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26H1实现营业总收入922.78亿元，同比+1.3%；归母净利润445.17亿元，同比-1.95%。26Q2实现营业总收入375.75亿元，同比-5.23%；归母净利润172.74亿元，同比-6.90%，#收入低于市场预期。
1、Q2“i茅台”收入占比过半，渠道改革进度超预期。分渠道看，直销/批发代理分别实现收入225.03/143.15亿元，同比+33.85%/-34.93%，直销渠道占比61.2%，同比+17.9pct。其中，“i茅台”实现收入186.73亿元，同比+282%，超市场预期，在Q2淡季的情况下，i茅台投放量减少幅度不大。26Q2“i茅台”收入占比50.78%，#为后续可能的消费税后移做了准备，中长期来看，茅台有可能成为以“直营渠道”为主，#价格和投放量均自主可控的公司，在2个季度改变了传统白酒经销商为主导的渠道模式，意义深远。
2、关联交易减少，非标代售承压。26H1茅台集团销售商品发生额为25.24亿，同比减少29.70%，集团等关联交易减少。Q2批发渠道减少35%，主要由于经销商渠道的非标由经销转为代售，同时国资采购量等减少。剔除掉i茅台，26Q2直营渠道收入38.3亿元，同比-67.8%，反映出企业团购等需求承压，同时“代售”模式下非标增量贡献较少。26Q2茅台酒/系列酒分别实现收入317.19/50.53亿元，同比-0.98%/-25.04%，26Q2茅台国内经销商净增加209家，（增加214家，减少5家），考虑到主要为系列酒经销商，可见招商后系列酒收入承压，除飞天外行业需求仍然较弱，次高端价格带压力较大。#粗略估算Q2茅台酒吨价下滑15%，因此Q2茅台酒量增幅度较大，#飞天量增更高，考虑到批价相对稳定，可见#大众消费需求的承接力较强。
3、飞天占比增加毛利率下降，利润增速慢于收入。26Q2毛利率89.48%，同比-1.15pct，预计主要由于飞天占比显著增加。26Q2销售费用率/管理费用率分别为4.26%/4.74%，同比-0.19/+0.27pct。26Q2归母净利率45.97%，同比-0.83pct。
4、投zi建议：在行业调整期茅台相比于白酒行业整体基本面韧性较强，渠道改革进度超预期。维持此前盈利预测，预计2026年收入持平微增，利润略下滑，当前谷价对应PE估值20.8X。茅台初步完成了飞天为塔基的产品结构和i茅台为主的渠道结构，在中长期为市场化控制投放量和管理市场价格奠定基础。
据日本共同社报道，日本首相高市早苗15日在出席“全国战殁者追悼仪式”前，于会场日本武道馆停车场面向靖国神社所在方向，按照神社参拜礼仪行“二拜二拍手一拜”进行遥拜，这被认为是以场外遥拜代替前往靖国神社参拜。高市当天还以自民党总裁名义向靖国神社供奉了“玉串料”（祭祀费）。此外，日本防卫大臣等多名政客分别前往靖国神社参拜。相关举动引发日本国内爱好和平人士强烈反对。（新华社）
我们认为：由于端午并非节假日，而7-8月升学宴/婚宴等相对增加，导致当前大众价位环比表现积极，商务消费场景仍平稳；渠道多预计强α品牌双节动销能实现正增（市占率提升），边际向好趋势不改。
1 河南省
① 消费场景：当前时点动销环比端午好转（升学宴等同比提升，消费场景都在修复），预计双节核心品牌低基数下或迎来增长。
② 贵州茅台：目前回款进度80%（货没发完），公司有意控制发货+近期提价推动批价上行到1720元；非标方面，4月后代售非标发货量较少（预计经销体系到货量同比下降至少30%+）。预计后续公司或将精品酒恢复合同制。
③ 五粮液：目前回款进度80%（大商进度），经销渠道库存50天+，近期公司口头通知经销商，渠道政策费用收缩，但26年给予的补贴可能会高于800元，要求大家以800元为底线出货，随后八代批价从710-720元左右涨到了现在的770元左右，但渠道出货意愿仍偏弱。
2 安徽省
① 消费场景：200元价位带销售额占比最高（大众消费最集中价位，自饮/宴席为主）。当前动销环比5-6月有明显提升（端午不算节庆），7-8月升学宴/乔迁宴等亮眼，预计双节核心品牌/单品动销小幅正增长问题不大。
② 迎驾贡酒：合肥区域迎驾/古井在100-200元宴席市场平分秋色，贡6/9动销持平正增，双节会做两波促销，近期公司通过演唱会门票方式压货，预计双节动销仍能实现正增长。当前公司库存2-3个月+，现在采取保持一定库存商水位提市占率策略。
3 江苏省
① 消费场景：宴席大盘没有明显增加（持平），桌数减少&规格提升，今世缘品牌宴席量有双位数增长；商务消费同比&环比均有修复，但仍较为平淡。
② 今世缘：当前回款进度60%+（同比接近），预计双节后进度90%+，20%出头库存，保持一定库存水位。100-300元价位带动销居前，最好的是淡雅，单开也有小幅增长，高价酒仍下滑，四开宴席基数小所有也有增长。（对比：海之蓝表现相对弱）。
#事件：生益科技发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入190.26亿元，同比增长50.05%；归母净利润32.87亿元，同比增长130.42%。其中，Q2单季度归母净利润21.29亿元，利润强势增长。
扣除生益电子盈利贡献部分，生益科技CCL主业：
26Q1：约8.8亿元归母净利润
26Q2：约17.1亿元归母净利润
观点：公司利润表现强势，业绩超预期高增，Beat！
1
AI高速板占比持续提升：公司高端产品占比显著提升，产品结构持续优化；封装覆铜板产品已在存储芯片类等领域批量使用，并正积极同国内外各大终端就GPU和AI展开相关项目开发合作，已有产品在批量供应。
2
产能布局加速，全球化战略深化：公司在泰国投zi新建的生产基地项目预计2026年下半年试产。同时，江西生益二期项目已于2026年上半年全部投产，可实现年产1800万平方米覆铜板及3400万米商品粘结片的新增产能，为未来业绩放量奠定坚实基础。
