9.3日研报笔记整理
展开
仅做阅读笔记，不构成投资建议
一、液冷板块：从炒故事进入Q3业绩验证窗口
产业情况
机构把当前液冷类比上一轮无源器件启动阶段：前期整体涨幅不算疯狂、筹码相对干净，中报已经把一部分悲观预期释放，产业情况Q3是真正看订单转为利润表的关键窗口产业情况。
过去市场重点聊渗透率、远期空间；现在机构关注点已经切换：产业情况谁有真实批量出货，冷板、CDU、管路这些制造零部件，先确认收入；原来业务基数低的公司，一批订单就能带来比较大的业绩弹性产业情况。
行情分两个阶段：
1）短期：看市场风险偏好，低基数零部件弹性更大；
2）中长期：会回归系统集成能力、全球交付能力，龙头会重新占优。＞
核心标的：英维克、申菱环境、高澜股份。
现实情况
1、不是所有叫液冷的公司都会兑现利润。很多公司只有样机、小批量，产业情况Q3财报要重点看营收、毛利的实实在在变化，不能只看新闻、调研纪要的订单口头描述产业情况。
2、行情已经走到“订单放量向业绩确认过渡”阶段，如果Q3很多公司财报看不出收入和毛利改善，板块容易集体回调。
3、区分系统总包与零部件：零部件弹性大，但竞争会逐步加剧；系统龙头胜在客户和交付，但短期弹性不如小市值零部件标的。＞
跟踪指标：Q3单季液冷相关业务营收、毛利率；CDU/冷板的出货量；海外客户订单落地情况。
二、粘胶短纤（人棉）：旺季前库存极低，涨价周期开启
产业情况
供给端：国内产能2020年见顶之后持续收缩，落后产能淘汰，新建产能审批门槛很高，几乎没有新增产能，CR3头部三家市占突破70%。
需求端：纺服基本盘有韧性，可降解政策带动水刺无纺布占比持续抬升，还有对外出口增量。
关键现货数据：产业情况当前行业库存仅6天，远低于往年8‑18天的同期均值，开工率维持80%以上产业情况，虽然8月是传统淡季，但金九银十旺季预期已经推动价格上行，厂家议价能力变强，价差持续扩大。
核心标的：三友化工（83万吨粘胶产能）、中泰化学
现实情况
1、属于强周期化工品，涨价能不能持续，要看下游纺服真实接受能力；如果下游纺织厂亏损，涨价会传导不下去。
2、虽然新增产能很难批，但要持续跟踪是否有旧装置重启，一旦大量复产，供给会缓解，价格会承压。
跟踪指标：粘胶短纤现货报价、行业库存天数、下游纺织开工率。
三、厄尔尼诺主题：种业、经济作物
产业情况
本轮厄尔尼诺预计是150年最强级别，持续到2027年春季，全球各大农业产区出现干旱、暴雨灾害风险；叠加黑海粮食出口受阻，国际玉米、小麦、大豆期货已经开始走强。
国内农产品已经连续下跌3年，市场预期下半年价格迎来修复。
1、种业：国内玉米制种面积连续两年调减，行业竞争缓和，抗性品种需求提升，部分种企半年报合同负债（经销商预收款）同比明显走高。
2、特色经济作物：秘鲁遭遇强降雨，影响蓝莓出口，诺普信布局蓝莓种植业务直接受益；晨光生物的叶黄素也存在涨价预期。
标的：隆平高科、敦煌种业、康农种业、诺普信、晨光生物。
现实情况
1、厄尔尼诺属于事件驱动，产业情况灾害预期≠直接兑现企业利润产业情况，粮价传到上市公司财报需要时间，短期更多是题材博弈。
2、种业还要看秋收、后续种子销售旺季的真实动销，不能只看预收款。
跟踪指标：国际大宗农产品期货、国内现货价格、种企四季度销售数据。
四、跨境电商：三重共振，Q2利润大幅修复
产业情况
三大利好叠加：
①去年Q2美国关税扰动造成低基数；
②亚马逊PrimeDay大促提前到6月；
③IEEPA关税被判无效，企业拿到退税，会计上冲减营业成本，直接拉高毛利率。
行业Q2整体收入同比+23.7%，归母净利润同比+59.5%；行业毛利率同比提升2.6个百分点，汇兑压力边际缓解。
标的：安克创新、致欧科技、绿联科技、华凯易佰。
现实情况
1、退税属于一次性收益，不能把一次性的利润增幅线性外推到以后每个季度。
2、海外消费景气、汇率波动、平台政策变化，依然是主要扰动因素。
跟踪指标：后续季度毛利率变化、海外消费数据、库存周转情况。
五、ABF积层膜（IC载板核心绝缘材料）：AI载板紧缺带来国产替代窗口期
产业情况
