湘财证券多事之夏：高振赢了“面子”，谁来兜底“里子”？
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7月的最后一天，证券行业又掀起了一场风浪。
这次共有8家券商被证监会下发了文书问责，其中湘财证券和国盛证券因涉嫌违反《证券经纪业务管理办法》关于账户实名制等规定，被立案调查，其余6家公司收到警示函责令改正业务执业瑕疵。
（来源：中国证券监督管理委员会）
本次集体问责中，湘财证券最具市场关注度。作为上市公司湘财股份的全资子公司，湘财证券正处于母公司换股吸收合并大智慧的关键审核周期。虽然子公司立案不等于主体立案，但处于重组窗口期，或许会增加后续流程的不确定性。
同时，中国证监会单日点名8家券商，也向行业传递出信号：合规能力已取代规模扩张，成为券商稳健经营的核心准入门槛。
行业合规整治的“典型样本”
市场普遍存在一个误区，将证券账户实名制简单等同于开户环节的身份证、人脸初审。但其实，依据《证券经纪业务管理办法》第3条和第25条规定，账户的前端开户必须用真实身份开立账户；中端需要机构持续监测跟踪账户操作交易行为；后端还需对账户进行动态核查，以便及时上报线索。
（来源：中国政府网）
此次，湘财证券就是违反了上述有关规定中关于账户实名制等要求。
开户核验只是起点，券商机构有持续监控金融账户义务。这次多家券商被罚，其根源是机构把实名制做成了“一次性流程”，缺少事中与事后动态风控。
（来源：湘财股份）
从更深层行业合规整治的角度来分析此事件，我们需要从这次三级梯度的处罚决定中，看到监管部门释放出的四层核心信号：
一是行业整治的逻辑转向行业集中式专项治理。
过往账户实名制处罚多为零散、区域性分支机构罚单；今年选取多家机构同步曝光，体现出监管思路转向集中整治，力图打造“典型样本”，向全行业传导压力。
二是监管重心穿透至机构主体责任。
此前，监管多针对营业部负责人和一线员工的实名制违规问题进行追责，现在直接对券商总部立案出具监管措施。这样的监管导向非常清晰：分支机构集中暴露的乱象，凸显总部风控体系存在短板，监管明确机构总部需要承担主体责任。
三是直击资本市场违法的账户通道风险源头。
账户是所有交易的载体，一旦实名制失守就容易滋生一系列灰色行为。因此，监管部门持续收紧实名制，本质就是要堵死各类证券违法活动的底层通道。这也是监管将其定为经纪业务“底线制度”的根本原因。
四是线上开户风控漏洞成为重点排查方向。
近几年，各大券商的线上开户和异地业务比较普遍，这就容易出现部分中小券商为争夺经纪客户，存在隐性放松审核倾向。市场观点认为，互联网经纪业务占比较高的券商，更容易在账户持续监测环节暴露漏洞，成为核查重点。
从这四方面来看，湘财证券这次被立案，其实更多是行业性合规整治的一个典型节点，是监管层针对经纪业务“全流程实名制”制度落实释放出的重要信号。
时隔多年再推合并的“不确定性”
前文说过，这次子公司立案之所以引发市场高度关注，核心在于湘财股份正推进一波三折的重大重组事项。
其一，流程的“不确定”性。
早在2015年的时候，大智慧就曾试图收购湘财证券，但最终因故告吹。时隔多年，双方又在去年3月再度向外公告筹划换股合并。去年9月合并草案正式出炉。10月份，上交所正式受理了该项合并事项；11月，湘财股份收到审核问询函。但今年3月份，上交所因估值数据过了有效期中止了这项交易审核；5月份，湘财股份完成了数据更新，这才恢复审核。
只是在7月31日，子公司湘财证券被监管部门点名，又给重组增加了一层不确定性。
其二，立案调查带来“不确定”性。
这次立案调查是否会对合并审核构成实质性影响，湘财股份并未在公告中做出明确回应。笔者查看到，公司仅发出了“公司及子公司经营情况正常”的公告。
（来源：湘财股份）