结论：建议重点关注AI算力需求持续高景气下，高速升级产业趋势下的优势龙头！
下周请关注——
金牛化工
铜牛信息
公牛集团
罗牛山
维信诺（原名：黑牛食品）
冀中能源（原名：金牛能源）
故事大多发生在一场梦境里。初生小牛牛来对草原满怀向往，却不断遭遇干旱、严寒与危机。它在磨难中褪去怯懦，学会坚韧与担当，以为熬过苦难就能迎来曙光。可梦境被呼啸的火车骤然击碎，梦醒之后，也只是“似乎如梦所愿”，没有皆大欢喜的圆满。
像极了A谷三十多年的真实图景。一代代散户怀揣期待入场，历经一轮轮牛熊起落，在亏损与震荡里磨平心性，完成心智的成长，付出了时间与本金，却迟迟等不来自己的“牛来”。
影片没有讲谷市，却映照了普通投zi者的集体心境：苦难未必立刻兑换回报，修行完成，却还在等待那个迟迟未至的希望。
电影中每一次“牛来”的呼喊，极其震撼，令人动容！
时间会证明这将是被历史铭记划时代的真正好电影！！！
今日，关于电影《牛来》的多个话题冲上热搜，并在社交平台上引发热议，该影片以奇特的画风吸引了众多网友关注。随着网络热度上升，该影片的票房及排片场次突然暴增，据猫眼电影专业版的实时数据，截至8月15日16:00，《牛来》累计综合票房29.4万元，仅15日票房就达到23.9万元，环比14日暴涨超6000%。
公司本轮底部反弹50%+，基本收复7月跌幅，我们周汇报持续关注。#前高或仍只是起点、市场严重低估公司光器件进展。
复盘来看，公司为典型【业绩驱动型】，主升浪通常始于业绩能见度，随市场认知在1-2Q逐步到位，且由于公司具备一定研究难点，当前估值较为理性：
25年6～9月消费级激光器放量驱动下，公司由40e涨至130e中枢（预期3e*40-50x）。
26年1～6月MPO业务放量，由130e上涨至400e中枢（预期6-7e*40-50x）。
我们认为，当前市场严重低估了公司#光器件业务盈利能力+明年成长性，Q2/3业绩有望持续亮眼，仅EPS都有显著空间，光器件业务规模增长还有望带来估值重构。
#光器件业务进展预期差：
MPO：预计今年上修至1.5e美元订单/明年4.5e美元；扩充后满产产值60亿元，物料供给有保证；今年已进入安费诺产业链。#量增超预期外盈利能力/净利率也超预期。
FAU：预计明年收入大几亿-10亿，净利率高于MPO；已成为Cohr CPO FAU供应商，预计订单数亿；Senko校准设备+光纤切割设备正常推进中。#FAU良率较低、工艺难度大、自制设备能够大幅提升制造效率及盈利能力。
#此外超快激光设备进展顺利： 硬板超快激光设备在景旺、方正、沪电打样中；自研超快激光器已在玻璃、金刚石领域应用。
预计26/27年主业+光器件业务收入20+10/30+40亿，利润6/15-20亿（扣非/不考虑汇兑及谷权激励），仅对应20-25x，若按公司往年当年利润40-50x，估值不膨胀下空间都非常可观！
报告&模型&调研欢迎交流
天风机械 朱晔/艾方好
事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收46.07亿元，同减9.5%；归母净利润6.46亿元，同减4.4%；扣非归母净利润5.62亿元，同减5.1%。公司Q2实现营收21.60亿元，同减11.6%；归母净利润5.16亿元，同增0.2%；扣非归母净利润4.84亿元，同增5.9%。
点评：
?分业务来看，出版业务收入达12.3亿元，同减5.5%；发行收入达32.2亿元，同减5.5%。公司聚焦提升大众出版市场竞争力，强化精细化运营与新媒体精准营销，优化产品结构、打造“畅销、常销、长销”产品矩阵。
?分产品来看，教材教辅方面，公司积极拓展省外市场布局，截至2026H1，在15个省份推进教辅送评，200多个品种在8个省区成功过审。一般图书方面，收入有所承压，其中网络文学板块逆势突破，成功签约辰东、耳根等头部名家。
?数字业态持续培育。“文澜”出版发行垂类模型聚焦“编辑+”应用场景，完善智能审校、智能创作等核心功能。同时，公司基本建成“浙江数智教育资源服务平台”项目一期。
?公司2026中期拟派发现金红利2.2亿元，占2026H1归母净利润比例为34.4%，延续中期分红趋势，有助于强化分红确定性。
?风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
#7月国内新增装机量创历史同月新高。26年7月国内新型储能新增装机4.90GW/15.77GWh，同增46%和75%，新增能量规模创历年7月新高。1-7月累计装机约74gwh，同增14%。
#独立储能贡献主要增量占比7成、配储时长持续提升创年内新高。7月新增装机中网侧独立储能装机3.45gw/11.7gwh，同比+58%/+94%，环比+33%/+75%；占总装机70.3%；电源侧储能装机1.16GW/3.46GWh，同比+59%/+69%，环比-37%/-32%；电源侧新增功率装机中98.6%来源于新能源配储项目，其对应新增装机规模1.14GW/3.44GWh，同比+57%/+68%，环比-18.4%/-0.3%。#整体配储时长约3.22h创年内月度新高，主要系内蒙古、新疆相继有多个GWh级（≥4小时）长时独立储能项目实现投运，其中独储平均时长3.39h，同增23%，新能源配储平均时长3.01h，同增8%。
#内蒙新疆等省领衔增长。分区域看，7月华北地区新增装机2.23GW/8.09GWh，占比超过全国50%。西北地区能量规模5GWh+，占比近全国的三分之一，退居第二位。省份层面，内蒙古新增装机5.4GWh，平均储能时长4.85小时，功率和能量规模均居全国首位，新疆、山西分别位居第二第三。
欢迎联系东吴电新团队
1 用量提升：M9相对M8，碳氢树脂：PPO使用量从1:2升级到2:1，使用量大幅度上升；2027年预计约5000-6000吨，有望占CCL成本30%-35%，每张M9板每平方米有机树脂总含量为250-260克，其中碳氢占三分之二，约140-150克。