ABF膜是AIIC载板核心材料，占BOM成本约30%，日本味之素垄断全球95%以上份额；味之素扩产缓慢，全球进入紧缺周期。
国内两家重点公司：
1、产业情况华正新材产业情况：自研CBF积层绝缘膜，绕开部分专利，已经在国内多家IC载板厂做客户验证，部分产品实现小批量交付。
2、产业情况莲花控股产业情况：通过收购纽菲斯股权切入类ABF膜赛道，进入国内部分PCB、载板厂商供应链；但属于参股投资，没有并表，纽菲斯现阶段还在亏损，短期很难贡献业绩。
现实情况
1、壁垒很高：专利、工艺良率、客户长周期认证，味之素良率接近99%，国内企业还有不小差距。
2、目前大多处在产业情况客户验证、小批量阶段，还没有大规模商业化产业情况，更多远期逻辑，不能直接按已经大规模放量去估值。
跟踪指标：客户认证进度、量产良率、单季度相关业务营收。
六、军用无人机：内需+军贸双驱动
产业情况
中无人机，翼龙系列产品谱系完整，覆盖10公斤级‑6吨级，海外十多个国家采购；国内军费对无人装备投入提升，军贸出口空间打开。机构预测2026‑2028年净利润快速上行。
标的：中无人机 688297 ；对比同业还有航天彩虹、航天电子、纵横股份等。
现实情况
军贸订单有很强不确定性，订单签署、交付节奏波动大；估值当前不低，需要看后续海外订单落地情况。
跟踪指标：军贸订单公告、整机交付数量。
七、小金属铌：2028年或转入供应短缺
产业情况
全球铌资源高度集中于巴西，供给刚性，2025‑2027新增矿源很少，2028年后才有少量新增产能释放。
需求：传统是钢铁合金；新增需求来自高温合金、超导材料、锂电池掺杂剂。机构测算2028年全球会转为供应缺口。
标的：东方钽业、中信金属、新金路。
现实情况
1、最大需求底盘依旧是钢铁行业，如果全球钢铁景气下行，会压制铌价；超导、电池属于远期增量，短期营收占比很低。
2、资源在海外，地缘政策会直接影响供给。
跟踪指标：铌金属现货价格、巴西矿山供给动态、高温合金下游订单。
八、首华燃气：煤层气、天然气上游
产业情况
手握山西石楼西区块煤层气采矿权；“十五五”当地煤层气规划上产；地缘冲突推高海外天然气价格，国内市场化气价有上行预期；公司单井开采成本持续下降，量升本降。机构预计2026年净利润大幅增长。
现实情况
天然气属于强周期，价格波动对利润影响极大；煤层气开采进度受国内政策、地质条件影响。
跟踪指标：天然气售价、自产气产量、开采成本。
九、新雷能：机构调研，AI服务器全栈电源业务放量
调研核心事实
2026上半年营收+31.22%；经营现金流同比大幅增长接近250%，来自数据中心电源放量+特种业务交付恢复。
公司现在可以做一次、二次、三次变换全套AI数据中心电源；二次电源已经成为ADI认证合作伙伴，部分产品批量供货；三次PowerBlock、VPD产品正在开发，布局下一代800V高压供电架构；同时还有特种军工电源做基本盘。
现实情况
AI电源很多新产品处于送样、验证阶段，海外大客户从送样到批量订单周期很长；特种军工业务交付节奏也会有季度性波动。
跟踪指标：AI电源业务单季度营收占比；海外头部客户定点、批量供货公告。
整体综合复盘现实情况
1、算力内部进一步向零部件扩散：不再只炒GPU服务器，液冷CDU/冷板、AI电源、ABF载板膜，这些细分开始拿到更多机构关注度。产业情况但是大量标的处在验证、小批量，Q3财报是试金石，要看利润表实实在在兑现，不能只依赖纪要、新闻催化。产业情况
2、周期类分支多点开花：粘胶短纤、铌小金属、天然气，核心逻辑都是供给收缩/刚性，叠加需求预期改善。产业情况周期股最大风险：涨价预期已经打满，但下游真实承接力不足，价格转头向下。产业情况
3、事件驱动板块：厄尔尼诺农业，属于预期先行，灾害预期不等于业绩马上兑现，适合博弈事件窗口，要警惕“预期打满之后见光回落”。
4、跨境电商有亮点，但要分清一次性因素，退税属于阶段性红利，不能简单线性推演未来每一季都复制高增速。
5、军工无人机、铌金属、ABF膜共同的痛点：很多增量来自远期空间，现实的收入贡献有限；买的是未来的产业兑现，中间会有反复。
一、液冷板块：从炒故事进入Q3业绩验证窗口
