原创 St林教头 ST林教头
2026年9月5日 10:41 四川
道友们早上好。
今天聊 603189 ST网达，老股民更熟悉它叫网达软件，国内大视频领域深耕十年的软件解决方案提供商，2016年登陆上交所主板，2026年5月6日因营收低于3亿且扣非净利润为负被实施退市，很多人一看ST、业绩预告变脸、扣非亏损、高管被通报批评，直接归为要退市的垃圾股，却没看清它2025年归母净利润其实盈利526万、资产负债率仅7.36%、每股净资产5.32元、账上不缺钱还在分红回购，戴帽核心是营收2.56亿差一点点没过3亿红线、扣非微亏140万，属于典型的"踩线型"戴帽而非主业崩塌；更关键的是2026年上半年营收1.75亿同比大增36.95%，全年营收突破3亿的概率很大，26亿市值里藏着摘帽预期的困境反转弹性。
先把最核心的风险说透，它是ST，实施退市风险警示，这一点不能含糊。戴帽触发于2025年年报，原因是2025年度经审计的利润总额、净利润或扣非净利润孰低者为负值，且扣除后营业收入低于3亿元。具体数据是：2025年营收2.56亿元，扣除与主营业务无关收入后2.546亿元，低于3亿红线；归母净利润526.21万元是盈利的，但扣非净利润-139.77万元为负，孰低者取扣非的负值，两条叠加直接触发退市风险警示。5月6日起简称变更为ST网达，日涨跌幅限制调整为5%。按照上交所规则，如果2026年度继续触发"扣非为负+营收低于3亿"，公司股票将被终止上市，这是真正的生死线。
这里有一个非常关键的细节：公司2025年的审计报告是标准无保留意见，不是无法表示意见也不是否定意见，北京中名国成会计师事务所出具的，说明财务数据本身是被审计师认可的，戴帽纯粹是财务指标踩线，不是审计信任危机。但公司在业绩预告上栽了大跟头——1月31日预告归母净利润1050万至1550万、扣非盈利360万至600万，4月16日突然下修更正为归母350万至600万、扣非亏损100万至250万，业绩"变脸"直接把自己送进了*ST。5月30日上交所对公司及时任董事长冯达、财务总监沈宇智、董秘孙琳予以通报批评，理由是业绩预告披露不准确。下修的核心原因是长期股权投资减值准备计提和部分业务验收滞后，属于会计处理调整，不是经营突然崩了。
这是一家典型的"上海视频软件老兵，深耕运营商广电赛道，业绩预告踩线戴帽，营收高增长冲刺摘帽"的标的。公司2016年上市，总部上海，是以视频智能化为核心的软件产品及解决方案提供商，国内大视频领域的深度参与者。主营业务三大板块：高新视频技术平台、融合媒体生态系统、AI视频大数据平台，业务覆盖大视频运营、超高清视频直播、视频智能大数据、多模态大模型、智能体、具身智能、数字孪生、扩展现实XR等前沿领域。客户主要是电信运营商视频公司、广电企业和头部互联网企业，作为运营商媒体业务的核心技术支撑方，全面支撑电信运营商5G超高清视频业务，4K/8K直播点播、XR全业务场景都有落地。
实控人是冯达，任董事长兼总经理，2025年10月减持了269.53万股。2021年公司完成非公开发行，国有混改基金成为第二大股东，说明国资背景的资金认可公司的技术方向。公司2025年还实施了每股派0.10元的现金分红，一个要戴帽的公司还在分红，这在ST板块里非常少见，侧面说明公司现金流和财务状况其实不差。
很多人没意识到，抛开业绩预告变脸的信披污点，*ST网达的核心资产，是国内大视频领域深耕十年、绑定运营商和广电渠道的软件技术能力，以及极度健康的财务结构。
先给大家讲透这个赛道：超高清视频是国家战略性新兴产业，4K/8K、XR、AI视频大数据是广电和运营商数字化转型的核心方向，电信运营商每年在视频业务上的技术投入规模巨大，客户粘性极强，一旦进入供应商体系就很难被替换。AI视频大数据方面，通过人工智能技术对海量视频进行自动采集、智能分析和深度挖掘，应用于智能商业网点、智能生产监管、智能社会安全等场景，是AI落地实体经济的重要方向。多模态大模型和智能体则是当前AI最火热的赛道，公司在视频领域的技术积累可以和大模型结合，形成差异化竞争力。
而*ST网达的核心稀缺性，体现在三个层面：