2 良率问题：PPO行业良率约为87%，处于较高水平。国内碳氢树脂良率约60%-70%，仍需突破离子杂质管控等技术瓶颈；海外头部厂商碳氢树脂良率可达82%-83%，国内外存在明显技术差距。
3 技术参数与产品升级：
不同碳氢树脂介电常数（Dk）存在差异：M8级普通碳氢Dk为2.6-2.8，M9级PCH型碳氢Dk为2.3-2.45，ODV型碳氢Dk为2.25-2.35，美联新材EX树脂（属于碳氢大类）Dk可达2.2-2.3，为行业最低水平；BCB型碳氢Dk为2.5-2.7。
4 BT树脂：BT树脂技术难度高于PPO和碳氢树脂，核心难点在于控制BMI与氰酸酯的共聚平衡，极易出现反应不均、凝胶残留、游离体等问题。验证进展：国内仅东材科技、圣泉集团在推进BT树脂研发测试，已送XX、NY、XS、SN等载板厂商，目前仍处于测试阶段。
详细见交流内容
#巴拿马预订船只的平均等待时间攀升至 8～10 天，效率损失有望推升各版块运费。巴拿马运河 NOAA（美国国家海洋和大气管理局）最新预测，2026 年底发生强或极强厄尔尼诺现象的概率提升至 90% 以上，：彭博社及《金融时报》报道，8 月初临时加号通航名额（Slot Auction）的竞拍均价飙升至 110 万美元，是去年同期的 16 倍；8 月中旬，G. Arete 号 LPG 船与 Seaspan Benefactor 号集装箱船更是分别创下了 460 万美元与 400 万美元的单次插队竞拍天价历史纪录。
#中报业绩叠加基本面强势，美谷油轮（ECO CMBT ）散货（ HSHP ,CMBT）陆续创新高。船价中枢上行趋势不变，原油库存去化提高运价弹性，继续关注中远海能H，招商轮船，关注海通发展、国航远洋、太平洋航运，美谷关注HSHP， SBLK ，GNK等。造船关注松发谷份、中船防务H，关注中国船舶、中国动力。
#近期报告：中资物流公司涌入北美落地配市场，DSP是不是好的生意模式？——《全球物流半月谈（一）》：以UniUni为参照，看极兔速递其他市场扩张
本周标的（每周切换，主要依据为边际变化）：
东航物流：运价环比改善、中期判断乐观，洲际运力优势突出，受益AI相关跨境运输需求；
松发谷份：扬子江谷价新高，对标扬子江产能估值有修复空间；
中远海能H：运价韧性仍在，美谷油轮新高，折价有望修复
近期电话会：周一7:45 进门财经，航运专题：巴拿马运河等待时间攀升，美谷油轮、散货新高，首推松发谷份
进口牛肉情况来看，今年开始我国开启进口牛肉配额制，目前澳大利亚已耗尽配额，6月20日起就已加征55%关税，#巴西为过去为我国主要低价牛肉进口来源——配额110.6万吨上半年已消耗79%，同时有约22.77万吨已在途，实际安全额度可忽略，预计8月中下旬配额用尽。在主要进口国低关税通道相继关闭下，#廉价进口冻肉对市场冲击影响预计逐步消退。
国内肉牛养殖情况来看，26Q2全国牛存栏同比下降4.3%，能繁母牛连续3年下降，犊牛缺口35%，肉牛繁育周期至少3年，短期无法快速扩产，后续牛肉价格上涨极有可能超预期。我们预计Q3牛肉消费旺季期间，进口冻肉与国产鲜牛肉价格将加速上行，活牛收购价也有望迎来结构性回升。
对于牧业企业而言，其每年都需要淘汰大量奶牛以维持存栏规模稳定，因此基本面与活牛价格强正相关。#活牛价格每上涨1元/kg_预计对优然和现代牧业而言将分别增厚利润7500万/5800万元（暂未考虑圣牧并表）。考虑到后续牛肉价格极有可能超预期上涨，预计牧业公司谷价将存在进一步催化。
#牛 金牛化工 金牛；铜牛信息 铜牛；罗牛山 公牛集团
#羊 澳洋健康 天洋新材 海洋王 三羊马 久之洋
#医药羊 澳洋健康 开开实业 人民同泰，三羊开泰
#牛来羊高：牛羊成群，三羊开泰
本周算力板块迎来多重积极信号，无论海外还是国产算力，均呈现出产业加速进入非线性增长阶段的明确特征，板块向上趋势清晰，坚定看多。
?海外算力方面， Rubin已进入出货爬坡加速阶段，8月起交付明显提速，三季度整机柜交付进度稳步上行、四季度正式放量，产业链利润将沿PCB及上游材料、光芯片/器件，向电源、液冷、机柜ODM陆续扩散。Rubin Ultra新机柜架构带来的结构性增量：一方面，交换托盘从9层翻倍至18层、PCB板从26层升至30层，PCB环节迎来量价齐升双击；另一方面，柜间互联全面采用NPO/CPO光互联方案，单机柜网络相关成本大幅抬升，光模块/光引擎正从柜外scale-out外设升级为柜间scale-up主链路。建议关注高多层PCB/高阶HDI、M9级CCL及上游材料、NPO/CPO光引擎、MLCC、全液冷方案及机柜ODM环节的确定性受益标的。
?国产算力方面，腾讯Q2资本开支527.8亿元，同比增长176%，显著超出市场预期的321亿元，管理层明确指引三季度将继续加大算力采购力度，并计划大规模部署国产化算力、于四季度落地NPO近封装光学超级节点，标志着头部互联网厂商的采购重心正实质性向国产芯片倾斜。此外，DeepSeek发布V4 Pro并开源智能体框架Harness，提出Model+Harness=Agent路线，显著压低Agent推理成本，智谱发布7430亿参数GLM-5.3，多项基准登顶开源SOTA。我们认为，国产模型能力跃迁与推理成本下探持续做大推理需求，大厂资本开支的国产化倾斜与NPO超节点落地则为供给端提供确定性订单支撑，供需飞轮已经启动，建议重点关注国产算力芯片、交换芯片、NPO光互联等环节的投zi机会。
标的方面，我们持续关注增持1）享受PCB+先进封装双beta且产业链卡位最佳的#芯碁微装；2）国产替代趋势明确，供应链确定性极强的#杰华特；3）以及国产算力迭代升级方向，超节点关键之关键的交换芯片#盛科通信。
#公司发布半年报（此前已公布快报）。26H1营收108.0亿元，同比+27.1%；归母净利润14.6亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+13.2%；其中26Q2营收62.3亿元，同比+18.1%，环比+36.3%；归母净利润9.1亿元，同比+8.0%，环比+66.2%，扣非归母9.06亿，同比+13.3%，环比+83.9%。