产业情况
机构把当前液冷类比上一轮无源器件启动阶段：前期整体涨幅不算疯狂、筹码相对干净，中报已经把一部分悲观预期释放，产业情况Q3是真正看订单转为利润表的关键窗口产业情况。
过去市场重点聊渗透率、远期空间；现在机构关注点已经切换：产业情况谁有真实批量出货，冷板、CDU、管路这些制造零部件，先确认收入；原来业务基数低的公司，一批订单就能带来比较大的业绩弹性产业情况。
行情分两个阶段：
1）短期：看市场风险偏好，低基数零部件弹性更大；
2）中长期：会回归系统集成能力、全球交付能力，龙头会重新占优。＞
核心标的：英维克、申菱环境、高澜股份。
现实情况
1、不是所有叫液冷的公司都会兑现利润。很多公司只有样机、小批量，产业情况Q3财报要重点看营收、毛利的实实在在变化，不能只看新闻、调研纪要的订单口头描述产业情况。
2、行情已经走到“订单放量向业绩确认过渡”阶段，如果Q3很多公司财报看不出收入和毛利改善，板块容易集体回调。
3、区分系统总包与零部件：零部件弹性大，但竞争会逐步加剧；系统龙头胜在客户和交付，但短期弹性不如小市值零部件标的。＞
跟踪指标：Q3单季液冷相关业务营收、毛利率；CDU/冷板的出货量；海外客户订单落地情况。
二、粘胶短纤（人棉）：旺季前库存极低，涨价周期开启
产业情况
供给端：国内产能2020年见顶之后持续收缩，落后产能淘汰，新建产能审批门槛很高，几乎没有新增产能，CR3头部三家市占突破70%。
需求端：纺服基本盘有韧性，可降解政策带动水刺无纺布占比持续抬升，还有对外出口增量。
关键现货数据：产业情况当前行业库存仅6天，远低于往年8‑18天的同期均值，开工率维持80%以上产业情况，虽然8月是传统淡季，但金九银十旺季预期已经推动价格上行，厂家议价能力变强，价差持续扩大。
核心标的：三友化工（83万吨粘胶产能）、中泰化学
现实情况
1、属于强周期化工品，涨价能不能持续，要看下游纺服真实接受能力；如果下游纺织厂亏损，涨价会传导不下去。
2、虽然新增产能很难批，但要持续跟踪是否有旧装置重启，一旦大量复产，供给会缓解，价格会承压。
跟踪指标：粘胶短纤现货报价、行业库存天数、下游纺织开工率。
三、厄尔尼诺主题：种业、经济作物
产业情况
本轮厄尔尼诺预计是150年最强级别，持续到2027年春季，全球各大农业产区出现干旱、暴雨灾害风险；叠加黑海粮食出口受阻，国际玉米、小麦、大豆期货已经开始走强。
国内农产品已经连续下跌3年，市场预期下半年价格迎来修复。
1、种业：国内玉米制种面积连续两年调减，行业竞争缓和，抗性品种需求提升，部分种企半年报合同负债（经销商预收款）同比明显走高。
2、特色经济作物：秘鲁遭遇强降雨，影响蓝莓出口，诺普信布局蓝莓种植业务直接受益；晨光生物的叶黄素也存在涨价预期。
标的：隆平高科、敦煌种业、康农种业、诺普信、晨光生物。
现实情况
1、厄尔尼诺属于事件驱动，产业情况灾害预期≠直接兑现企业利润产业情况，粮价传到上市公司财报需要时间，短期更多是题材博弈。
2、种业还要看秋收、后续种子销售旺季的真实动销，不能只看预收款。
跟踪指标：国际大宗农产品期货、国内现货价格、种企四季度销售数据。
四、跨境电商：三重共振，Q2利润大幅修复
产业情况
三大利好叠加：
①去年Q2美国关税扰动造成低基数；
②亚马逊PrimeDay大促提前到6月；
③IEEPA关税被判无效，企业拿到退税，会计上冲减营业成本，直接拉高毛利率。
行业Q2整体收入同比+23.7%，归母净利润同比+59.5%；行业毛利率同比提升2.6个百分点，汇兑压力边际缓解。
标的：安克创新、致欧科技、绿联科技、华凯易佰。
现实情况
1、退税属于一次性收益，不能把一次性的利润增幅线性外推到以后每个季度。
2、海外消费景气、汇率波动、平台政策变化，依然是主要扰动因素。
跟踪指标：后续季度毛利率变化、海外消费数据、库存周转情况。
五、ABF积层膜（IC载板核心绝缘材料）：AI载板紧缺带来国产替代窗口期
产业情况
ABF膜是AIIC载板核心材料，占BOM成本约30%，日本味之素垄断全球95%以上份额；味之素扩产缓慢，全球进入紧缺周期。
