计划 道生天合
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一、公司概况与主营业务道生天合是一家致力于高性能热固性树脂材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业，产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅四大技术体系，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂、高性能电工绝缘材料四大产品系列，主要服务于风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力等工业领域。
公司在风电叶片用环氧树脂领域处于全球领先地位——2022年至2024年，“风电叶片用环氧树脂系列”产品销量连续三年位居全球首位，风电叶片用结构胶销量稳居国内第二、全球第三。
二、财务表现：利润增长但现金流恶化2025年全年核心数据：

指标2025年同比变动营业收入34.96亿元+7.95%
归母净利润2.03亿元+30.88%
扣非净利润1.64亿元+21.03%
经营现金流0.84亿元-79.02%
公司风电叶片用材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂三大板块分别实现营收27.70亿元、4.32亿元和2.19亿元，同比增长11.70%、34.47%及9.37%。新能源汽车及工业胶粘剂业务受阳光电源、国轩高科、丰田汽车、上汽大众等核心客户拉动，已成为驱动公司业绩增长的“第二引擎”。
经营现金流同比大幅下降79%，是2025年年报中最突出的隐忧。公司在IPO审核期间已多次暴露现金流压力问题——2021年至2023年经营活动现金流量净额连续为负，分别为-3.45亿元、-3.55亿元、-0.38亿元。
2026年一季度，公司实现营收6.76亿元，同比下降约19%；但扣非净利润2,647.06万元，同比增长4.82%。公司表示，一季度主动收缩了部分低毛利、长回款周期的国内风电订单，以换取毛利率提升和现金流改善。
三、核心看点1. 全球风电材料龙头地位稳固
公司在风电叶片用环氧树脂领域全球销量第一，碳纤维用拉挤树脂在国内率先实现量产和批量销售，为长度超过147米的大型化风机叶片提供关键材料支撑。随着风机大型化趋势加速，单台风机对高性能树脂材料的需求量和价值量持续提升。