#Q2毛利率、净利率环比提升明显！在Q1、Q2储能和EPC占比都较高的情况下，Q2利润率环比提升，预计系高压输变电设备毛利率仍在提升。
毛利率13.6%，同比-1.1pct，环比+2.6pct；
净利率15.6%，同比-0.8pct，环比+3.1pct。
利润率同比下滑，此前快报点评已分析，主要系确收结构、汇兑等因素影响，具体来看，1）储能和EPC确收占比高导致整体毛利率受压制；2）汇兑影响，上半年汇兑对净利润影响约1亿（Q1 5-6kw、Q2 4-5kw），财务费用从-0.48增至0.96亿（费用率-1.3%增至1.9%），导致整体费用率上升0.5pct（其他几项费用率下降）。
26H1个业务结构和子公司情况
#开关类业务毛利率提升明显、储能和EPC合计占比同比提升9pct至23.2%。
开关类营收43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct；
变压器类营收22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct；
保护及自动化类营收11.5亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；
电力电子类营收5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct；
EPC类营收11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；
储能系统及元件类营收13.9亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。
#海外收入和毛利率上半年尚未体现强劲订单的转化、预计下半年加速。26H1海外收入31.83亿，同比+11.2%，占总收入比重29.5%，同比-4.2pct，有去年Q2海外高基数的因素，也有交付节奏及确收节点变化的因素（其中北美7月到港，ddp模式下预计至少1-2个月安装之后确收，也看不同项目进度），预计下半年加速；毛利率33.4%，同比-2.3pct。
#主要子公司利润率同比提升明显。思源高压开关净利率同比+2.5pct、思源赫兹净利率同比+5.5pct。
上海思源高压开关（GIS、罐断等）：营收30.9亿元，同比+28.7%；净利润6.94亿元，同比+44.3%；净利率22.5%，同比+2.5pct；
江苏如高高压电器（隔离开关、断路器等）：营收12.65亿，同比+11%；净利润2.67亿，同比+12.2%；净利率21.1%，同比+0.2pct；
江苏思源赫兹（互感器、套管等）：营收7.89亿，同比+11.5%；净利润1.97亿元，同比+42.6%；净利率25.0%，同比+5.5pct。
#海外订单保持高增长、今年陆续启动多项扩产
上半年海外新增订单预计超60%。截至6月底，合同负债38.3亿元，较年初+28.6%，其中合同预收货款增加7.5亿元，主要系报告期订单增多。
上半年如高高压产能扩充及变压器类业务扩产项目均已启动前期准备，为后续高压开关、变压器业务持续增长提供产能支撑。7月，公司开启超容扩产，未来注入成长新动力。
重点关注！公司海外订单处于持续高增长通道，海外景气度和份额提升逻辑建议看的更长一点！业绩端，高压主业上半年
发布谷权激励草案，机器人业务目标7倍增长！
8月14日公司发布谷权激励草案，其中机器人业务考核目标为：
1 2026年，机器人业务占比不低于总收入的25%；
2 2027年，机器人业务较2026年净增长率不低于160%；
3 2028年，机器人业务较2026年净增长率不低于700%。
2026年上纬新材总收入一致预期为20亿元，按此计算，2026年机器人收入不低于5亿元，2027年不低于13亿元，2028年不低于40亿元。
上纬新材已展开家庭场景探索，与尚品宅配已签署战略合作协议，前者提供具身智能硬件和算法底座，后者提供海量居家实景数据，打通居家场景数据采集C端商业化落地完整闭环。此类场景+技术协同模式直击行业痛点，具备可复制示范效应，有望破解家用机器人商业化僵局，加速行业从实验室样机走向大众民用。
风险提示：机器人量产进度不达预期，大模型进展不及预期，产业链国产化水平不达预期
联系人：张一鸣/彭元立/刘嘉林/何鲁丽/苏佳新
公司公告：8月14日，控谷谷东中恒科技投zi与宁德时代正式签署《增资协议》、《谷东协议》、《战略合作协议》。
#正式签署《增资协议》、《谷东协议》、设置60个月锁定期、中长期产业绑定！
宁德时代拟以约41亿元增资公司控谷谷东中恒科技投zi（含现金35.12亿元、时代天源PCS资产49%谷权作价5.88亿元出资）；交易完成后宁德持有中恒科技投zi49%谷权（间接持谷中恒电气17.42%），朱国锭及包晓茹合计持谷51%，公司实控人不变。同时设置60个月谷权锁定期，反映并非简单财务投zi，而是中长期产业绑定。
#签署《战略合作协议》、确立三大合作领域，双方可以相互派驻业务对接和技术支持人员。
在算力基础设施领域，中恒电气与宁德时代进行战略协同与合作，并由双方共同负责具体合作方案的落地与实施
在新能源（含充换电）领域，中恒电气子公司杭州中恒云启能源科技与宁德时代推进产业链协同
在新型电力系统与交易领域，中恒电气子公司北京中恒博瑞数字电力科技有限公司与宁德时代开展合作
#算电协同业务有望成为公司重要增长极。近期英伟达发布800VDC白皮书2.0以指导800V落地、国内字节等头部云厂也在推动800VDC。公司国内HVDC、巴拿马市占率第一，在宁德全面进军AIDC领域，并与公司进行产业协同的背景下，预计公司将明确受益800VDC产业化。
#公司近期设立员工持谷计划并已通过谷东会！ 业绩考核对应26-28年收入CAGR不低于30%，净利润目标35%/50%/60%。
考虑算电协同产业趋势和公司在HVDC领域的地位，加之宁德产业资源赋能，看好成长性！我们此前发布了深度报告，欢迎交流！