从过往历史案例来看，这种上市公司下属券商子公司被立案，上市公司主体无立案的情况，不能简单线性外推判定重组失败。但监管部门一般会提升问询的严格程度，可能会重点关注湘财证券内控体系是否存在持续系统性缺陷，合并完成后能否有效管控合规风险。
总的来说，这次的立案调查对湘财股份是否有影响、影响到底有多大目前尚未可知。但是，湘财证券的合规问题确实给母公司的重组增添了些许变数。
高振营与湘财证券的文化建设之路
从长期发展维度审视，湘财证券这次合规风波其实暴露出了，老牌券商普遍存在的文化软实力与制度硬执行脱节的深层次问题。
就湘财证券来说，公司在高振营董事长的领导下，企业提出了“诚实守信、专业敬业、合规稳健、客户至上、勇于创新、追求卓越”的文化理念，并将其融入了公司战略规划。
（来源：湘财股份官网）
以此理念为核心，湘财证券搭建了三条主线，完整勾勒出了公司的发展画像：
其一，党建与行业文化品牌打造。
在高振营的治理下，公司牵头共建了湖南证券行业文化建设基地，打造了区域性行业文化地标。湘财证券属于券商中较早落地行业文化阵地建设的机构，这也向外界塑造了重视长期发展、规范经营的良好形象。
其二，忠实社会责任与投资者教育。
湘财证券这些年持续开展了乡村振兴帮扶项目，还设立了公益基金会打造了“历道学堂”投教IP，这些都是公司主动履行社会责任的重要举措。同时，投教、公益是证券行业文化建设重要考核指标，湘财证券的这一系列动作也是在持续积累自身的市场口碑，打造自身文化软实力。
（来源：湘财股份官网）
其三，服务实体经济、科技转型。
公司在业务端持续推出“易企投”、股权激励行权系统等线上业务平台，想以数字化的形式发力于券商结算业务，用金融科技来加快拓展经纪业务，助力于自身的发展。
整体而言，湘财证券已搭建起完整的文化战略与业务发展体系，但本次立案事件充分说明：顶层文化理念无法自动落地为一线执业规范，公司还需要持续将文化建设的“软实力”与合规管理的“硬制度”进行深度融合、弥合差距。
老牌券商的“成长烦恼”与转型方向
湘财证券当前面临的合规、长期发展等挑战，其实是中型券商在行业转型期都会遇到的问题。总的来看，多数中型券商都存在以下四方面的压力：
一是业绩高度依赖市场行情，抗周期能力不足的盈利烦恼。
就拿湘财的情况来说，去年湘财股份的归母净利润虽然同比增长325.15%，达到了4.64亿元，但今年一季度就只有0.24亿元了，同上年一季度对比下降了50.98%左右，业绩波动比较大。
（来源：上交所）
二是外部股东压力内部高管违规双重冲击的治理压力。
就湘财证券来说，公司的控股股东新湖控股及其一致行动人，累计质押的股份数量占其所持公司股份的97.75%，几乎把手里持有的湘财股份股票全部质押融资，仅剩余极小部分股份没有质押，属于极高风险区间。
再加上，湘财证券的前总裁孙永祥，在去年年初年底因为利用未公开信息交易和违规买卖股票，被罚没加5年禁入证券市场，这些都增加了公司的治理压力。
（来源：重庆证监局）
三是承兴系案件悬而未决，诉讼压力潜在折损利益。
湘财证券之前还涉及到了“承兴系”诈骗案引发的民事纠纷中，在一审判决的时候，相关单位认定湘财证券需要承担56%的补充责任，虽然二审的时候已经撤销了原判并发回重审，但现在这件事还没有确定的结果，目前案件仍在审理中。
四是顶层文化与一线执行脱节的合规问题。
关于湘财证券的合规，前文已经有多处进行了详细描述。但总的从行业的角度来看，当下诸多老牌券商的底盘依然稳固，但分支机构风控、一线业务执业仍存在漏洞，暴露出老牌券商普遍存在的总部管控下沉不足、绩效考核重规模轻合规的结构性问题。
结语
监管释放出出的信号已经非常清晰：券商行业粗放式规模扩张时代彻底落幕，合规风控能力成为机构生存发展的核心准入门槛。
对于湘财证券而言，此次立案既是考验，也是一次倒逼合规升级的契机。