第一，运营商和广电渠道壁垒深厚。公司是电信运营商视频业务的核心技术与服务支撑方，全面支撑三大运营商的5G超高清视频业务，广电企业也是重要客户。运营商和广电的供应商准入门槛极高，技术对接周期长，一旦进入体系就形成深度绑定，这是公司最核心的护城河。高新视频业务覆盖4K/8K前端显示、后台超高清升级、多终端高清传输、AR全景展厅、AR/MR培训等全场景，技术积累不是新进入者短期内能复制的。
第二，财务结构在ST板块里堪称极度健康。公司资产负债率仅7.36%，几乎没有有息负债，没有担保暴雷，没有资金占用，每股净资产5.32元，市净率不到2倍。2025年归母净利润盈利526万，还实施了每股0.10元的现金分红；2026年7月推出2000万至3000万元回购计划，回购价格上限12元/股，较当时股价溢价明显。对比那些资不抵债、银行账户被冻结、连年巨亏的ST公司，它属于典型的"穷得只剩钱"型，财务风险极低，戴帽纯粹是营收和扣非指标踩线而非经营崩塌。
第三，2026年营收高增长，摘帽路径清晰。2026年一季度营收1.21亿同比大增62%，上半年营收1.75亿同比增长36.95%，订单规模稳步提升。简单线性外推，如果下半年保持上半年的营收节奏，全年营收有望达到3.5亿以上，轻松突破3亿红线；扣非方面，上半年亏损约1500万至2000万，主要是毛利率下滑和信用减值计提增加，下半年如果订单交付加速、毛利率企稳，全年扣非转正并非不可能。只要2026年营收过3亿且扣非转正，就能满足摘帽条件，这是当前最明确的催化路径。
财务上的真实状况，营收在恢复但利润承压。2024年营收约3.35亿、归母净利润约1047万，2025年营收2.56亿同比下降23.52%、归母净利润526万同比下降49.77%，营收下滑的核心原因是部分业务验收滞后和行业竞争加剧，不是客户流失。2026年上半年营收1.75亿同比增长36.95%，收入端明显回暖，Q2单季营收约5400万；但归母净利润亏损1205万，由盈转亏，核心原因是主营业务毛利率从去年同期的约29%降到11.75%，行业竞争导致价格压力大，叠加客户回款节奏延后、信用减值准备增加。经营方面公司持续加大市场拓展，积极挖掘客户需求，订单规模稳步提升，说明业务端在恢复，只是利润端还需要时间修复。
现在26.47亿的市值到底贵不贵？拆开看就很清楚。首先，公司每股净资产5.32元，当前股价9.82元，市净率1.85倍，在软件行业里属于偏低估值；其次，资产负债率7.36%，账上货币资金充裕，没有债务压力，财务安全性极高；第三，2026年上半年营收同比增长37%，如果全年营收突破3亿、扣非转正，摘帽预期会直接驱动估值修复；第四，从戴帽前的16.94元跌到最低约8元，跌幅超50%，恐慌盘已经充分出逃，属于利空出尽后的底部区间。对比A股软件和视频技术标的，很多营收规模相当的公司都有40-60亿市值，它因为*ST和业绩变脸被打到26亿，估值折价明显。
技术面上，戴帽后股价从16元附近一路下探，最低跌至8元左右，属于利空充分释放后的深度超跌；近期在9-10元区间震荡企稳，成交量温和，7月推出回购计划后有资金在底部布局。短期9元附近是强支撑，也就是回购计划推出后的底部区域；第一压力位在11元附近，突破后就能打开反弹空间。最大的催化剂是三季报和年报的营收数据——如果前三季度营收能做到2.5亿以上，全年过3亿的确定性就非常高，摘帽预期会提前发酵。
最后说句实在的，ST网达属于典型的"视频技术底子扎实、业绩预告踩线戴帽、财务极度健康、营收高增长冲刺摘帽"的困境反转标的。它和那些资不抵债、连年巨亏、审计无法表示意见的ST完全不同，2025年归母净利润是盈利的，资产负债率7.36%，每股净资产5.32元，还在分红回购，戴帽纯粹是营收差4000万没过3亿、扣非亏了140万这种"踩线型"事件。最大的变量就是2026年全年营收能不能突破3亿、扣非能不能转正——上半年营收已经1.75亿同比增长37%，下半年只要保持节奏，摘帽的概率其实不低。当然，业绩预告变脸的诚信污点需要时间修复，毛利率下滑的压力也不容忽视，这是一场中低风险的摘帽博弈。
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