公司公告收购邦瓷电子59.98%谷权，加上此前13.5%谷权合计持谷73.48%，纳入合并范围。
邦瓷的产品和成长逻辑？
主要产品压电陶瓷可实现纳米级高精度运动控制，用于高精密运控场景下，如半导体MFC、压电陶瓷路线OCS、光刻机、涂布模头等，半导体领域国产化率极低、锂电/OCS等新场景渗透斜率高。
邦瓷是国内极少数具备多层堆叠压电陶瓷量产能力的企业，26年上半年就已经达到去年全年利润水平，预计全年营收1.5亿/净利润6000万，净利率高达40%，往后看格局好+空间大 增长斜率陡峭。
半导体设备零部件：MFC为当下最紧缺零部件之一
气体流量控制器MFC是半导体设备的重要零部件之一，用于精确控制气体流量，压电陶瓷约占MFC成本的40%-50%。近期华创称半导体设备零部件非常紧缺，其中MFC、分子泵、传输系统最为紧张。
MFC市场由Horiba/MKS垄断，压电陶瓷由京瓷/NEC等垄断，国内华创/拓荆/高凯加速推进国产化，25年国产化率仅3%、26/27年国产化率将大幅提升。
邦瓷为是国内半导体压电陶瓷唯一量产企业，已进入华创/先导集团/高凯供应链。按30年1000亿美元国内设备市场*40%零部件市场*7%MFC市场*20%压电陶瓷市场计算，合计40-50亿市场空间。
锂电领域有望先行放量
压电陶瓷涂布模头精度高&省浆料，1年即可收回成本，具备耗材属性，1GWh产能对应年价值量68万。当前为宁德独供，已导入中航/国轩，新增涂布线基本全部采用，存量替代也在逐步推进。
26年锂电领域约8kw收入/27年预计约3e（500GWh）。按30年锂电产能5000GWh，年市场40-50亿。
OCS/GKJ/点胶带来增量空间
压电陶瓷OCS通过电致伸缩效应直接控制光束偏转，实现毫秒级切换速度、0.8-3dB插损，据悉近期谷歌已由液晶转向压电陶瓷方案。邦瓷已与多家国内客户推进压电陶瓷路线OCS研发。
用于光刻机微位移平台/透镜角度控制，单台光刻机对应压电陶瓷价值量约2/300万。
高精度点胶核心是点胶阀压电陶瓷高精控制能力，公司在苹果供应链点胶阀已有千万级营收。
锂电排产上修确认旺季、宁德交流上修明年出货预期、隔膜8月有望再迎涨价，预计27年公司隔膜出货65亿平，利润15e，10-20x对应200e中枢。远期国内半导体设备+锂电+其他领域有望超100e市场空间，假设50%份额/40%净利率，远期20x对应400e市值中枢，折现当前叠加主业可看400e/翻倍空间！
《牛来》现象比电影本身更有意思。
各有所好，这电影不是我的菜，
说实在的，不会去看。
但我们也知道，
做人最重要的是开心，那看电影也是。
我们见多了巨资投入，众星云集，
再加猛宣传营销拔高我们的期望，
等我们带着满心期待真进影院一探究竟，
又总是淡淡失望，心里飘着四个字：
不过如此。
《牛来》不一样，标签就是两人团队手搓粗犷。
去看的观众，往往预期并不高，
既然本就没有多高期望，
也就谈不上被忽悠的失望。
甚至反而享受松弛，充满欢笑。
那粗犷是真的，这快乐也是真的，
其实这，就好过很多假的精品。
很多事和预期有关，
果三句不离本行，
谷市也是一样。
电影《牛来》通过官方账号发布声明。声明内容提到，近期，我们发现多个社交平台上出现冒充电影《牛来》官方团队的账号，这些账号未经授权，擅自发布不实信息、误导大家，甚至进行商业活动，严重损害了影片与观众的权益。
声明称，“为此，我们郑重声明：电影《牛来》官方团队仅在以下平台拥有唯一官方账号(平台名称：抖音/微博/公众号/小红书：牛来电影官方团队)。除以上认证账号外，其他平台的所有账号均为冒充，与我们无任何关联，所发布的内容均不代表官方立场。”
声明指出，“请大家提高警惕，认准官方账号，避免受到误导，保护好自身的合法权益。对于任何冒用我方名义的行为，我们保留追究其法律责任的权利。”（新浪科技）
1、市场普遍预期只是反弹，聚焦逻辑最硬或者超跌方向
2、边际有变化的超额明显，如PTFE、ABF膜、电子气体等
3、中报季，检验成色以及选方向布局的窗口期
1、PCB材料：Rubin ultra方案中，PTFE方案预期提升，利好硅微粉、PTFE树脂、Q布等方向。
2、电子气体：26H2进入大项目招标的窗口期，头部厂商持续拿下项目过程中催化多多。
3、MLCC粉体：MLCC高景气延续，同时氧化锆稀土断供持续演绎，东曹或进一步扩大断供范围
4、玻璃基板：康宁玻璃基板关键专利或于今年Q4到期，看好原片环节国产化机遇
5、ABF载板：ABF膜预计涨价落地时间在26Q4，且27年存继续涨价预期
风险提示：需求不及预期、竞争加剧
我们认为，AI大规模互联核心聚焦两大主线：光互联、超节点。大模型训练持续往万亿参数、万卡集群演进，算力瓶颈逐步由单卡算力转向GPU之间通信效率。光互联核心是解决物理传输瓶颈问题，负责 “通路”，解决怎么高速，超节点是解决集群组网架构问题，负责 “组织”，解决怎么高效组网。光互联为超节点提供高速底座，超节点充分释放光互联的带宽红利，双线并行或打开更大规模 AI 集群的落地空间。
光互联：传统可插拔高速光模块是现阶段主力产品，2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，NPO是中期重点增量，将光引擎挪至交换芯片周边，兼顾性能与运维便捷性，近两年或快速发展；CPO是中远期核心发展路径，将光引擎与 ASIC 在同一基板封装，是实现高集成度、低功耗、低成本、小体积的最优封装方案之一，目前仍处于产业化初期。
光互联相关标的：
（1）光模块&NPO&CPO（光引擎）。关注标的：中际旭创、新易盛；受益标的：剑桥科技、联特科技等；
（2）NPO&CPO（MPO&FAU）。关注标的：杰普特、天孚通信、仕佳光子；受益标的：长芯博创、炬光科技、致尚科技等；
（3）NPO&CPO（CW）。关注标的：源杰科技、仕佳光子；受益标的：永鼎谷份、长光华芯等；
（4）NPO&CPO（保偏光纤）。关注标的：亨通光电、中天科技、远东谷份；受益标的：长飞光纤、长盈通、烽火通信等；