对于行业而言，以后各机构的合规表现将直接关联券商的分类评级、业务资质与资本补充能力。如此一来，合规能力强的券商将进一步巩固市场份额，而内控薄弱的机构则面临更大的经营压力。
这次共有8家券商被证监会下发了文书问责，其中湘财证券和国盛证券因涉嫌违反《证券经纪业务管理办法》关于账户实名制等规定，被立案调查，其余6家公司收到警示函责令改正业务执业瑕疵。
本次集体问责中，湘财证券最具市场关注度。作为上市公司湘财股份的全资子公司，湘财证券正处于母公司换股吸收合并大智慧的关键审核周期。虽然子公司立案不等于主体立案，但处于重组窗口期，或许会增加后续流程的不确定性。
同时，中国证监会单日点名8家券商，也向行业传递出信号：合规能力已取代规模扩张，成为券商稳健经营的核心准入门槛。
行业合规整治的“典型样本”
市场普遍存在一个误区，将证券账户实名制简单等同于开户环节的身份证、人脸初审。但其实，依据《证券经纪业务管理办法》第3条和第25条规定，账户的前端开户必须用真实身份开立账户；中端需要机构持续监测跟踪账户操作交易行为；后端还需对账户进行动态核查，以便及时上报线索。
此次，湘财证券就是违反了上述有关规定中关于账户实名制等要求。
开户核验只是起点，券商机构有持续监控金融账户义务。这次多家券商被罚，其根源是机构把实名制做成了“一次性流程”，缺少事中与事后动态风控。
从更深层行业合规整治的角度来分析此事件，我们需要从这次三级梯度的处罚决定中，看到监管部门释放出的四层核心信号：
一是行业整治的逻辑转向行业集中式专项治理。
过往账户实名制处罚多为零散、区域性分支机构罚单；今年选取多家机构同步曝光，体现出监管思路转向集中整治，力图打造“典型样本”，向全行业传导压力。
二是监管重心穿透至机构主体责任。
此前，监管多针对营业部负责人和一线员工的实名制违规问题进行追责，现在直接对券商总部立案出具监管措施。这样的监管导向非常清晰：分支机构集中暴露的乱象，凸显总部风控体系存在短板，监管明确机构总部需要承担主体责任。
三是直击资本市场违法的账户通道风险源头。
账户是所有交易的载体，一旦实名制失守就容易滋生一系列灰色行为。因此，监管部门持续收紧实名制，本质就是要堵死各类证券违法活动的底层通道。这也是监管将其定为经纪业务“底线制度”的根本原因。
四是线上开户风控漏洞成为重点排查方向。
近几年，各大券商的线上开户和异地业务比较普遍，这就容易出现部分中小券商为争夺经纪客户，存在隐性放松审核倾向。市场观点认为，互联网经纪业务占比较高的券商，更容易在账户持续监测环节暴露漏洞，成为核查重点。
从这四方面来看，湘财证券这次被立案，其实更多是行业性合规整治的一个典型节点，是监管层针对经纪业务“全流程实名制”制度落实释放出的重要信号。
时隔多年再推合并的“不确定性”
前文说过，这次子公司立案之所以引发市场高度关注，核心在于湘财股份正推进一波三折的重大重组事项。
其一，流程的“不确定”性。
早在2015年的时候，大智慧就曾试图收购湘财证券，但最终因故告吹。时隔多年，双方又在去年3月再度向外公告筹划换股合并。去年9月合并草案正式出炉。10月份，上交所正式受理了该项合并事项；11月，湘财股份收到审核问询函。但今年3月份，上交所因估值数据过了有效期中止了这项交易审核；5月份，湘财股份完成了数据更新，这才恢复审核。
只是在7月31日，子公司湘财证券被监管部门点名，又给重组增加了一层不确定性。
其二，立案调查带来“不确定”性。
这次立案调查是否会对合并审核构成实质性影响，湘财股份并未在公告中做出明确回应。笔者查看到，公司仅发出了“公司及子公司经营情况正常”的公告。
从过往历史案例来看，这种上市公司下属券商子公司被立案，上市公司主体无立案的情况，不能简单线性外推判定重组失败。但监管部门一般会提升问询的严格程度，可能会重点关注湘财证券内控体系是否存在持续系统性缺陷，合并完成后能否有效管控合规风险。