国内两家重点公司：
1、产业情况华正新材产业情况：自研CBF积层绝缘膜，绕开部分专利，已经在国内多家IC载板厂做客户验证，部分产品实现小批量交付。
2、产业情况莲花控股产业情况：通过收购纽菲斯股权切入类ABF膜赛道，进入国内部分PCB、载板厂商供应链；但属于参股投资，没有并表，纽菲斯现阶段还在亏损，短期很难贡献业绩。
现实情况
1、壁垒很高：专利、工艺良率、客户长周期认证，味之素良率接近99%，国内企业还有不小差距。
2、目前大多处在产业情况客户验证、小批量阶段，还没有大规模商业化产业情况，更多远期逻辑，不能直接按已经大规模放量去估值。
跟踪指标：客户认证进度、量产良率、单季度相关业务营收。
六、军用无人机：内需+军贸双驱动
产业情况
中无人机，翼龙系列产品谱系完整，覆盖10公斤级‑6吨级，海外十多个国家采购；国内军费对无人装备投入提升，军贸出口空间打开。机构预测2026‑2028年净利润快速上行。
标的：中无人机 688297 ；对比同业还有航天彩虹、航天电子、纵横股份等。
现实情况
军贸订单有很强不确定性，订单签署、交付节奏波动大；估值当前不低，需要看后续海外订单落地情况。
跟踪指标：军贸订单公告、整机交付数量。
七、小金属铌：2028年或转入供应短缺
产业情况
全球铌资源高度集中于巴西，供给刚性，2025‑2027新增矿源很少，2028年后才有少量新增产能释放。
需求：传统是钢铁合金；新增需求来自高温合金、超导材料、锂电池掺杂剂。机构测算2028年全球会转为供应缺口。
标的：东方钽业、中信金属、新金路。
现实情况
1、最大需求底盘依旧是钢铁行业，如果全球钢铁景气下行，会压制铌价；超导、电池属于远期增量，短期营收占比很低。
2、资源在海外，地缘政策会直接影响供给。
跟踪指标：铌金属现货价格、巴西矿山供给动态、高温合金下游订单。
八、首华燃气：煤层气、天然气上游
产业情况
手握山西石楼西区块煤层气采矿权；“十五五”当地煤层气规划上产；地缘冲突推高海外天然气价格，国内市场化气价有上行预期；公司单井开采成本持续下降，量升本降。机构预计2026年净利润大幅增长。
现实情况
天然气属于强周期，价格波动对利润影响极大；煤层气开采进度受国内政策、地质条件影响。
跟踪指标：天然气售价、自产气产量、开采成本。
九、新雷能：机构调研，AI服务器全栈电源业务放量
调研核心事实
2026上半年营收+31.22%；经营现金流同比大幅增长接近250%，来自数据中心电源放量+特种业务交付恢复。
公司现在可以做一次、二次、三次变换全套AI数据中心电源；二次电源已经成为ADI认证合作伙伴，部分产品批量供货；三次PowerBlock、VPD产品正在开发，布局下一代800V高压供电架构；同时还有特种军工电源做基本盘。
现实情况
AI电源很多新产品处于送样、验证阶段，海外大客户从送样到批量订单周期很长；特种军工业务交付节奏也会有季度性波动。
跟踪指标：AI电源业务单季度营收占比；海外头部客户定点、批量供货公告。
整体综合复盘现实情况
1、算力内部进一步向零部件扩散：不再只炒GPU服务器，液冷CDU/冷板、AI电源、ABF载板膜，这些细分开始拿到更多机构关注度。产业情况但是大量标的处在验证、小批量，Q3财报是试金石，要看利润表实实在在兑现，不能只依赖纪要、新闻催化。产业情况
2、周期类分支多点开花：粘胶短纤、铌小金属、天然气，核心逻辑都是供给收缩/刚性，叠加需求预期改善。产业情况周期股最大风险：涨价预期已经打满，但下游真实承接力不足，价格转头向下。产业情况
3、事件驱动板块：厄尔尼诺农业，属于预期先行，灾害预期不等于业绩马上兑现，适合博弈事件窗口，要警惕“预期打满之后见光回落”。
4、跨境电商有亮点，但要分清一次性因素，退税属于阶段性红利，不能简单线性推演未来每一季都复制高增速。
5、军工无人机、铌金属、ABF膜共同的痛点：很多增量来自远期空间，现实的收入贡献有限；买的是未来的产业兑现，中间会有反复。
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