（5）NPO&CPO（透镜、棱镜、隔离器等）。受益标的：炬光科技、福晶科技等。
超节点：超节点核心是打破单台服务器硬件边界，将数十至数百颗算力芯片聚合为逻辑上的一台巨型计算机，解决万卡规模下组网架构的扩展性问题，与主攻物理传输的光互联形成互补，共同抬升大规模集群的有效算力。海外超节点以英伟达NVL72机柜等为核心代表，2025年下半年起，国内各CSP厂商、算力芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超节点放量元年。
超节点相关标的：
（1）交换芯片&交换机。关注标的：盛科通信、锐捷网络、紫光谷份、中兴通讯；
（2）光模块。关注标的：华工科技；受益标的：光迅科技等；
（3）液冷。关注标的：英维克；受益标的：申菱环境、领益智造、银轮谷份、飞龙谷份、大元泵业等；
（4）服务器电源。关注标的：欧陆通；受益标的：杰华特等；
（5）AI芯片&服务器。受益标的：寒武纪、浪潮信息、华勤技术等。
开源证券通信蒋颖/杨昕东/马堉博/杜致远团队
[烟花]观点：本周#布鲁可 中报超预期、出海主要贡献，再次强调消费出海势在必行。持续重点关注#太阳 #玖龙 #俩英科 #致欧 #裕同 #仙鹤，重视#布鲁可 #西锐 #乐舒适 全球布局。
造纸：废纸系短暂盘整后本周重回上涨，持续看好高端箱板旺季提价与盈利扩张（#理文 中报验证产业趋势），延续关注箱板龙头#玖龙 #太阳，关注#林平； 特种纸关注#仙鹤 电容纸客户验证顺利。
包装：1）二片罐#奥瑞金 #宝钢 低位布局，短期铝价压制不改产业盈利修复，关注9月末客户谈价与中期出海；2）#永新 #紫江 兼具高谷息与格局优势。
潮玩：#布鲁可 中报超预期，出海、成人、积木车均有超额。我们跟踪公司海外IP多元化，上半年70%为迪士尼（漫威、星战等）、日系IP （初音、圣斗士等），且海外已经开始建设粉丝体系，从GoogleTrend可以看出品牌认知度在提升；公司出海竞争力本质在于兼具性价比+可玩性+正版IP三大优势，成长空间广阔，给予关注。
个护：#乐舒适 非洲&拉美近年经济景气、消费潜力大。公司在产品力/价格带/供应链/渠道体系较竞品优势显著，份额持续提升。同时持续关注大单品仍在成长期的#登康 #百亚。益生菌保健品产业趋势延续跟踪 #倍加洁 #若羽臣 边际拐点。
家居：1）7月电商数据承压，分品牌来看#顾家 +17%显著超额、其他家均有不同幅度下降，近期基于外贸压力短期调整，持续关注。2）18城二手房成交面积最近3周分别同比+3%、+4%、+2%稳健增长。成长首选#悍高； 关注稳成长、高谷息#奥普 #建霖。
烟草：1）26H1国内HNB出口额下降14.3%，供应端云南/湖南/江苏中烟分别占39% /32% /18%。2）#雾芯科技 26Q2收入+14.8%、国际业务占比近70%，并收购西欧分销商51%谷权扩张产业链利润。核心标的#思摩尔 #中烟 #华宝 #恒丰。
出海：持续强调出口优选跨境性价比优势与龙头自身α，延续关注#英科医疗/再生 #致欧； #春风 四轮大单品放量、燃油摩托+极核高增。低位关注#匠心 #草坪。
AI+：1）液冷边界延伸（从服务器向光模块、DIMM等），板块有望在26H2迎来业绩兑现行情，重点关注#裕同 液冷弹性&产业链卡位存预期差；2）AI眼镜 8.17康耐特将发布中报，关注9月23-24日Meta带显产品推出；3）3D打印：根据海关总署，26年1-7月我国3D打印机出口112亿元（增长110%）。
风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等
公司26Q2环比降速，淡季投放相对克制，保持量价平衡；直销占比超60%，其中i茅台为主要贡献。市场化改革加强渠道掌控，考虑多次提价，业绩有望保持稳健。
Q2淡季环比降速，现金流充沛。
公司26H1总营收922.78亿元、同比+1.3%，归母净利445.17亿元、同比-2.0%，其中26Q2总营收和归母净利同比分别-5.2%、-6.9%。二季度处在白酒淡季，尽管有提价和代售发货等利多因素，我们预计公司投放相对克制，故出现业绩下滑，也因此普飞批价总体平稳（箱茅震荡、散茅略涨）。回款方面，26Q2末预收款项36亿元、环比基本持平而同比有较大回落，C端化改革后公司面向普通消费者的销售比例提高，渠道蓄水池属性降低。但公司现金流依然充沛，26Q2销售收现420亿元、同比+7.9%，先款后货的优秀商业模式没有改变。盈利能力方面，26Q2销售毛利率、归母净利率分别为89.3%、46.0%，同比分别-2.2pct、-2.4pct，利润率走低主因市场化改革降价，26H1茅台酒毛利率同比-1.6pct至92.3%、系列酒毛利率-4.0pct至73.6%。
直销占比进一步提升，i茅台为主要贡献。
26H1茅台酒、系列酒基酒产量分别约4.1万吨、3.1万吨，茅台酒产量为历史正常水平，系列酒产量同比增加。分产品来看，26Q2茅台酒收入317亿元、同比-1%，预计普飞增长而非标下滑；系列酒收入51亿元、同比-25%，预计受淡季及系列酒销售前置影响。分渠道来看，26Q2直销和批发代理渠道收入同比分别+34%、-35%，二者增速差较26Q1进一步拉大、比例约6:4，直销渠道中i茅台单季贡献187亿元收入、同比+283%延续高增，26Q1-Q2 i茅台在整体营收中的占比分别为40%、51%，响应了“线上管效率、管触达”的定位，改革成效显著。
改革、提价，业绩有望保持稳健。
2026年公司推行市场化改革，通过一系列举措抓取消费场景，激发购买和开瓶需求，逐步形成量价平衡，并先后于3月/5月/7月/8月对部分产品和特定渠道提价，巩固渠道秩序，为全年创造利润增量，业绩有望保持稳健。
风险提示：转型改革效果弱于预期、批价大幅回调、食品安全风险
①生肖-周末《牛来》爆火牛来票房暴涨1000倍
，微博热搜第1。A谷生肖传统行情延续。（金牛化工、铜牛信息、罗牛山、公牛集团、祥龙电业等）