总的来说，这次的立案调查对湘财股份是否有影响、影响到底有多大目前尚未可知。但是，湘财证券的合规问题确实给母公司的重组增添了些许变数。
高振营与湘财证券的文化建设之路
从长期发展维度审视，湘财证券这次合规风波其实暴露出了，老牌券商普遍存在的文化软实力与制度硬执行脱节的深层次问题。
就湘财证券来说，公司在高振营董事长的领导下，企业提出了“诚实守信、专业敬业、合规稳健、客户至上、勇于创新、追求卓越”的文化理念，并将其融入了公司战略规划。
以此理念为核心，湘财证券搭建了三条主线，完整勾勒出了公司的发展画像：
其一，党建与行业文化品牌打造。
在高振营的治理下，公司牵头共建了湖南证券行业文化建设基地，打造了区域性行业文化地标。湘财证券属于券商中较早落地行业文化阵地建设的机构，这也向外界塑造了重视长期发展、规范经营的良好形象。
其二，忠实社会责任与投资者教育。
湘财证券这些年持续开展了乡村振兴帮扶项目，还设立了公益基金会打造了“历道学堂”投教IP，这些都是公司主动履行社会责任的重要举措。同时，投教、公益是证券行业文化建设重要考核指标，湘财证券的这一系列动作也是在持续积累自身的市场口碑，打造自身文化软实力。
其三，服务实体经济、科技转型。
公司在业务端持续推出“易企投”、股权激励行权系统等线上业务平台，想以数字化的形式发力于券商结算业务，用金融科技来加快拓展经纪业务，助力于自身的发展。
整体而言，湘财证券已搭建起完整的文化战略与业务发展体系，但本次立案事件充分说明：顶层文化理念无法自动落地为一线执业规范，公司还需要持续将文化建设的“软实力”与合规管理的“硬制度”进行深度融合、弥合差距。
老牌券商的“成长烦恼”与转型方向
湘财证券当前面临的合规、长期发展等挑战，其实是中型券商在行业转型期都会遇到的问题。总的来看，多数中型券商都存在以下四方面的压力：
一是业绩高度依赖市场行情，抗周期能力不足的盈利烦恼。
就拿湘财的情况来说，去年湘财股份的归母净利润虽然同比增长325.15%，达到了4.64亿元，但今年一季度就只有0.24亿元了，同上年一季度对比下降了50.98%左右，业绩波动比较大。
二是外部股东压力内部高管违规双重冲击的治理压力。
就湘财证券来说，公司的控股股东新湖控股及其一致行动人，累计质押的股份数量占其所持公司股份的97.75%，几乎把手里持有的湘财股份股票全部质押融资，仅剩余极小部分股份没有质押，属于极高风险区间。
再加上，湘财证券的前总裁孙永祥，在去年年初年底因为利用未公开信息交易和违规买卖股票，被罚没加5年禁入证券市场，这些都增加了公司的治理压力。
三是承兴系案件悬而未决，诉讼压力潜在折损利益。
湘财证券之前还涉及到了“承兴系”诈骗案引发的民事纠纷中，在一审判决的时候，相关单位认定湘财证券需要承担56%的补充责任，虽然二审的时候已经撤销了原判并发回重审，但现在这件事还没有确定的结果，目前案件仍在审理中。
四是顶层文化与一线执行脱节的合规问题。
关于湘财证券的合规，前文已经有多处进行了详细描述。但总的从行业的角度来看，当下诸多老牌券商的底盘依然稳固，但分支机构风控、一线业务执业仍存在漏洞，暴露出老牌券商普遍存在的总部管控下沉不足、绩效考核重规模轻合规的结构性问题。
结语
监管释放出出的信号已经非常清晰：券商行业粗放式规模扩张时代彻底落幕，合规风控能力成为机构生存发展的核心准入门槛。
对于湘财证券而言，此次立案既是考验，也是一次倒逼合规升级的契机。
对于行业而言，以后各机构的合规表现将直接关联券商的分类评级、业务资质与资本补充能力。如此一来，合规能力强的券商将进一步巩固市场份额，而内控薄弱的机构则面临更大的经营压力。
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