业绩分布看，522家企业中436家实现盈利（占比83.5%），其中盈利增长230家、亏损收窄30家、扭亏为盈54家，合计约60.2%的公司实现业绩同比提升。
二、核心驱动逻辑
1. 供给收缩：资本开支降至十年最低
化工行业正经历供给端的深刻变化。2022Q4开启的资本开支高峰正逐步退潮，在建工程同比增速于25Q1首次转负。2026年上半年，石化化工行业资本开支同比下降5.7%，在建工程同比下降11.6%，固定资产+在建工程增速为2015年以来最低。
全行业看，固定资产完成同比增速在2025年6月进入负值区间。新增产能集中释放阶段临近尾声，2026年起有望迎来供需逆转拐点。
2. "反内卷"政策深化落地
政策层面，"反内卷"正从口号走向务实路径：控增量（行业资本开支减少、新批项目减少）、减存量（石化化工行业2026-2029年老旧产能更新改造）、管过程（碳达峰碳中和十五五规划、地方政府双碳考核、行业自律协同）。短期通过控制开工率稳定价格、改善现金流；中长期推动低效产能出清与产品结构升级。
3. 地缘扰动与油价支撑
中东地缘冲突持续扰动全球原油供给，INE主力原油期货9月1日收涨7.23%。油价中枢抬升下，油头路线成本上移，煤制烯烃、乙烷裂解等差异化路线凭借成本优势兑现利润弹性。同时，海外高成本乙烯装置加速关停整合，全球化工秩序重构。
4. 旺季补库预期
当前多数化工品库存处于近6年低点。化纤下游织机开机率较上周提升5个百分点，下游订单逐步启动。随着"金九银十"传统旺季来临，下游补库有望验证景气持续性。
三、细分板块业绩与机会
1. 业绩增速领先的子行业
2026年上半年，有机硅（+1086.89%）、膜材料（+914.51%）、锂电化学品（+774.12%） 等子行业增速靠前。从绝对增量看，锂电化学品贡献最大（+151.88亿元），其次为钾肥（+59.86亿元）、聚氨酯（+39.16亿元）。
有机硅、民营大炼化、氨纶、钾肥、尿素、煤化工、聚氨酯、染料等板块归母净利润同比增长超60%。
2. 重点关注方向
（1）纺服链：化纤全链去库，库存处历史低位。氨纶、涤纶长丝、染料受益于旺季需求弹性，集中度高、新产能指标难以获取。相关标的：桐昆股份、恒力石化、华峰化学、浙江龙盛。
（2）农化链：耕种面积扩大与转基因渗透率提升支撑需求。磷矿石高位运行，钾肥受益于全球寡头挺价。相关标的：云天化、兴发集团、盐湖股份、扬农化工。
（3）煤化工：油价高位下煤制烯烃成本优势凸显，"十五五"突出"战略储备"新定位。重点推荐：华鲁恒升、华谊集团；相关标的：鲁西化工、湖北宜化。
（4）聚氨酯/制冷剂：MDI/TDI价差在检修与海外供给扰动下修复；三代制冷剂配额制强化龙头定价权。相关标的：万华化学、巨化股份。
（5）化工新材料：AI算力驱动电子化学品需求，PI膜材料、MLCC粉体迎国产替代良机。相关标的：瑞华泰、鼎龙股份、国瓷材料。
四、龙头公司表现
万华化学：上半年营收1193亿元（+31.26%），归母净利润100.6亿元（+64.35%），Q2单季净利创近五年新高。
宝丰能源：上半年营收302亿元（+32.33%），归母净利润97.28亿元（+70.14%），Q2单季净利60.7亿元（+85%）。
恒逸石化：上半年营收673亿元（+20.28%），归母净利润59亿元（+2500.73%）。
五、机构观点汇总
· 中金公司：短期化工品盈利有望改善；中长期行业景气反转，建议关注万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工等龙头。
· 申万宏源：化工大周期迎来右侧，重点关注纺服链、农化链、海外地产链。
· 天风证券：行业已进入历史底部区域，供需逆转可期，重点推荐煤化工、有机硅、农药、代糖等方向。
· 光大证券：后续关注资源品、国产替代及高股息方向。
· 国金证券：油价支撑叠加反内卷出清，基础化工景气修复加速演绎。
六、风险提示
1. 国际原油及化工品价格大幅回落
2. 下游需求旺季不及预期，补库力度不足
3. 新建产能集中投放压制产品价差
4. 地缘扰动缓和致能源溢价消退
5. 全球经济增速低于预期，影响出口需求
免责声明：本报告基于公开信息与机构研报整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