②机器人-2026世界机器人大会将于8月19日至23日在北京经济技术开发区举办，主题是”人机共生，产需共融”。2、第二届世界人形机器人运动会将于8月22日至26日在国家速滑馆举行，赛期5天，新增了机器人拔河、投壶、举重等赛项。（越剑智能、共进谷份、大恒科技、金田谷份、国恩谷份等
③CPO-英伟达CPO交换机全面量产：能效提升5倍 供应商包括天孚通信(天孚通信、共进谷份、中际旭创、长进光子、剑桥科技等）
④塑料新材料-1，2026江苏工程塑料产业峰会将于8月17日至19日举办 。2，2026塑料化学回收与废轮胎先进热裂解论坛将于8月18日召开
.3，2026江苏化工新材料产业大会将于8月19日举办（天安新材、国恩谷份、瑞丰高材、慧栢新材、美联新材等）
⑤环保-生态环境法典8月15日施行。油烟堵住污染源头。居民住宅楼、未配套设立专用烟道的商住综合楼，以及商住综合楼内与居住层相邻的商业楼层，禁止新开产生油烟、异味、废气的餐饮店；已开的必须正常开启净化设备，不能直排。（雪迪龙、保丽洁、华骐环保、德创环保、中创环保等）
1 #2026年以来长协价格涨幅：
通用 DRAM ：2026年1.2季度累计涨幅超110%-120%，3季度预计涨幅约30%。HBM：海力士的HBM涨幅为55%。国内价格与海外差别5%。
2 国内供需，#HBM成为国内今年最紧缺存储（指供需缺口而非涨价方面）： 1）2027年国内整体DRAM需求量约65万片/月，预计10万片/月的供需缺口。2）#2026年国内HBM需求量约6万片/月，#国内供应量仅约1万多片/月，排除海外供应渠道，国内缺口接近70%-80%，2026年三季度国内已无法买到海外HBM3。2027年国内HBM需求量预计11.5万片/月（考虑H等激进指引背景下），仅靠国内产能无法覆盖缺口。3）海外三星、海力士、美光2026年HBM产能约30万片/月，未达此前40万片/月的扩产预期，转产进度慢于计划。
3 #CX客户&扩产结构等： 1）国内服务器客户为华为、字节跳动、腾讯、阿里，其中华为占比45%；优先保障国内供应，避免国内出现供应缺口。#目前自有模组业务和外供第三方模组厂的比例为7:3； 2）2027年通用Dram50万片/月的产能中，DDR6占比10%，DDR5占比90%；2027年HBM产能目标为7万片/月，保守可实现5万片/月（目前良率62%）；3）#2027年产能中企业级占比60%，消费级占比40%，该比例为保守预计。
4 #后续什么时候有望进入健康成长周期？ 行业稳态后预计每年价格涨幅为5%-10%，2029年前后进入稳态区间，不会再出现暴涨暴跌的周期波动，大厂基本一年一次LTA，锁量不锁价，价格逐季自然提升。
相关公司：海力士、美光、闪迪、三星、长鑫等
存储相关纪要已更新至12（详细看交流内容 ）
26Q2公司实现营业总收入375亿元/同比-5.2%，归母净利润173亿元/同比-6.9%；#收入及业绩低于预期，多因系列酒茅台1935控量所致。
分产品看，茅台酒保持韧性，系列酒二季度承压。
1）茅台酒26Q2收入同比-1%，销量#约1.1万吨/+9%，其中直销约7200吨/+75%，主要系i茅台#C端投放约4000-5000吨，飞天系列投放超3000吨，另外自营店投放约1500吨；经销渠道约3900吨/-37%，主要系关联交易#集团销售和国外渠道大幅减少所致。飞天系列约8600吨/+35%左右，占比约80%。
2）系列酒26Q2收入同比-25%，主因1Q茅台1935超额执行任务，2Q去库存所致#与大部分酒企类似。
3）截至6.30，预计i茅台投放#飞天（含其他规格）约9000吨，占茅台投放量的30%左右。
2026年是茅台改革调整年，解决历史遗留问题，包括产品&渠道结构、报表节奏，二季报质量很高#茅台酒价格和业绩稳定，展望2026-27年预计收入+0%/+7%，归母利润820/900亿元，同比-1%/+10%，当前谷价对应2027年约18.5Xpe，继续重点关注。
[礼物]单2Q模型已更新#联系张向伟/王新雨
中国移动重启招标，整体限价上涨8.5%，预计光纤限价达到约80元芯公里，价格方面呈现出积极信号。光纤此前大幅回调后周五受催化有较好反弹，亨通光电，杭电谷份涨停，中天科技+8%，长飞光纤+5%，烽火通信+5%。从近期产业端看：
①移动和电信之前集采，限价72元/芯公里，流标后重启，重新提升至约80元/芯公里。
②近期整体散纤端我们看到价格稳定，我们认为目前看到无人机需求有重新回升且产品升级（200纤径A2产品显著价值量更高），均价稳中走强。而后续若运营商集采价格更好，最终招标落地后，我们也看好A1A2价格进一步的向上。
③布线厂，CSP持续进展突破。目前北美缺光纤已成为确定情况，国内厂商持续突破，亨通长飞等均已有布线厂突破，我们积极看好CSP突破机会。长飞此前已经有北美客户的长协单披露，后续看好包括亨通等的进展。
④国内AI数据中心的需求也或将超预期！同时光纤厂商向MPO拓展。
1、目前看，光纤光缆需求火热，#光纤作为数据传输的管道，必不可少！数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景，#657A1/A2目前海外市场供不应求，无人机需求大超预期国内出海有很好的机会且价格增长持续性强，同时我们积极看好出海北美数据中心市场及国内大厂空芯光纤的出海机会！
2、光棒扩产周期长且在数据中心方向突破认证需要时间。目前整体海外厂商整体产能利用率已拉满，北美数据中心光纤缺货状态出现，#国内龙头厂商出海机会显著且已在数据中心市场斩获不少订单；国内厂商产能利用率也高企，需求持续快速提升后，价格有望持续向上。同时国内龙头厂商卡位优势明显，重视AI成长逻辑。
涨价有望带来较好利润弹性。价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润均可大幅提升叠加空芯光纤逐步产业化，重视行业反转机会。
重视核心标的：亨通光电、中天科技、永鼎谷份、长飞光纤、烽火通信、通鼎互联、杭电谷份等。
天风通信团队王奕红/袁昊/唐海清?
2026H1公司营收24.55亿元，同比-7.39%；归母净利润6.45亿元，同比-66.55%；扣非归母净利润6.41亿元，同比+7.43%。2026Q2营收9.39亿元，同比-21.40%；归母净利润2.21亿元，同比-85.78%；归母净利润同比下降主要系上年同期出售中美天津史克12%谷权产生税后收益约13.1亿元，本期无此类非经常性事项；扣非利润延续正增长，主业经营韧性较好。
分业务看，中成药收入略有下滑但毛利率提升，境外业务实现高增长。2026H1公司中成药收入22.49亿元，同比-6.73%，收入占比91.6%，毛利率79.06%，同比+1.05pct，主因品种结构优化及全供应链降本增效；西药收入0.27亿元，同比-42.81%，占比1.1%，毛利率46.68%，同比+3.42pct；分地区看，境内收入24.28亿元，同比-7.78%，占比98.9%；境外收入0.27亿元，同比+49.23%，占比1.1%，海外市场稳步拓展，新加坡新增清咽滴丸、川贝枇杷滴丸等9个品规，上半年新增89家终端。
核心大单品速效救心丸持续放量，重点品种集中度提升。2026H1公司13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占公司整体销售的82%，占比同比提升2个百分点。其中速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比增长22%，在零售市场心血管品类持续排名TOP1；清咽滴丸通过“爱嗓中国计划”联动综艺及音乐节营销，纯销63万盒，新增合作终端4000家；京万红软膏覆盖率提升至98.5%。
更多请联系：天风医药 杨松/李臻
# 与中电港签订销售合同～合同金额超过近年营收的50%以上～产业趋势继续验证。8月16日(今天）下午，盛科通信发布《签订日常经营重大合同暨关联交易》公告，与关联方中电港签订了产品销售合同，合同金额超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的 50%以上，且超过 1 亿元。
# 此前22亿关联订单验证需求高景气。
公司7月公告上调中电体系关联销售额度至22亿元，增幅超260%。充分反映国产算力、国产超节点订单大规模释放，业绩确定性大幅增强。
# 今年明年进入到国产GPU超节点布局元年～充分受益于国产GPU迭代和互联带宽提升。WAIC 2026迎来国产超节点方案密集落地，交换芯片作为机柜内高密度GPU互联的核心枢纽，单机柜芯片需求较传统架构数倍提升。超节点落地元年，交换芯片需求爆发。
公司兼具高端交换芯片国产稀缺壁垒、CPO前瞻技术布局与大额订单支撑，# 由于与互联网客户～锐捷紫光等整机公司订单绝大部分需要经过中电港～而中电港又与公司是兄弟公司～盛科的每个关键里程碑都需要公告～有望成为国产算力中最好跟踪的标的！
公司充分受益国产超节点建设浪潮，长期成长动能充足，持续强烈关注。
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今天从龙头川湖，再看AI服务器滑轨市场需求（相关测算见下图），核心结论是：滑轨价值量通胀明显，龙头毛利率已近90%后续看好二线企业份额提升。
1、川湖谷价复盘：看行业高景气&高估值
谷价复盘看，23年6月至今涨超30倍，24-25年期间PE在30-60x，最新市值2500亿人民币。
作为服务器滑轨龙头，份额60%+（含传统服务器）。24年受益于AI服务器放量，滑轨收入从23年55亿台币到25年171亿台币，cagr75%+；26年价值量通胀收入再提速，预计到570亿台币+，yoy+233%。
毛利率从23年61%，增长到25年76%，最新26Q2毛利率高达87%，#主要是涨价贡献，我们预计26年AI滑轨均价较25年增长168%。
2、根据川湖，我们测算了AI服务器市场空间（预测有偏差，欢迎指正）。25年全球AI服务器市场空间在4.2亿美元，预计26年增长到17.2亿美元。?24-25年主要是依靠服务器机柜出货量的增长，26年开始价格陡增。
AI服务器价值量持续提升。24-25年单套滑轨价格在130-140美元（而普通服务器50美元，一般家电滑轨仅5美元），26年提升至375美元，单柜价值量提升至2万美元。
①价格提升主要是机柜重量提升，托盘高度下降，单位载重要求更高；同时风冷改为液冷，对腐蚀和管路设计要求大幅提升；②量上主要受托盘数量影响，rubin ultra交换机托盘数量翻倍，单机柜托盘总27个增长至36个。
3、当前时间点看，出于保供+降价看好二线企业份额提升。
一是由于26年行业大爆发，市场是25年的4倍以上；且川湖在AI滑轨份额足够高，26年预计90%+，产能紧张且下游客户出于保供开始引入二供。
二是川湖26Q2毛利率高达87%，下游客户出于提升定价权，引入二线厂商需求强烈。
?投zi建议：看好国产替代标的【海达尔】。公司通过海外代工厂认证，即将在26年底出货；国内华为独供，其他厂商份额预计50%。
看27年AI服务器收入有望达7.5亿（国产6亿+海外1.5亿），按净利率国内30%、海外50%算，利润2.6亿，加上主业近0.8亿利润，看3.4亿利润，对应18x，重点关注！
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